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　　2016年鋅市場一枝獨秀的表現(xiàn)仍如昨日，進入2017年，鋅市場整體表現(xiàn)為沖高回落走勢，截至發(fā)稿前，當前鋅市場價格已經(jīng)低于年初水平。由于中國防控金融風險、環(huán)保督查以及房地產(chǎn)調(diào)控拖累全球需求增速低于預期，年初普遍預計的鋅礦端的短缺始終未能完全轉(zhuǎn)移到金屬端之上，加之宏觀經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定給市場帶來的困擾，2017年二季度均價環(huán)比下滑。作為連續(xù)五個季度上漲之后的首次季度均價下降，市場參與者紛紛開始考慮鋅市場的上漲趨勢是否已經(jīng)開始終結(jié)甚至逆轉(zhuǎn)。展望后市，嘉能可的復產(chǎn)以及鋅礦新項目投產(chǎn)將成為擾動未來全球鋅市場格局的兩大變量，來自供應端的大幅變動將直接左右市場的供求平衡，對研判未來市場走勢影響巨大，值得關(guān)注。
　　一、嘉能可復產(chǎn)
　　受到大宗商品價格持續(xù)下滑的影響，2015年嘉能可中報指出，由于公司經(jīng)營杠桿較高，負債率偏高，持續(xù)的盈利下降導致公司面臨較大的流動性風險，將通過出售資產(chǎn)和停派股息等方式，將該公司300億美元債務規(guī)模削減三分之一。
　　2015年中報公布后，當時資本市場對此出現(xiàn)了強烈的反應，至9月28日公司股價較2014年7月份高點暴跌約81%；公司5年期CDS價格迅速攀升，上漲幅度超過500個基點；債券市場方面，盡管穆迪和標普仍維持著嘉能可Baa和BBB評級，但先后均將其評級展望調(diào)整為負面。
　　基于此，嘉能可采取兩方面的自救措施。一方面，出售資產(chǎn)與業(yè)務。為了緩解流動性風險，嘉能可先后宣布了出售Cosmos鎳礦、菲律賓Tampakan銅礦、多米尼加Falcondo鎳礦、以及科特迪瓦Sipilou鎳礦等，至2016年12月1日嘉能可公告顯示已完成47億美元業(yè)務出售計劃。另一方面，嘉能可進行了減產(chǎn)、停產(chǎn)以及清理庫存等措施，應對大宗商品價格的下跌。嘉能可先后對Katanga銅礦、Mopani銅礦停產(chǎn)18個月，南非Eland鉑金礦停產(chǎn)，并于2015年10月9日宣布暫停了鋅礦50萬噸產(chǎn)能項目的生產(chǎn)。具體情況見下表：

　　當時在消息宣布之后，LME鋅市場價格在當日在短暫的上漲之后便重新延續(xù)之前的下降趨勢持續(xù)走弱，并最終企穩(wěn)于1500美元/噸一線。此后，受多重利好支撐鋅市場價格走出一波趨勢性上漲行情，伴隨著嘉能可財務狀況持續(xù)改善，嘉能可何時復產(chǎn)便逐漸成為市場關(guān)注的焦點，市場普遍預期在2100-2300美元/噸的價位上嘉能可鋅礦復產(chǎn)的概率較大。
　　然而嘉能可方面卻遲遲沒有消息，在2016年12月1日嘉能可召開投資者見面會中，表示鋅礦項目的復產(chǎn)主要依據(jù)市場的條件，仍將根據(jù)金屬價格的改善和穩(wěn)固情況從而決定可能的復產(chǎn)時間。在2017年2月2日對2016年度公司產(chǎn)量數(shù)據(jù)公布報告中，也表示鋅礦暫停項目仍處于閑置中，直到市場環(huán)境能夠容納更多供應而不壓低價格才進行復產(chǎn)。
　　此后，市場人士均認為嘉能可在2017年年度長單加工費談判完成的一季度之后復產(chǎn)是較大概率事件。而根據(jù)2017年5月嘉能可公布的一季度產(chǎn)量報告來看，顯示其一季度鋅礦產(chǎn)量27.9萬噸，同比增長9%，主要產(chǎn)量增加來源于秘魯Antamina礦；但2017年度計劃產(chǎn)量維持不變，同時表示并無重啟閑置產(chǎn)能的計劃。嘉能可產(chǎn)量基本符合預期，而且維持2017年年度產(chǎn)量計劃不變，目前來看對于停產(chǎn)的產(chǎn)能短期內(nèi)復產(chǎn)的可能性較低，鋅礦產(chǎn)量并不會快速擴張。

　　近期逼倉行情拉動鋅市場價格再次走高，不排除嘉能可開始部分保值為項目復產(chǎn)開始做準備的可能。據(jù)筆者判斷，由于當前市場價格已經(jīng)開始轉(zhuǎn)弱，嘉能可如果下半年選擇全面復產(chǎn)，在市場需求端沒有超預期增長的話很可能導致市場價格加速下跌，對項目復產(chǎn)極為不利。而到了2018年后，國外大型礦山項目投放將開始明顯增加，鋅礦供應將重新轉(zhuǎn)為緊平衡，市場也將籍此承壓，嘉能可方面可以通過觀察當時市場承壓后的表現(xiàn)逐漸向市場投放產(chǎn)量以避免市場出現(xiàn)劇烈波動的情況，并且復產(chǎn)的產(chǎn)量和節(jié)奏會得到嚴格管控。因此，預計嘉能可宣布實質(zhì)性復產(chǎn)最早的時間也將出現(xiàn)在2018年上半年，并且會傾向為一種漸進式的復產(chǎn)安排。

　　二、新項目投產(chǎn)
　　據(jù)2017年woodmackenzie最新數(shù)據(jù)顯示，至2021年全球礦山產(chǎn)能將達到1457.5萬噸，較2017年的1371.8萬噸增長6.2%。其中，到2021年之前，10萬噸以上新建礦山共計21座，總達產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模超過405萬噸。

　　為了方便跟蹤市場新增供應的具體情況，根據(jù)筆者掌握的信息，以下就幾個確定性較高的大型新項目進行簡要介紹：

　　Ozermoe項目制約因素：電力供應和道路，俄政府稱將建設(shè)270公里輸電線到礦山，但從以往經(jīng)驗看很難達到。從礦山到鐵路有160公里砂石路，冬天運輸和維護難度大。
　　火燒云項目制約因素：由于項目位于邊遠地區(qū)以及其5500米高海拔的惡劣環(huán)境，對開工期限（5-10月）、長距離運輸、設(shè)備、技術(shù)、人員、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一系列近乎嚴苛的要求，對項目運行、時間、產(chǎn)量、成本都是重大考驗。
　　綜上，可以看到，在Century、Lisheen等世界級鋅礦關(guān)閉之后，世界范圍內(nèi)一些新建項目接踵而至來彌補市場礦端的市場缺口，僅以上四大項目的供應增量就超過100萬噸，并且這些項目未來都將位于全球十大鋅礦山之列。伴隨著新供應逐漸投入市場，根據(jù)woodmackenzie最新預測，從中長期來看，全球鋅精礦市場平衡整體將從短缺逐漸轉(zhuǎn)為過剩，并且伴隨著新項目的陸續(xù)投產(chǎn)將持續(xù)一段時間。

　　根據(jù)CRU最新預測，市場供需結(jié)構(gòu)的過剩趨勢是一致的。

　　可以看到，根據(jù)Wood Mackenzie和CRU未來市場的供求平衡，市場在未來5年內(nèi)連續(xù)過剩的格局基本上是確定的。然而據(jù)筆者掌握的信息和數(shù)據(jù)，新建項目無論從規(guī)模到時間進度都要比目前市場普遍預期的要規(guī)模更大、投產(chǎn)更早，因此對于市場更大的隱憂也表現(xiàn)在此，市場的持續(xù)過剩程度可能比市場預期的更為嚴重，對市場形成的壓力也不言而喻。
　　值得注意的是，由于大型新建項目較多，某一個項目投產(chǎn)進度的變化就可能逆轉(zhuǎn)整個市場的供求格局。加之嘉能可相關(guān)鋅礦大概率在此時間段內(nèi)復產(chǎn)這一重要變量，因此在未來的一段時間內(nèi)，盡管市場供應轉(zhuǎn)為過剩已成定局，但談及過剩的程度則變數(shù)依然較大，需要對以上提到的影響鋅市場供應端的兩大因素保持高度關(guān)注。
　　作者：五礦國際 王天成
　　來源：五礦經(jīng)濟研究院（微信公眾號）