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近期鎳價大幅上漲，11月1日凌晨LME鎳向上突破12000美元/噸，并快速摸至12500美元/噸一線，亞洲盤時間，滬鎳直接封死漲停，LME鎳更是向上摸高至12780美元/噸，通過我們對鎳產業(yè)鏈的梳理，認為主要邏輯是結構性的軟逼倉加新能源汽車的故事對市場情緒的引爆。

LME年會現(xiàn)場投票，鎳價樂觀情緒升溫；LME打算推出硫酸鎳期貨，對于電池材料的關注也有所升溫。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

下面分享的是近期我們路演的PPT，其中主要邏輯是軟逼倉。

1、國內電鎳供應處于低位，且持續(xù)去庫存：國產電鎳在產僅五家，產量下滑明顯，長期保持低產，其中可交割的金川每月產出在1萬噸左右。而進口電鎳方面，LME鎳板庫存低位，俄鎳減產，今年以來中國電鎳進口數(shù)據(jù)長期維持在2萬噸以下的低位。由于電鎳供應的減少，國內鎳板庫存得不到有效補充，持續(xù)去庫存，自年初的18.8萬噸降低到近期的10萬噸左右水平。

2、采暖季限產短期抑制NPI產出：9月鎳生鐵產出4.01萬噸，高鎳生鐵產能利用率60%； 9月底臨沂市環(huán)境保護局發(fā)布消息，決定自11月起指導山東省鋼鐵企業(yè)在采暖季到來之際進行錯峰限停產，在未來的四個月中或將面臨限停產50%的調整，意味著影響當?shù)?000-5000噸金屬量/月。

3、印尼NPI投產不及預期：年初預期德龍將在印尼投產15個爐子，現(xiàn)在來看，正常運行的爐子遠遠低于市場預期，導致今年印尼貢獻的鎳金屬量偏低。

4、硫酸鎳新增消費：倫敦金屬交易所LME本周宣布，最早將于未來18個月推出硫酸鎳的期貨合約，以求迎合電動車行業(yè)的蓬勃需求；同時，硫酸鎳（nickel sulfate）是鋰電池的核心原料，托克首席經濟學家預計，對硫酸鎳需求也到2030年增長50%，至300萬噸（折合鎳金屬在66萬噸）。

5、結構性逼倉機會顯現(xiàn)：我們認為在短期消費平穩(wěn)增長的前提下，采暖季限產將導致國內鎳產出下滑，而從進口的角度考慮，鎳鐵由于印尼回流的減少進口出現(xiàn)下滑，而LME鎳板庫存低位，俄鎳產出下滑，國內進口電鎳出現(xiàn)大幅增長的可能性很小，預計維持低位。在國產下滑進口減小供給缺口擴大的背景下，會加速去庫存，而當前國內鎳板庫存僅10萬噸水平，較年初下滑8.8萬噸，后期如果繼續(xù)去庫存，結構性逼倉機會顯現(xiàn)，價格表現(xiàn)偏強。

鎳供需基本結構

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

整個鎳產業(yè)鏈中，中游（上游原礦，下游消費品不銹鋼電池等）有純鎳（鎳板，鎳球鎳粒），鎳鹽（主要是硫酸鎳），鎳鐵&；NPI。

鎳鐵&；NPI和純鎳在不銹鋼生產中存在競爭和替代關系，而鎳鹽的原料主要來自純鎳原料（高冰鎳&；濕法冶煉中間品）或者直接純鎳生產。

SHFE可交割標的主要是鎳板（金川，俄鎳），境外LME可交割標的是純鎳（鎳板，鎳球鎳粒）。

鎳供需平衡情況

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我們認為在國內不銹鋼消費維持增長的情況下，山東地區(qū)鎳鐵企業(yè)環(huán)保限產將影響產量4K-5K噸/月，而進口方面印尼回流減少，未來三個季度每季度缺口在2萬噸左右。

國內電鎳供應處于低位，且持續(xù)去庫存

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

當前國內電鎳總產能26.5萬噸/年，目前在產5家：金川、華友、凱實、銀億、新鑫，產量下滑明顯，長期保持低產，其中可交割的金川每月產出在1萬噸左右。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

俄鎳進口占中國總進口的50%左右，為境外唯一批復的交割品牌。俄鎳極地分公司（Polar）2016年Q3季度停產至今，加上LME庫存中鎳板持續(xù)去庫存，可供中國進口的鎳板量下滑嚴重，今年以來中國電鎳進口數(shù)據(jù)長期維持在2萬噸以下的低位。

LME庫存較年初增加1.4萬噸，但其中鎳板占比由年初的40%下滑至近期的24%，最新鎳板庫存9.1萬噸，其中主要集中在歐洲地區(qū)，而亞洲地區(qū)庫存僅3.4萬噸。

采暖季限產短期抑制NPI產出

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印尼出口增加填補菲律賓出口下滑，今年以來紅土鎳礦累計同比9.5%，印尼貢獻增長216萬噸，菲律賓下滑73萬噸。

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9月鎳生鐵產出4.01萬噸，高鎳生鐵產能利用率60%； 9月底臨沂市環(huán)境保護局發(fā)布消息，決定自11月起指導山東省鋼鐵企業(yè)在采暖季到來之際進行錯峰限停產，在未來的四個月中或將面臨限停產50%的調整，意味著影響當?shù)?000-5000噸金屬量/月。

印尼NPI投產不及預期

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

年初預期德龍將在印尼投產15個爐子，現(xiàn)在來看，正常運行的爐子遠遠低于市場預期，導致今年印尼貢獻的鎳金屬量偏低。

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

今年印尼給到國內的NPI鎳金屬量增量僅3萬金屬噸，遠低于市場預期，而其他地區(qū)扣除緬甸達貢山項目后，僅增加5000噸金屬量。

硫酸鎳新增消費

鎳價繼續(xù)追高：“曇花一現(xiàn)”還是“鎳盤重生”？

國內的硫酸鎳主要以鎳中間品（氧化鎳、氫氧化鎳和碳酸鎳等）溶于硫酸制備。這種制備方法的原料來源較為豐富，但生產過程污染較大。海通證券(14.44 +0.35%,診股)(12.24 -0.65%)稱，隨著國家對工業(yè)生產的環(huán)保要求逐漸加碼，國內的硫酸鎳企業(yè)都面臨著向金屬鎳制備硫酸鎳的轉型。

能量密度提升使得單車消耗硫酸鎳由45千克提升至75千克，單車耗鎳金屬增加7千克。

結構性逼倉機會顯現(xiàn)

我們認為在短期消費平穩(wěn)增長的前提下，采暖季限產將導致國內鎳產出下滑，而從進口的角度考慮，鎳鐵由于印尼回流的減少進口出現(xiàn)下滑，而LME鎳板庫存低位，俄鎳產出下滑，國內進口電鎳出現(xiàn)大幅增長的可能性很小，預計維持低位。在國產下滑進口減小供給缺口擴大的背景下，會加速去庫存，而當前國內鎳板庫存僅10萬噸水平，較年初下滑8.8萬噸，后期如果繼續(xù)去庫存，結構性逼倉機會顯現(xiàn)，價格表現(xiàn)偏強。

而風險點在于，鎳球和鎳粒對鎳板的替代，而國內由于對純鎳的使用習慣，傾向于使用鎳板，除非達到一定價差，才會促進企業(yè)轉而使用鎳球和鎳粒；以及紅土鎳礦到硫酸鎳產能的擴張，由于該工藝投資成本相當高，短期難以看到產能的擴張，而今年9月，第一量子因為持續(xù)虧損已關停，其重啟的成本至少在LME鎳價持續(xù)運營在15000美元/噸以上。