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　　近期滬鋅主力合約在反彈逼近2月高點(diǎn)后受國內(nèi)流動(dòng)性緊張及樓市調(diào)控加碼影響，鋅價(jià)表現(xiàn)大幅走低態(tài)勢(shì)。但鋅礦供應(yīng)仍維持偏緊格局，國內(nèi)多家煉企表示將于四月份集中檢修減產(chǎn)，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)整體有望收縮。此外，下游進(jìn)入消費(fèi)旺季以及偏低的庫存水平也對(duì)鋅價(jià)有所支撐。預(yù)計(jì)短期回落調(diào)整后，四月份鋅價(jià)仍有反彈空間，操作上逢低做多為主。但后市鋅價(jià)突破前高的可能性不大，當(dāng)鋅價(jià)反彈至24000至24500元區(qū)間時(shí)可擇機(jī)布局空單。
　　一、基本面分析
　　(一)全球供需平衡
　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG)發(fā)布的報(bào)告顯現(xiàn)，2017年1月全球鋅市供應(yīng)短缺2.7萬噸，去年12月修正后為過剩8800噸，去年1月份，全球鋅市場(chǎng)過剩6000噸。從具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，1月精煉鋅產(chǎn)量為1129千噸，2016年12月為1166千噸，環(huán)比下降3.17%，而精煉鋅消費(fèi)相對(duì)平穩(wěn)，鋅產(chǎn)量的下降使得鋅市處于短缺時(shí)期，原料鋅礦的緊缺或逐步傳導(dǎo)冶煉端。
　　供應(yīng)方面，位于魁北克的Noranda鋅廠是北美東部地區(qū)最大的鋅加工廠，大多數(shù)客戶為本地企業(yè)。而Noranda鋅廠罷工已持續(xù)五周半之久，目前勞資雙方暫無會(huì)晤計(jì)劃。嘉能可方面目前仍未透露出復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，但據(jù)彭博消息，嘉能可削減鋅產(chǎn)量，推升鋅價(jià)大幅上漲，但是冶煉行業(yè)的利潤率大幅下降，或預(yù)示嘉能可將再次提高供應(yīng)量。因?yàn)閷?duì)于嘉能可而言，一方面，持續(xù)的削減生產(chǎn)拉高價(jià)格，另一方面，加工費(fèi)的下降風(fēng)險(xiǎn)又損害其冶煉業(yè)務(wù)，并損傷客戶的利益。中國9大精煉鋅加工廠，因加工費(fèi)收入不及成本，已暫?；蛘?jì)劃關(guān)閉生產(chǎn)線。世界最大的鋅冶煉廠韓國鋅業(yè)(KOreaZinc)，已削減2017年的產(chǎn)量目標(biāo)。另外，由于用于鍍鋅鋼板的鋅在彭博商品指數(shù)中表現(xiàn)最佳，繼去年錄得60%的大幅增長后繼續(xù)保持增長態(tài)勢(shì)，今年迄今價(jià)格已增長了9.8%。致使三井礦業(yè)冶煉廠(MitsuiMining&SmeltingCo。)考慮重啟其在秘魯Huanzala礦山的一些停產(chǎn)項(xiàng)目。
　　(二)國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)
　　截止2016年12月國內(nèi)鋅精礦累計(jì)產(chǎn)量為463.05萬噸，較2015年12月同比增加了1.14%。12月份國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量當(dāng)月值為37.6萬噸，環(huán)比減少6.7%。12月產(chǎn)量繼續(xù)走低，主要是國內(nèi)礦山受冬季到來和環(huán)保檢查等因素影響，產(chǎn)出受限。在鋅精礦TC方面，近期國內(nèi)部分地區(qū)加工費(fèi)開始出現(xiàn)松動(dòng)，顯示鋅礦供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)開始現(xiàn)緩解跡象。
　　進(jìn)口方面，截止2017年2月我國鋅精礦累計(jì)進(jìn)口量為41.49萬噸，同比下降了9.1%。2月份鋅精礦進(jìn)口量當(dāng)月值為18.18萬噸，環(huán)比下降22%。進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)維持低位及煉廠檢修減產(chǎn)，導(dǎo)致我國鋅礦進(jìn)口量下降。
　　(三)國內(nèi)精煉鋅供給
　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1-2月份國內(nèi)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量為98.2萬噸，累計(jì)同比增加4.4%。
　　由于3月份鋅煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象有回升，產(chǎn)出或持穩(wěn)于1、2月份的水平。
　　據(jù)SMM消息，2017年3月13日，中西部鋅冶煉骨干企業(yè)在西安召開了高層研討會(huì)，會(huì)議研判分析了鋅產(chǎn)業(yè)面臨的嚴(yán)峻形勢(shì)，商討了應(yīng)對(duì)策略。按照國務(wù)院辦公廳《關(guān)于營造良好市場(chǎng)環(huán)境促進(jìn)有色金屬工業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見》精神，指出當(dāng)前的鋅精礦加工費(fèi)水平已嚴(yán)重偏離冶煉生產(chǎn)成本，造成了產(chǎn)業(yè)鏈利益失衡，已使參會(huì)的鋅冶煉企業(yè)舉步維艱，必須更加科學(xué)靈活調(diào)整生產(chǎn)計(jì)劃。據(jù)安泰科稱，參會(huì)企業(yè)響應(yīng)行業(yè)自律號(hào)召和倡議，將于4月份集中檢修減產(chǎn)。在12家參會(huì)鋅冶煉企業(yè)中，已經(jīng)有漢中鋅業(yè)、商洛等9家企業(yè)正在或即將陸續(xù)采取停產(chǎn)檢修等措施，合計(jì)產(chǎn)能54萬噸。會(huì)議期間正值國際鋅加工費(fèi)長協(xié)談判，由于鋅精礦供應(yīng)偏緊，有報(bào)道稱今年談判的基準(zhǔn)加工費(fèi)很可能創(chuàng)出歷史新低，冶煉廠處于相對(duì)不利地位。為獲取較高的加工利潤，同時(shí)原料鋅礦偏緊，冶煉廠集中檢修減產(chǎn)，鋅錠產(chǎn)量或?qū)?shí)質(zhì)性下降，帶動(dòng)鋅價(jià)走強(qiáng)。
　　進(jìn)口方面，截止2017年2月國內(nèi)精煉鋅進(jìn)口量累計(jì)為3.23萬噸，同比下降了68.9%。2月當(dāng)月進(jìn)口量為1.5萬噸，環(huán)比下滑了13.4%。滬倫比值維持在8-8.3附近，鋅錠進(jìn)口虧損在800-1000元/噸左右，使得進(jìn)口遭到抑制。
　　(四)初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域
　　中物聯(lián)鋼鐵物流專業(yè)委員會(huì)發(fā)布2月份鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為51.4%，較上月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，為2016年5月份以來的最高點(diǎn)。其中除新出口訂單指數(shù)及產(chǎn)成品庫存指數(shù)外，其余10個(gè)指數(shù)均處于50%的榮枯線以上。這是自數(shù)據(jù)調(diào)查以來首次出現(xiàn)，顯示鋼鐵行業(yè)生產(chǎn)、采購、銷售、雇員等經(jīng)營活動(dòng)全面處于擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣度明顯回升。鋼鐵行業(yè)發(fā)展向好對(duì)鋅市需求的影響偏多。
　　(五)終端消費(fèi)領(lǐng)域
　　2017年2月，受假期因素影響，汽車產(chǎn)銷整體水平較低，但同比保持較快增長。1-2月，汽車產(chǎn)銷均呈增長，增幅比上年同期有所提升。
　　2月，汽車生產(chǎn)215.96萬輛，環(huán)比下降8.84%，同比增長33.77%；銷售193.92萬輛，環(huán)比下降23.03%，同比增長22.37%。其中：乘用車生產(chǎn)184.75萬輛，環(huán)比下降10.82%，同比增長31.50%；銷售163.27萬輛，環(huán)比下降26.39%，同比增長18.29%。商用車生產(chǎn)31.22萬輛，環(huán)比增長4.95%，同比增長49.04%；銷售30.65萬輛，環(huán)比增長1.72%，同比增長49.90%。
　　1-2月，汽車產(chǎn)銷452.90萬輛和445.91萬輛，同比增長11.07%和8.84%。其中乘用車產(chǎn)銷391.93萬輛和385.13萬輛，同比增長9.89%和6.29%；商用車產(chǎn)銷60.96萬輛和60.78萬輛，同比增長19.35%和28.28%。
　　整體上看，1-2月汽車產(chǎn)銷增速較去年全年略有下調(diào)，乘用車增速放緩幅度略大，但商用車表現(xiàn)仍然十分強(qiáng)勁。
　　在房地產(chǎn)方面，2月份國房景氣指數(shù)報(bào)100.78，較1月份提高了0.02。2017年1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資9854億元，同比名義增長8.9%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資6571億元，增長9.0%，增速提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為66.7%。1-2月份，東部地區(qū)房地產(chǎn)開發(fā)投資5966億元，同比增長7.8%，增速比去年全年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)；中部地區(qū)投資1907億元，增長13.7%，增速提高3個(gè)百分點(diǎn)；西部地區(qū)投資1982億元，增長7.8%，增速提高1.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積622950萬平方米，同比增長3.2%，增速與去年全年持平。其中，住宅施工面積423185萬平方米，增長2.1%。房屋新開工面積17238萬平方米，增長10.4%，增速提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅新開工面積12410萬平方米，增長14.8%。房屋竣工面積16141萬平方米，增長15.8%，增速提高9.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅竣工面積11674萬平方米，增長15.3%。
　　1-2月份，商品房銷售面積14054萬平方米，同比增長25.1%，增速比去年全年提高2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售面積增長23.7%，辦公樓銷售面積增長39.1%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長31.8%。商品房銷售額10806億元，增長26.0%，增速回落8.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷售額增長22.7%，辦公樓銷售額增長49.3%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長41.6%。
　　2017年前2個(gè)月國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資表現(xiàn)穩(wěn)中向好。其中商品房銷售面積累計(jì)同比大幅增長，主要為三四線城市銷售火爆所推動(dòng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)銷售高溫再起，也推動(dòng)了房地產(chǎn)限購潮再度涌現(xiàn)，包括了10多個(gè)二三線城市以及北京、廣州和鄭州均加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控。
　　(六)全球庫存分析
　　2017年一季度前兩個(gè)月倫滬兩市庫存表現(xiàn)背離，上期所鋅庫存呈現(xiàn)不斷走高態(tài)勢(shì)，而LME鋅庫存則一直延續(xù)回落格局，滬市庫存直到3月份才再次表現(xiàn)回落。截至2017年3月24日，上期所鋅庫存報(bào)184376噸，較上個(gè)月減少13519噸(-6.8%)，一季度增加31552噸(+20.6%)。LME庫存方面，截至3月24日，LME精煉鋅庫存報(bào)375825噸，較上個(gè)月月底減少8325噸(-2.2%)，一季度減少52025噸(-12.2%)。一季度國內(nèi)鋅庫存前期受春節(jié)假期影響下游進(jìn)入消費(fèi)淡季，而春節(jié)之后受京津冀地區(qū)迎來環(huán)保督查，鍍鋅企業(yè)開工受限，下游需求未能按時(shí)回歸導(dǎo)致庫存不斷走高。而后市隨著4月份鋅煉廠集中檢修減產(chǎn)及環(huán)保督查結(jié)束下游恢復(fù)，上期所鋅庫存或?qū)⒗^續(xù)保持回落態(tài)勢(shì)。
　　二、結(jié)論觀點(diǎn)
　　綜合來看，兩會(huì)過后鋅市下游消費(fèi)雖有所恢復(fù)但不及預(yù)期，下游逢低補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，鋅錠社會(huì)庫存回落速度繼續(xù)放緩，短期對(duì)鋅價(jià)走勢(shì)造成一定拖累。但鋅礦供應(yīng)仍維持偏緊態(tài)勢(shì)，由于加工費(fèi)水平嚴(yán)重偏離冶煉生產(chǎn)成本，國內(nèi)多家骨干煉企表示將于4月份集中檢修減產(chǎn)，國內(nèi)精煉鋅供應(yīng)整體有望收縮。此外，偏低的庫存水平也對(duì)鋅價(jià)構(gòu)成支撐。預(yù)計(jì)短期回落調(diào)整后，四月份鋅價(jià)仍有反彈空間，操作上逢低做多為主。
　　但隨著氣溫回升，國內(nèi)北方礦山恢復(fù)生產(chǎn)。而且鋅價(jià)高位運(yùn)行或刺激國外部分礦山復(fù)產(chǎn)，后市原料礦供應(yīng)緊張格局有望進(jìn)一步得到緩解，其對(duì)鋅價(jià)的支撐將有所弱化。下游方面，國內(nèi)樓市調(diào)控加碼及汽車購置稅政策減半長期來看對(duì)鋅市需求也會(huì)造成不利影響。后市鋅價(jià)突破前高的可能性不大，當(dāng)鋅價(jià)反彈至24000至24500元區(qū)間時(shí)可擇機(jī)布局空單。
　　三、操作策略
　　1、季度投資
　　二季度策略仍以逢低做多思路為主。操作上建議滬鋅主力合約22200元/噸附近介入多單，止損參考21500元/噸，目標(biāo)24000元/噸。當(dāng)鋅價(jià)反彈至24000至24500元區(qū)間時(shí)可擇機(jī)布局空單。
　　2、套利策略
　　跨品種套利：自年初以來鋅鉛價(jià)差整體呈現(xiàn)升勢(shì)，截止3月27日價(jià)差為4935元/噸，較去年12月30日的3380元/噸價(jià)差擴(kuò)大了1555元/噸。當(dāng)前來看鋅市基本面仍好于鉛市，市場(chǎng)對(duì)于鋅的炒作熱情明顯強(qiáng)于鉛，但當(dāng)前價(jià)差水平處于高位附近，短期或?qū)⒂兴芈?。操作上可在主力合約價(jià)差回落至3900元/噸附近再做多鋅鉛價(jià)差。
　　3、套保者(需求商，銷售商)
　　需求商：滬鋅中期向好短期調(diào)整，需求商按需采購，期價(jià)回落再執(zhí)行買入套保策略。操作上建議，滬鋅主力合約于21800元/噸買入40%倉位；若行情繼續(xù)下行則于20800元/噸再建40%倉位；其余20%視市場(chǎng)而定。
　　銷售商：后市鋅價(jià)仍具備反彈空間，銷售商空頭套保。滬鋅主力合約運(yùn)行在24000元/噸附近將空頭頭寸控制在50%左右，若鋅價(jià)繼續(xù)上行至24500元/噸則考慮將空頭套保頭寸增加到80%。套保頭寸根據(jù)行情波動(dòng)適當(dāng)進(jìn)行區(qū)間操作。