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PMI顯示我國制造業(yè)擴張態(tài)勢良好

美元指數(shù)有走強預(yù)期

國家統(tǒng)計局日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年4月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.4%，基本延續(xù)3月份平穩(wěn)態(tài)勢，并且已連續(xù)21個月位于榮枯線上方，說明我國制造業(yè)擴張態(tài)勢良好，經(jīng)濟仍具韌性。值得關(guān)注的是，4月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)PMI指數(shù)較上月上升0.6個百分點，達到53.8%，高于制造業(yè)整體水平2.4個百分點，高于去年同期0.4個百分點，顯示制造業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展加快。生產(chǎn)活動預(yù)期指數(shù)58.4，雖較上月回落0.3個百分點，但仍處高位，說明企業(yè)對后續(xù)開工持較樂觀態(tài)度。

資管新規(guī)公布后，由于緩沖期延長到2020年底，短期對市場流動性影響較小。4月下旬央行宣布降準置換中期借貸便利，但由于月末財政繳款的沖擊，4月末流動性一度收緊。5月以來財政繳款效應(yīng)消失，后期降準對流動性的改善作用將逐漸體現(xiàn)。

2018年4月新增非農(nóng)就業(yè)人口16.4萬，不及市場預(yù)期的19.2萬人，前值由10.3萬上修為13.5萬。雖然就業(yè)增長不及預(yù)期，但失業(yè)率意外降至3.9%，刷新2001年以來的歷史低點4.1%，低于市場預(yù)期的4.0%；勞動參與率回落至62.8%，不及預(yù)期63%及前值62.9%。同時，薪資增速小幅放緩。4月時薪環(huán)比0.1%，低于下修的前值0.2%，不及預(yù)期0.2%；同比2.6%，與下修的前值2.6%持平，不及預(yù)期2.7%。對于當(dāng)前的非農(nóng)數(shù)據(jù)而言，薪資的重要性明顯強于就業(yè)。在數(shù)據(jù)給出更為明確的通脹信號之前，美國利率的中樞可能暫時會維持在當(dāng)前的水平附近。但市場對美聯(lián)儲6月加息的預(yù)期依然維持高位。美元指數(shù)近半個月來已持續(xù)反彈到92以上，美元走強將導(dǎo)致其他經(jīng)濟體匯率貶值和資金流出壓力。

供給方面

2.1 全球鋅礦供應(yīng)增量目前看難以過于樂觀

受2017年鋅價的大幅上漲刺激了部分海外礦山的增產(chǎn)復(fù)產(chǎn)，2018 年市場整體預(yù)期鋅礦供應(yīng)相較17年會持續(xù)好轉(zhuǎn)。日前國外主要鋅礦商與冶煉廠達成2018年度鋅精礦長單基準TC價格為147美元/干噸，較2017年172美元/干噸下滑14.5%，為2006年來的最低基準價。此舉打壓市場對原料恢復(fù)預(yù)期，表明未來鋅礦的供應(yīng)環(huán)節(jié)目前看還難以過于樂觀。

短期來看五礦集團旗下的位于澳洲昆士蘭的Dugald River鋅礦運營業(yè)務(wù)已于2018年5月1日投入商業(yè)化生產(chǎn)。預(yù)計2018年鋅精礦含鋅產(chǎn)量為12萬至14萬噸。韋丹塔資源公司旗下的Gamsberg礦目前項目進展順利，預(yù)計2018年中投產(chǎn)，此后9至12個月內(nèi)達產(chǎn)。今年環(huán)保、安全檢查對國產(chǎn)礦影響依舊，但影響的邊際效應(yīng)在減弱。國內(nèi)由于缺乏新的大型礦山即便恢復(fù)增量也相對有限。

國際鉛鋅研究小組數(shù)據(jù)2月全球鋅精礦產(chǎn)量105.4萬噸，同比增長 0.92%，鋅礦產(chǎn)量小幅回升但整體并不明顯。一季度國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量為133.01萬噸，同比下降5.7%。一季度國內(nèi)鋅精礦進口量為86.02萬噸，同比增加22.4%。因此整體看現(xiàn)階段鋅礦緊缺的跡象并沒有出現(xiàn)明顯的緩解。加工費依然持穩(wěn)，相較與前期低點有緩慢抬升的勢頭，但依然處于歷史低位。截止5月初鋅礦港口庫存在19.3萬噸附近，港口庫存相較年初緊張時略有改善。隨著時間的推移，大部分鋅礦新增產(chǎn)能可能在二季度中會有所體現(xiàn)。倘若增量不及預(yù)期，鋅價仍有較強反彈動能。

2.2 冶煉產(chǎn)能短期仍難以有超預(yù)期的表現(xiàn)

一季度國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量為142萬噸，同比下滑了4.4%。一季度開始，檢修企業(yè)增多，前期檢修的株冶、云銅、漢中鋅業(yè)目前雖已恢復(fù)正常生產(chǎn)，但陜西東嶺、豫光、廣西河池等企業(yè)依然延續(xù)季度性檢修狀態(tài)。預(yù)計今年2季度檢修影響量與去年大致平衡。多數(shù)冶煉廠原料庫存目前并不寬裕，總的來說，我們認為5月鋅錠國內(nèi)產(chǎn)量仍難以有超預(yù)期的增長。

2.3 進口數(shù)量同比仍維持較高增速

從海關(guān)公布的數(shù)據(jù)來看，一季度鋅礦進口量為86.02萬噸，同比增長22.44%。月度同比增幅開始放緩。3月精煉鋅進口34828噸，同比增長35.85%，環(huán)比繼續(xù)小降，一季度精煉鋅累計進口13.96萬噸，同比大增140.8%。從國別來看，哈薩克斯坦、澳大利亞及韓國依然是主要的精煉鋅進口來源國，其中哈薩克斯坦1-3月累計進口4萬噸，占據(jù)進口總量的近三成。從進口盈虧曲線來看，4月份以來進口虧損小幅收窄，但盈利窗口尚未完全打開。從這個角度來看，未來進口鋅的體量將難以再放大?？紤]到進口長單的影響，總體看短期環(huán)比進口數(shù)量可能不會相差太多。對國內(nèi)沖擊影響有限。

截止5月7日國內(nèi)社會庫存15.27萬噸，相較四月初的25萬噸左右，去化明顯。上期所鋅庫存截止5月4日為10.64萬噸，而4月初為15萬噸左右。目前國內(nèi)庫存依然延續(xù)良好去化態(tài)勢。LME鋅庫存截止5月4日為23.65萬噸，由于國外隱性庫存更多顯性化及國內(nèi)進口放緩庫存呈緩慢抬升態(tài)勢，但絕對數(shù)量與同期相比依然處于偏低水平。

需求方面

3.1 現(xiàn)貨對鋅價仍有一定支撐

二季度國內(nèi)進入傳統(tǒng)消費旺季，國內(nèi)現(xiàn)貨較為堅挺，低價惜售明顯，現(xiàn)貨保持升水態(tài)勢，國外現(xiàn)貨市場表現(xiàn)相對一般。目前看國內(nèi)現(xiàn)貨對鋅價仍有一定支撐。

3.2 鋅初端消費有向好預(yù)期

2018年1-3月份全國重點企業(yè)鍍鋅板產(chǎn)量為535.4萬噸，同比去年下滑5.81%。一季度鍍鋅板銷量為522.34萬噸，同比下滑2.74%。2018 年3月底全國鍍鋅板庫存量為46.77萬噸，同比下滑15.34%。一季度更多受政策環(huán)保影響導(dǎo)致消費延后，隨著環(huán)保影響因素逐步減弱，鋅下游生產(chǎn)將陸續(xù)恢復(fù)，未來下游初端消費有進一步釋放的預(yù)期。從出口方面來看，2月鍍鋅板帶凈出口41.09萬噸，同比下滑20.15%，疊加貿(mào)易戰(zhàn)對其產(chǎn)生的不確定性影響，未來出口很難成為今年消費的亮點。

3.3 終端需求方面房地產(chǎn)表現(xiàn)依然亮眼

1-3 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計21291億元，累計同比增長 10.4%，累計同比增速創(chuàng)近幾年來新高，好于之前的預(yù)期。除了購置費集中到賬外，重點城市補庫存需要，棚改貨幣化需求支撐及工作力度較大可能是其重要原因。展望后市房地產(chǎn)開發(fā)投資即便有企穩(wěn)回調(diào)的預(yù)期，目前看對下游消費仍有較大支撐。從汽車市場來看，一季度汽車產(chǎn)量713.1萬輛，同比下滑2.66%，汽車行業(yè)在2018年受減稅政策退出后可能將面臨一定增長困境，但并沒有出現(xiàn)斷崖式下滑，汽車行業(yè)用鋅占比相對偏小，因此影響較為有限?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面交通運輸領(lǐng)域投資保持穩(wěn)定增長，用鋅需求會有一個不錯的表現(xiàn)?？傮w來看終端需求將保持平穩(wěn)，或有小幅增長。

后市展望

目前礦山利潤豐厚，市場對未來國內(nèi)外礦山增量的釋放及全球供給缺口將不斷縮小的預(yù)期持續(xù)施壓鋅價。LME鋅自三月五號集中交倉打破了市場原先對供給短缺的預(yù)期，市場情緒開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著4月以來LME鋅現(xiàn)貨的低迷，不斷有隱性庫存顯性化，4月下旬LME連續(xù)的大規(guī)模交倉進一步強化了市場對未來供給壓力的擔(dān)憂，疊加國內(nèi)保稅區(qū)25萬噸遠高于正常水平的庫存，市場對長期相對看空的邏輯目前還沒有發(fā)生改變。但不可忽視的是日前國外主要鋅礦商與冶煉廠達成的2018年度鋅精礦長單基準TC價格創(chuàng)下2006年來的歷史低位，這預(yù)示著未來鋅礦的增量可能遠沒有市場預(yù)期的那樣樂觀，在目前較低的庫存消費比的背景下市場看空的預(yù)期短期必然會有一個適當(dāng)?shù)男迯?fù)需求，多空博弈將會更加激烈?？紤]到加工費依然維持較低水平，煉廠的常規(guī)季節(jié)性檢修以及下游消費的支撐，在市場給出明確的庫存變化信號之前目前談?wù)撢厔菪韵碌坪踹€為時尚早。但后期即便出現(xiàn)階段性供需矛盾相較去年將開始出現(xiàn)鈍化，鋅價將會伴隨著礦山的增量與預(yù)期之間的相互印證，短期或?qū)⒊尸F(xiàn)寬幅震蕩的走勢。料將運行區(qū)間在23000-25000元/噸之間。