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十一黃金周期間，倫鋅突破前高上漲2%至3244.5美元/噸，最高漲至3308.5美元/噸。節(jié)后雖然黑色系跌幅明顯，但鋅價依舊堅挺。鋅價上漲的推動因素從鋅礦緊張傳到至冶煉環(huán)節(jié)產量下降，目前鋅精礦仍未恢復寬松，而精煉鋅產量下降使得供給減少，庫存低位仍繼續(xù)小幅下降。同時面臨供給增速下調，需求增速上調，供需缺口有望擴大支持鋅價走強。

鋅精礦供應依然偏緊

今年市場預期鋅礦供給將逐漸增加，從而施壓鋅價，但目前整體全球可交易鋅礦仍然偏緊，并未像此前市場預計的寬松。秘魯的安塔米納礦如期增產，泰克資源旗下美國紅狗礦山重新調整今年鋅產量目標至52.5-55萬噸（此前一季度報告將今年鋅產量目標由54.5萬噸-56.5萬噸調降至47.5萬噸-50萬噸）以及嘉能可尚未宣布復產，整體鋅礦供應大格局仍然是修復缺口的過程。雖然國外紅狗礦山產量重新調增，但整體較年初預期依然小幅回落，依然未改缺口修復的情況。

國內鋅礦在產量上短期難有大幅釋放，環(huán)保和品位下降壓力仍然較大。由于環(huán)保嚴查，所有自然保護區(qū)均不得勘探以及開采鋅礦，已有的礦和團隊需要關停以及撤出，使得國內鋅礦增量受限甚至產量也將走低，目前年內新增礦產量由25萬噸調降至10-15萬噸，鋅礦端供應仍然偏緊。

據SMM，8月份四川當地礦山受影響關停。四川鋅精礦年產量23.8萬金屬噸附近，此次影響減少約占當地月產量的3成以上（7.14萬噸）。9月份雖部分當地國企環(huán)評等過關后恢復生產，但其余中小型礦山因安全檢查等因素，持續(xù)處于關停狀態(tài)，影響產量占當地月產量約18%附近（4.28萬噸）。雖SMM認為此部分小礦山預計國慶節(jié)后恢復生產，但鑒于環(huán)保嚴查我們對該部分小礦重新開啟持謹慎態(tài)度。四季度國內鋅礦產量預計同比下滑，也在加工費下滑上有明顯體現。全國整體加工費重新走低，10月國產加工費下調100元/金屬噸，進口加工費下調10美元/干噸。

國內鋅精礦供給同比下降明顯，但預計進口量增加將補充供給。而進口加工費走低也反應目前國際市場鋅礦并不寬松，我國進口增加的同時也擠占國外冶煉企業(yè)的鋅礦供給。雖然在前期冶煉廠檢修減產后，冶煉廠企業(yè)鋅礦庫存有所累積，但目前平均庫存依然不足一個月，據SMM有下降趨勢。隨著后期冶煉廠恢復生產，對鋅礦需求回升，同時19大限制炸藥使用以及四季度北方小型礦山將因天氣因素減產均將制約四季度鋅礦生產，而北方冶煉企業(yè)冬儲對鋅礦的需求增加，加工費或將低位震蕩甚至繼續(xù)走低。

庫存低位持續(xù)下降

國際市場供需缺口擴大，庫存也有所降低。ILZSG公布8月全球鋅市供應短缺量擴大至3.96萬噸，今年1-8月市場供應短缺28.7萬噸，去年同期為短缺22.1萬噸。截至8月底的精煉鋅總庫存降至110萬噸，低于7月底的113萬噸。

國內精煉鋅供給環(huán)比回升，但同比依然下降。安泰科對國內47家冶煉廠鋅產量統(tǒng)計結果顯示，1-9月份上述企業(yè)鋅及鋅合金總產量為343.5萬噸，同比下降2.5%。其中9月份鋅產量為39.8萬噸，同比下降4.5%，較8月份環(huán)比增加2.5萬噸，日均產量環(huán)比增加10.4%。9月份，季節(jié)性因素以及環(huán)保檢查引起的檢修高峰已基本結束。內蒙古、安徽、青海、四川等地區(qū)冶煉廠檢修結束，產量增加明顯。而河南、廣西地區(qū)繼續(xù)受到常規(guī)性及事故性檢修的影響，產量下降較多。10月份主要冶煉廠暫時沒有檢修計劃，隨著河南、廣西冶煉廠檢修結束，全國產量存在繼續(xù)小幅提升的空間。但在原料端限制下，產量難以創(chuàng)造去年四季度的高位紀錄，鋅錠供應的缺口會持續(xù)存在。

而前期進口窗口打開后，進口精煉鋅流入補充國內供給，國內庫存依舊走低，導致國內外庫存繼續(xù)低位走低支持鋅價高位上漲。近期進口窗口關閉，精煉鋅補充減少，庫存依然持續(xù)走低。

雖然精煉鋅企業(yè)檢修后恢復生產將導致供給端增加，但需求端向好對鋅價形成支持。

國內下游需求企穩(wěn)回升，據SMM，浙江溫州壓鑄鋅合金訂單有好轉。同時中國汽車工業(yè)協(xié)會數據顯示，2017年9月汽車產銷延續(xù)增長態(tài)勢。9月份乘用車銷量為234萬輛。1-9月乘用車銷量上漲2.4%。9月份汽車銷量同比增長5.7%至271萬輛；1-9月汽車銷量上漲4.5%。

礦山生產依舊受環(huán)保影響，且環(huán)保影響預計對礦山的影響更為深遠。低庫存依然支持鋅價，滬鋅24000元/噸有強支撐，考慮到目前價格高位，建議逢低可少量買入多單。