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自2017年12月上旬以來(lái)，倫鋅價(jià)格連續(xù)回升，目前已經(jīng)上破3400美元/噸，創(chuàng)出2007年8月份以來(lái)的新高。我們認(rèn)為，在全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)良好和鋅精礦供應(yīng)緊張等因素的驅(qū)動(dòng)下，鋅價(jià)后期依然存在上升空間。

宏觀(guān)面繼續(xù)向好

全球主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好趨勢(shì)，強(qiáng)化基本金屬需求增加預(yù)期。美國(guó)2017年12月核心CPI同比增長(zhǎng)1.8%，高于預(yù)期，逐步接近2%，市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)通脹回升空間較大，預(yù)計(jì)2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)為2—4次。美聯(lián)儲(chǔ)加息反映了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)較為看好。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭良好，歐元區(qū)2017年12月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為116，高于預(yù)期114.8，工業(yè)景氣指數(shù)為9.1，亦高于預(yù)期8.4。此外，希臘經(jīng)濟(jì)狀況預(yù)期轉(zhuǎn)好，歐洲央行下調(diào)希臘緊急流動(dòng)性援助，預(yù)計(jì)希臘將在2018年徹底退出救助項(xiàng)目。中國(guó)2017年12月通脹回落，但主要基建項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展。2017年通脹漲幅低于2016年，但市場(chǎng)預(yù)期2018年通脹將升溫，財(cái)政政策將取代貨幣政策為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展注入動(dòng)力，支撐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。多地政府已經(jīng)公布2018年P(guān)PP項(xiàng)目計(jì)劃，強(qiáng)化監(jiān)管、規(guī)范項(xiàng)目成為政策主基調(diào)，確保PPP改革事業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

基本面持續(xù)改善

鋅精礦供應(yīng)偏緊，精鋅產(chǎn)量下滑。國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻，湖南花垣縣鋅礦再次關(guān)停，加上部分地區(qū)礦山因天氣寒冷停產(chǎn)，鋅精礦產(chǎn)量持續(xù)減少。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月中國(guó)鋅精礦產(chǎn)量為29.55萬(wàn)噸，同比下滑33.53%；1—11月鋅精礦產(chǎn)量為305.68萬(wàn)噸，同比下滑28%。受此影響，鋅精礦加工費(fèi)弱勢(shì)運(yùn)行，當(dāng)前鋅精礦主流加工費(fèi)在3100—3400元/噸，較2017年年末下降100元/噸。進(jìn)口鋅精礦方面，主流鋅精礦TC 在5—25美元/噸，處于歷史較低水平，亦表明鋅精礦進(jìn)口量偏少。受鋅精礦供應(yīng)緊張的影響，精鋅產(chǎn)量受限，2017年1—11月中國(guó)鋅產(chǎn)量為563.3萬(wàn)噸，同比下滑1.30%。

淡季下游表現(xiàn)好于預(yù)期，鍍鋅企業(yè)和壓鑄鋅合金企業(yè)開(kāi)工率沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑，這和基建投資增速企穩(wěn)密切相關(guān)。截至2017年11月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)15.83%，固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.2%，回落幅度均有限。

庫(kù)存處于相對(duì)低位

雖然截至1月12日，我國(guó)鋅社會(huì)庫(kù)存為15.5萬(wàn)噸，有所回升，但LME鋅庫(kù)存為18萬(wàn)噸，上期所鋅庫(kù)存為0.96萬(wàn)噸，均處于較低的水平。我們認(rèn)為，鋅庫(kù)存尚未恢復(fù)至合理水平。WBMS數(shù)據(jù)顯示，2017年1—10月全球鋅供應(yīng)缺口較大，為50.4萬(wàn)噸。

綜上所述，主要國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，鋅基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，我們判斷后期鋅價(jià)依然存在上行空間。從技術(shù)上看，短期滬鋅1803合約10日均線(xiàn)支撐較強(qiáng)，建議投資者參照此均線(xiàn)建立多單和設(shè)置止損。

（作者單位：國(guó)泰君安期貨）