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近期，在美元指數(shù)反彈、國(guó)內(nèi)下游需求偏弱以及多頭獲利止盈等因素壓制下，銅價(jià)整體呈現(xiàn)高位回調(diào)走勢(shì)。倫銅已較10月高點(diǎn)7177美元/噸回調(diào)5%，至6800美元/噸附近；滬銅主力1801合約也從年內(nèi)高點(diǎn)56100元/噸下跌近2700點(diǎn)，至53400元/噸。短期而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，美元維持偏強(qiáng)走勢(shì)，疊加國(guó)內(nèi)供應(yīng)增長(zhǎng)、需求偏弱，銅價(jià)料維持弱勢(shì)調(diào)整格局。

美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期持續(xù)提振美元

11月2日，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議如市場(chǎng)預(yù)期維持1%—1.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，但對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)增長(zhǎng)的態(tài)度更加積極。盡管目前通脹依舊低于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平2%，但眾多美聯(lián)儲(chǔ)官員依舊偏向于今年再加息一次。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀(guān)察工具”顯示，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議決定加息的可能性已超過(guò)95%。此外，據(jù)我們研究，美國(guó)一年期國(guó)債收益率變動(dòng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息與否起到很好的領(lǐng)先指示作用。目前美國(guó)一年期國(guó)債收益率已從9月初的1.22%上升至1.5%一線(xiàn)，國(guó)債市場(chǎng)已充分兌現(xiàn)了12月加息25pb預(yù)期，市場(chǎng)基本形成12月加息的一致性預(yù)期。在此背景下，美元指數(shù)也從9月初的91年內(nèi)低點(diǎn)反彈至95附近。我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)12月份加息落地之前，美元指數(shù)將持續(xù)受加息預(yù)期推動(dòng)維持反彈走勢(shì)。此外，特朗普已經(jīng)提名鮑威爾為下一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席，市場(chǎng)另一風(fēng)險(xiǎn)因素也已經(jīng)瓦解，這將進(jìn)一步為美元指數(shù)反彈提供支撐。

美元指數(shù)與銅價(jià)走勢(shì)長(zhǎng)期保持較為顯著的負(fù)相關(guān)性，2010年以來(lái)美元指數(shù)與LME銅價(jià)相關(guān)性高達(dá)-0.79，近半年相關(guān)性更是達(dá)到-0.83。隨著美元指數(shù)在12月份加息預(yù)期下維持偏強(qiáng)走勢(shì)，將對(duì)銅價(jià)形成顯著壓制。

國(guó)內(nèi)四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱確定

2011—2015年，全球銅礦投資大幅減少，使得未來(lái)幾年全球銅精礦供應(yīng)將處于新一輪收縮周期中，在此支撐下，銅價(jià)將呈現(xiàn)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。但是，三季度以來(lái)，隨著一季度罷工礦山生產(chǎn)恢復(fù)，國(guó)際銅精礦供應(yīng)也已大幅改善，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）從之前的低點(diǎn)70美元/噸回升至85—93美元/噸。同時(shí)，中國(guó)銅原料談判小組（CSPT）更是將四季度地板價(jià)較三季度大幅提升10%至95美元/噸。此外，國(guó)內(nèi)四季度冶煉企業(yè)檢修較少，年內(nèi)新增產(chǎn)能也都形成有效產(chǎn)能，疊加近期進(jìn)口盈利窗口時(shí)常打開(kāi)，促進(jìn)貿(mào)易商加大進(jìn)口清關(guān)力度，整體而言，四季度國(guó)內(nèi)精銅供應(yīng)環(huán)比增長(zhǎng)明顯。

需求方面，一方面冬季環(huán)保日益趨嚴(yán)，尤其是京津冀地區(qū)秋冬季采暖限產(chǎn)，對(duì)精銅下游需求影響十分顯著。同時(shí)，國(guó)內(nèi)下游需求具有明顯季節(jié)性特征，隨著北方地區(qū)進(jìn)入冬季，基建和房地產(chǎn)等行業(yè)投資建設(shè)大幅減少，對(duì)下游需求拖累明顯。疊加房地產(chǎn)調(diào)控影響，房屋銷(xiāo)售和新屋開(kāi)工等數(shù)據(jù)同比都已出現(xiàn)明顯下滑。綜合來(lái)看，盡管有基建投資和汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)旺季等因素支撐，國(guó)內(nèi)精銅下游需求邊際下降依舊明顯，四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱已基本確定。

CFTC凈多頭增倉(cāng)乏力

CFTC非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)作為衡量市場(chǎng)資金情緒指標(biāo)，歷史走勢(shì)與銅價(jià)保持良好一致性。10月份以來(lái)，CFTC凈多頭持倉(cāng)連續(xù)5周增加至53252張，逼近年初高位，不僅表明多頭進(jìn)一步增倉(cāng)空間所剩無(wú)幾，也表明此時(shí)多頭過(guò)于集中，易促使多頭主動(dòng)獲利平倉(cāng)了結(jié)。上周五公布的數(shù)據(jù)也顯示出多頭主動(dòng)平倉(cāng)導(dǎo)致CFTC凈多頭結(jié)束連續(xù)5周增長(zhǎng)勢(shì)頭。目前來(lái)看，凈多頭持倉(cāng)依舊偏高，多頭平倉(cāng)資金出逃壓力較大，銅價(jià)料維持調(diào)整走勢(shì)。

綜上所述，受?chē)?guó)內(nèi)四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱影響，疊加美元指數(shù)短期反彈以及多頭資金主動(dòng)獲利平倉(cāng)等壓力，銅價(jià)料繼續(xù)呈現(xiàn)回調(diào)走勢(shì)?？紤]到中長(zhǎng)期銅精礦供應(yīng)收縮引起的全球精銅供需面改善，預(yù)期銅價(jià)中長(zhǎng)期將繼續(xù)維持上漲格局。