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　　在商品期貨市場，持倉常常被當(dāng)做行情變化的重要指標(biāo)。尤其是當(dāng)持倉出現(xiàn)峰值的時候，往往是拐點(diǎn)行情或趨勢行情的前兆。近日，金屬交易員的目光開始聚焦銅市，因COMEX銅凈多頭持倉規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高記錄。在上海期貨市場，滬銅總持倉也徘徊于歷史高位的71萬手水平，期價正逼近四年高位。
　　道指東風(fēng)吹醒銅博士
　　銅博士正從沉睡中幡然醒來。一個引人注意的信號是——紐約市場的銅多頭變得空前擁擠了。
　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新發(fā)布的報告顯示，截至8月1日當(dāng)周，COMEX銅凈多頭持倉規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄高位，具體為，銅期貨和期權(quán)多頭合約增加18645張，至史無前例的10.4268萬張?？礉q情緒創(chuàng)最近22周新高。
　　此外，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅目前也距兩年高位僅10美元之遙。昨日的成交量為亞洲市場早盤平均水平的三倍左右。
　　在上海期貨市場，滬銅期價正逼近四年高位，總持倉也徘徊于歷史高位的71萬手水平，其中多頭比空頭擁有數(shù)千手優(yōu)勢。
　　多頭如潮，推動著銅價上漲的車輪。分析人士表示，中國數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極提振市場情緒。此外，投機(jī)者對歐元的看多意愿降溫，連續(xù)第三周看空美元，亦對銅價走勢產(chǎn)生支撐。
　　業(yè)內(nèi)人士介紹，在商品期貨市場，行情拐點(diǎn)與持倉拐點(diǎn)相差常常相伴出現(xiàn)，即在多空零和博弈的市場，如果主力持倉的方向大幅度向一方傾斜，那么另一方勢必面臨繳械局面。而當(dāng)價格被強(qiáng)勢的一方推動到一定位置的時候，優(yōu)勝方的獲利了結(jié)和對手盤的卷土重來，則可能令價格走勢發(fā)生發(fā)轉(zhuǎn)。因此，當(dāng)前銅市出現(xiàn)凈多頭格局或凈多頭持倉攀至高位的時候，市場就需要提高警惕。
　　拐點(diǎn)的箭頭是向上還是向下？銅博士遇到了一個哈姆雷特式的選擇。
　　而在近期銅價表現(xiàn)強(qiáng)勢的背后，一個指標(biāo)已經(jīng)悄悄走了更遠(yuǎn)。據(jù)中國證券報記者觀察，銅價指數(shù)的好朋友——美國道瓊斯指數(shù)7月底以來持續(xù)強(qiáng)勢，截至昨日更是取得“十連陽”，報22092.81點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。
　　在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，道指與倫銅的“友好”指數(shù)一直令人稱道。尤其是“9·11”事件之后，二者相關(guān)性空前增強(qiáng)。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，道指對倫銅的影響甚至在美元之上，其背后原因正是道指對經(jīng)濟(jì)基本面的反映更為敏感。從近兩年走勢來看，道瓊斯指數(shù)分別于2016年11月、2017年1月和3月沖破關(guān)鍵關(guān)口，近期再度突破22000點(diǎn)大關(guān)。從倫銅盤面走勢可以發(fā)現(xiàn)，倫銅在相近時點(diǎn)出現(xiàn)了相似的突破情形。
　　從某種程度上看，道指“小牛”能否走得更遠(yuǎn)牽動著銅博士的價格神經(jīng)。諸多因素提振了市場對美國經(jīng)濟(jì)的樂觀情緒。
　　金瑞期貨分析師李麗、唐羽鋒表示，美國7月非農(nóng)就業(yè)新增20.9萬人，大幅高于預(yù)期的18萬人；失業(yè)率也下降至4.3%，為十六年來最低水平；特朗普的首席經(jīng)濟(jì)顧問Cohn表示，有“信心”在今年底以前完成稅改，美國政府也有意激勵企業(yè)將海外盈利轉(zhuǎn)回美國。但也有分析認(rèn)為，特朗普政府在減稅、放松金融監(jiān)管等方面的計(jì)劃助漲了市場樂觀情緒，但這些大部分還沒有“靴子”落地。
　　值得注意的是，本周為一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的時間窗口，如周三的生產(chǎn)率報告和批發(fā)貿(mào)易報告、周四的PPI報告、周五的CPI報告等將影響道指走勢。
　　中國銅供需缺口不斷擴(kuò)大
　　從消費(fèi)來看，歐美整體銅消費(fèi)在全球市場中占比為20%左右，遠(yuǎn)遜于中國市場50%的比例。
　　正是基于對中國市場的看好，不久前國際投行頻頻發(fā)聲看漲今年下半年金屬行情。
　　花旗在7月中旬發(fā)布分析稱，當(dāng)前中國市場發(fā)力，料銅價將暴力上漲。花旗認(rèn)為，銅價未來走向與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景密切相關(guān)，到2020年中國市場將帶動銅價暴漲30%以上，預(yù)計(jì)2017年下半年，銅價或攀升到6000美元每噸以上，并在2017年結(jié)束前有可能達(dá)到7000美元每噸的高峰，在2020年結(jié)束前更是達(dá)到8000美元每噸以上。
　　從供需來看，安泰科數(shù)據(jù)顯示，2000年-2016年期間，中國的銅精礦和精煉銅產(chǎn)消缺口（產(chǎn)量和消費(fèi)量的差額）都呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大趨勢，其中銅精礦的缺口量從0.42Mt擴(kuò)大至3.89Mt；精銅的缺口從0.50Mt擴(kuò)大至2.66Mt。預(yù)計(jì)2017年-2020年期間，中國精銅產(chǎn)消缺口將逐漸回落，未來有望縮減至200萬噸左右甚至更低，因產(chǎn)量增長超過消費(fèi)；銅精礦缺口繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)幾年內(nèi)就將超過500萬噸。
　　“盡管我國的銅礦產(chǎn)量（含濕法銅和銅精礦）位居世界前列，且增速高于全球平均水平，但仍遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)需求，受國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的推動，銅精礦需求量逐年快速增長，對進(jìn)口銅原料的需求呈大幅增長趨勢。國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)需要2-3年時間，因此，實(shí)際新增產(chǎn)能和需求量還不能簡單用項(xiàng)目產(chǎn)能來疊加，預(yù)計(jì)2017年和2018年國內(nèi)銅精礦需求量將分別達(dá)到610萬噸和650萬噸，同比增幅分別為10.9%和6.6%。”北京安泰科信息股份有限公司分析師何笑輝指出。
　　從中國銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，銅消費(fèi)以電力行業(yè)為主，占比一直都在40%以上，近年來在50%左右；其次是空調(diào)制冷行業(yè)，2016年占比15%；其他主要行業(yè)還有建筑、交通運(yùn)輸、電子和其他行業(yè)，占比分別約在7%-10%范圍不等。
　　投行Jefferies分析師在8月初的研報中表示，電動汽車需求的增加對銅消費(fèi)可能是額外利好，因?yàn)殡妱悠嚨你~用量是普通汽油/柴油的3倍左右。中國方面，截至2014年底，中國已建成新能源汽車充電站636個，充電樁2.8萬個；國家規(guī)劃到2020年，新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量500萬量，充電站1.2萬個，充電樁450萬個。
　　最后的莫西干人會否繼續(xù)反攻
　　“銅由于其供應(yīng)周期最長，可以說是基本金屬中基本面出清進(jìn)程中最后的莫西干人，而一旦供需反轉(zhuǎn)，再考慮到其對全球宏觀需求、流動性的高敏感性，銅有望成為反攻最兇悍的猛士。從反轉(zhuǎn)的持續(xù)時間、漲幅和韌性方面均有望超越其他工業(yè)金屬。”安信證券齊丁有色研究團(tuán)隊(duì)說。
　　該團(tuán)隊(duì)表示，“我們堅(jiān)信，2016年10月下旬的銅價上漲宣告銅供需拐點(diǎn)已至，目前判斷銅價正處于上漲周期中的初期醞釀階段。”
　　李麗、唐羽鋒表示，近期產(chǎn)能出清的周期品出現(xiàn)一波“小牛市”，但還沒有改變中國經(jīng)濟(jì)依賴地產(chǎn)的“慣性”，消費(fèi)看點(diǎn)仍在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)能維持多久，三四線城市銷售是否繼續(xù)維持強(qiáng)勢。預(yù)計(jì)本周銅價將繼續(xù)維持高位震蕩，滬銅主力主要波動區(qū)間在49700-50500元/噸。展望下半年，銅精礦產(chǎn)量恢復(fù)增長，廢銅供應(yīng)不會大幅回落；地產(chǎn)銷售的持續(xù)下滑最遲會在四季度對中國經(jīng)濟(jì)造成拖累，進(jìn)而影響銅消費(fèi)。預(yù)計(jì)銅價會沖高回落，倫銅波動區(qū)間在5500-6500美元/噸，對應(yīng)的滬銅波動區(qū)間為45000-52000元/噸。今年銅價走勢既非市場早期預(yù)計(jì)的前高后低，也非V型，而是倒N型。
　　國信期貨有色研究小組指出，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”的概率較大，盡管全球銅表觀庫存偏低、上游銅礦供應(yīng)寬松預(yù)期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革政策下壓力較小，從價格走勢上看，國際銅價有著“銅博士”之稱，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導(dǎo)，對銅價中期維持現(xiàn)震蕩回調(diào)觀點(diǎn)，下方支撐在45000-46000元/噸附近，上方50000元/噸一線料有反復(fù)爭奪，更上方強(qiáng)阻力在53000元/噸一線。
　　“未來主要關(guān)注五方面，一是宏觀政策與流動性情況；二是有色金屬供給側(cè)改革和環(huán)保；三是有色產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動態(tài)；四是物流及供應(yīng)到貨情況、庫存水平；五是比價、期現(xiàn)價差及交投拐點(diǎn)信號。”國信期貨研究指出。
　　值得一提的是，上述CFTC報告還顯示，截至8月1日當(dāng)周，黃金、原油兩大龍頭品種上，也出現(xiàn)了持倉的階段高點(diǎn)，即WTI原油凈多頭持倉規(guī)模增至今年4月中旬以來最大；COMEX黃金凈多頭持倉連續(xù)上漲上升，至七周最高水平。