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　　我們的觀點(diǎn)：
　　由于用于冶煉和加工的廢銅減少，國內(nèi)銅供應(yīng)缺口將在今年三四季度表現(xiàn)明顯，推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)上漲。
　　我們的邏輯：
　　禁止進(jìn)口“廢七類”將產(chǎn)生兩方面的影響：第一，流向冶煉環(huán)節(jié)的廢銅減少，增加電解銅供應(yīng)壓力；第二，流向加工環(huán)節(jié)的廢銅減少，增加電解銅需求。受此影響，修正后的2017年國內(nèi)銅的供應(yīng)缺口為20萬噸。由于國內(nèi)部分沿海地區(qū)降低或者削減“廢七類”進(jìn)口額度發(fā)生于下半年，所以年內(nèi)銅的供應(yīng)缺口在三四季度表現(xiàn)更為明顯，這將推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)上漲。展望未來，中國禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)銅的影響將有可能在2018年集中爆發(fā)，如果這部分廢銅無法順利通過其他途徑進(jìn)入中國，預(yù)計(jì)將使得中國銅的供應(yīng)缺口繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而推動(dòng)銅價(jià)重心再次上移。
　　我們的操作建議：
　　未來銅價(jià)將繼續(xù)上漲，建議投資者可逢低建立多單，前期多單可逐步加倉。從技術(shù)上看，滬銅1711合約在52500元/噸附近支撐較強(qiáng)，投資者可參考此點(diǎn)位建立多單和加倉。

　　禁止進(jìn)口“廢七類”將產(chǎn)生兩方面的影響：第一，流向冶煉環(huán)節(jié)的廢銅減少，增加電解銅供應(yīng)壓力；第二，流向加工環(huán)節(jié)的廢銅減少，增加電解銅需求。受此影響，修正后的2017年國內(nèi)銅的供應(yīng)缺口為20萬噸。由于國內(nèi)部分沿海地區(qū)降低或者削減 “廢七類”進(jìn)口額度發(fā)生于下半年，所以年內(nèi)銅的供應(yīng)缺口在三四季度表現(xiàn)更為明顯，這將推動(dòng)銅價(jià)繼續(xù)上漲。展望未來，中國禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)銅的影響將有可能在2018年集中爆發(fā)，如果這部分廢銅無法順利通過其他途徑進(jìn)入中國，預(yù)計(jì)將使得中國銅的供應(yīng)缺口繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而推動(dòng)銅價(jià)重心再次上移。
　　1.廢銅供應(yīng)減少對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響途徑
　　在《從供應(yīng)端分析禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)銅價(jià)影響》中，我們從供給端的角度論述了為滿足國內(nèi)廢銅供應(yīng)，禁止進(jìn)口的“廢七類”必須在國外拆解后進(jìn)入中國，而國外拆解必然帶來廢銅成本的上升，這需要銅價(jià)大幅上漲帶動(dòng)精廢價(jià)差擴(kuò)大至足以覆蓋“廢七類”拆解增加的成本。而本文將從廢銅需求端的角度，論述禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)國內(nèi)銅供需的影響，由此判斷未來銅價(jià)的運(yùn)行趨勢(shì)。
　　廢銅在國內(nèi)主要使用在兩個(gè)方面：其一，廢銅進(jìn)入冶煉環(huán)節(jié)。部分大型冶煉企業(yè)將高品位的廢銅加入閃速爐中作為冷料，以改善流動(dòng)性和提高冶煉效率。另外，有些企業(yè)專門以廢銅作為原料進(jìn)行冶煉，其不同的冶煉工藝對(duì)廢銅品位要求差別較大。但是，這兩種不同的生產(chǎn)方式的最終都是將廢銅供應(yīng)轉(zhuǎn)化為了電解銅的供應(yīng)。其二，廢銅進(jìn)入加工環(huán)節(jié)。廢銅可以直接用來生產(chǎn)銅桿和銅板帶等銅材，替代部分電解銅的消費(fèi)。
　　本文重點(diǎn)探索禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)銅供需的影響，我們認(rèn)為禁止進(jìn)口“廢七類”后，廢銅供應(yīng)的減少將最終使電解銅的供需缺口大幅擴(kuò)大。一方面，進(jìn)入冶煉環(huán)節(jié)的廢銅減少，最終限制國內(nèi)電解銅的供應(yīng)；另一方面，進(jìn)入加工行業(yè)的廢銅減少，將促使企業(yè)加大電解銅采購。那么，禁止進(jìn)口“廢七類”將導(dǎo)致的電解銅供應(yīng)減少量以及需求增加量究竟為多少呢？本文將詳細(xì)分析。

　　2.禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)銅供需的影響
　　為研究禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)電解銅供需的影響，我們要明確兩個(gè)前提條件：其一，國內(nèi)廢銅供應(yīng)受環(huán)保等條件限制，不會(huì)彌補(bǔ)國外廢銅供應(yīng)減少的缺口；其二，明確廢銅流向冶煉廠和銅材企業(yè)的比例，對(duì)研究廢銅替代品（流向冶煉的廢銅替代品為粗銅，陽極板等，流向加工的廢銅替代品為精銅）具有重要的作用。
　　國內(nèi)廢銅增加量不足以彌補(bǔ)進(jìn)口廢銅供應(yīng)的減少。數(shù)據(jù)顯示，2016年國內(nèi)廢銅供應(yīng)量為145萬噸，略高于2013-2016年國內(nèi)廢銅平均供應(yīng)量141萬噸，表明國內(nèi)廢銅供應(yīng)增加量較少，這和國內(nèi)日益嚴(yán)峻的環(huán)保政策密切相關(guān)。鑒于此，我們認(rèn)為后期限制國內(nèi)廢銅供應(yīng)的因素仍然存在，中央第四輪環(huán)保督查已于8月7日至15日在全國31個(gè)省市展開，多地廢銅拆解被抑制，預(yù)計(jì)國內(nèi)廢銅下半年拆解難出現(xiàn)大的增量，估算2017年全年產(chǎn)量147萬噸，較2016年僅增加2萬噸。如果后期環(huán)保形勢(shì)持續(xù)嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)期國內(nèi)廢銅產(chǎn)量將持續(xù)受限。而進(jìn)口方面，根據(jù)我們此前的分析，禁止進(jìn)口“廢七類”后，每年廢銅供應(yīng)量減少79萬噸，遠(yuǎn)高于國內(nèi)廢銅增量。
　　明確廢銅流向冶煉廠和銅材企業(yè)的比例，對(duì)研究廢銅替代品具有重要的作用。流向冶煉的廢銅替代品是粗銅、陽極板等，而流向加工的廢銅替代品是精銅。2014年以來，國內(nèi)廢銅流向冶煉廠的比例逐年下滑，而流向加工企業(yè)的比例連續(xù)上升。這主要是因?yàn)?015年7月實(shí)施的《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》（以下簡稱“目錄”），將經(jīng)冶煉、提純生產(chǎn)的再生金屬的增值稅退稅比例規(guī)定為30%，這低于此前實(shí)施廢銅進(jìn)入冶煉環(huán)節(jié)50%的退稅比例，降低了廢銅的冶煉優(yōu)勢(shì)，其流向冶煉廠的比例從2013年的高位68%下降至2016年的58%。與此相同，該目錄規(guī)定，廢銅直接進(jìn)入銅材加工增值稅的退稅比例亦為30%，而在此之前這部分廢銅是沒有退稅的。這使得廢銅流向加工行業(yè)的比例從2013年的低位32%上升至2016年的42%。這里面有一個(gè)疑問，即為什么政策的效果提前于政策發(fā)布的時(shí)間？我們的理解是，由于廢銅的進(jìn)口額度、稅收返還等政策的周期較長，所以為保證政策的實(shí)施效果，政府在政策發(fā)布前一年就已經(jīng)開始執(zhí)行政策了?；趶U銅流向冶煉廠和銅材企業(yè)的比例的變化，我們推斷2017年廢銅流向冶煉廠的比例為55%，而流向加工的比例為45%。

　　2.1 流向冶煉環(huán)節(jié)廢銅減少，增加電解銅供應(yīng)壓力
　　假定進(jìn)口“廢七類”拆解后的廢銅進(jìn)入冶煉和加工的比例，和統(tǒng)計(jì)的全部廢銅進(jìn)入冶煉和加工的比例是相同的（即便有所不同，差異也不會(huì)很大）。如上文所述，廢銅進(jìn)入冶煉比例逐漸下降減少，這主要表現(xiàn)在廢銅冶煉企業(yè)原料使用的變化。從表1中可以看出，使用廢銅的冶煉企業(yè)要么關(guān)停，要么大量使用加工費(fèi)尚處合理水平的粗銅和陽極板等。廢銅作為冷料的使用量較少，暫不做討論。我們認(rèn)為，雖然廢銅進(jìn)入冶煉的比例逐漸減少，但由于禁止進(jìn)口“廢七類”的體量較大，影響廢銅進(jìn)入冶煉的量依然較高。根據(jù)禁止進(jìn)口“廢七類”后，廢銅減少79萬噸，進(jìn)入冶煉比例55%計(jì)算，冶煉企業(yè)原料將減少43.45萬噸。

　　當(dāng)前，我們需要關(guān)注的問題是，廢銅冶煉企業(yè)使用的粗銅或陽極板來自哪里？從冶煉的流程來看，陽極板來源于高品位的廢銅，而粗銅并不是全部來源于廢銅，這主要是因?yàn)殂~精礦和品位相對(duì)偏低的廢銅都可以冶煉為粗銅。那么現(xiàn)在的問題是，粗銅或陽極板是否會(huì)增加以彌補(bǔ)廢銅供應(yīng)減少的缺口呢？我們的結(jié)論是這種可能性非常小。首先，如上文所述，國內(nèi)環(huán)保形式嚴(yán)峻，尤其是在第四次環(huán)保督查中，大部分中小型廢銅拆解企業(yè)停產(chǎn)，增加了國內(nèi)低品位廢銅供應(yīng)壓力。并且，高品位廢銅進(jìn)入加工的優(yōu)勢(shì)更加明顯，直接用于銅材加工可以節(jié)省成本1000元/噸左右，所以高品位廢銅冶煉為陽極板的量不會(huì)增加；其次，全球銅礦生產(chǎn)隱憂依然存在，供應(yīng)處于減速的狀態(tài)（參見報(bào)告《底部夯實(shí)，多頭行情發(fā)動(dòng)》），預(yù)計(jì)2017年全球銅礦供應(yīng)增速僅為0-1.5%，推斷銅精礦更傾向于流向具有完整流程的銅冶煉廠；再次，我們需要關(guān)注國外的陽極板是否可以國內(nèi)冶煉需求。從進(jìn)口數(shù)據(jù)上看，1-6月份中國進(jìn)口粗銅38萬噸，較去年同期僅增加1萬噸，究其原因主要是銅礦供應(yīng)偏緊導(dǎo)致粗銅供應(yīng)不足。鑒于此，影響國外粗銅供應(yīng)的因素依然存在，下半年粗銅進(jìn)口將持續(xù)受到抑制，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量最高為72萬噸，較2016年僅增加2萬噸左右。

　　2.2 流向加工環(huán)節(jié)廢銅減少，提高電解銅需求
　　廢銅與電解銅在銅材加工行業(yè)具有一定的替代性，以“廢七類”拆解的廢銅直接進(jìn)入銅材加工的比例45%計(jì)算，禁止進(jìn)口“廢七類”后，進(jìn)入加工銅材加工的廢銅減少量將達(dá)35.55萬噸。在上文中，我們已經(jīng)指出國內(nèi)廢銅供應(yīng)增幅放緩，那么“廢六類”是否會(huì)增加進(jìn)口以彌補(bǔ)“廢七類”的供應(yīng)不足呢？以1#廢銅進(jìn)口為例，當(dāng)前1#廢銅進(jìn)口虧損為3500元/噸左右，高于精廢合理價(jià)差1200元/噸，所以基于進(jìn)口虧損的原因，企業(yè)不會(huì)增加“廢六類”的進(jìn)口以彌補(bǔ)因禁止進(jìn)口“廢七類”導(dǎo)致的廢銅供應(yīng)的減少。受此影響，國內(nèi)廢銅供應(yīng)緊張，精廢價(jià)差縮窄，預(yù)計(jì)隨著廢銅價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)轉(zhuǎn)弱，銅材加工企業(yè)將增加電解銅采購。從市場(chǎng)的反饋來看，已經(jīng)有部分廢銅加工企業(yè)增加電解銅的采購比例，以緩解廢銅的供應(yīng)不足。

　　同時(shí)，電解銅進(jìn)口受限，無法緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1-7月中國進(jìn)口精銅182萬噸，同比下滑21.5%，主要是因?yàn)榫~進(jìn)口長時(shí)間處于虧損區(qū)間。隨著下半年人民幣連續(xù)升值，預(yù)計(jì)精銅進(jìn)口盈利空間將很難打開，進(jìn)口量將持續(xù)受限。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)推斷，2017年總進(jìn)口量將達(dá)到320萬噸，扣除出口量約32萬噸，那么全年凈進(jìn)口量為288萬噸，低于2016年凈進(jìn)口量320萬噸。

　　3.供需缺口推高銅價(jià)
　　綜上所述，禁止進(jìn)口“廢七類”將改變中國銅的供需平衡?！稄墓?yīng)端分析禁止進(jìn)口“廢七類”對(duì)銅價(jià)影響》中指出2017年“廢七類”進(jìn)口減少量為20萬噸，則修正后的2017年國內(nèi)銅的供應(yīng)缺口達(dá)到20萬噸，如表2所示。由于國內(nèi)部分沿海地區(qū)降低或者削減 “廢七類”進(jìn)口額度發(fā)生于下半年，所以國內(nèi)銅的供應(yīng)缺口在三四季度表現(xiàn)更為明顯。研究表明，銅的供需平衡狀況和銅價(jià)具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，所以我們認(rèn)為當(dāng)前銅價(jià)上漲還未結(jié)束，預(yù)計(jì)還將繼續(xù)攀高。展望未來，中國禁止進(jìn)口“廢七類”的影響有可能在2018年集中爆發(fā)，如果這部分廢銅無法通過其他途徑順利進(jìn)入中國，預(yù)計(jì)將使得中國銅的供應(yīng)缺口繼續(xù)擴(kuò)大，進(jìn)而推動(dòng)銅價(jià)成交重心再次上移。