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　　2008年以來，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性問題并沒有得到解決。各國(guó)央行通過貨幣泡沫化，一方面創(chuàng)造了財(cái)富的繁榮，另一方面加劇了貧富兩極分化。當(dāng)各國(guó)央行表示不再為泡沫兜底，市場(chǎng)上的貨幣便面臨著邊際收縮。習(xí)慣了寬松的市場(chǎng)將加劇振蕩。對(duì)于金價(jià)而言，就面臨著波動(dòng)逐漸加大的向下尋底過程。

　　各國(guó)央行艱難收縮信用
　　“貨幣天然不是黃金，黃金天然是貨幣”，黃金警示著貨幣的信用。上世紀(jì)70年代黃金與美元脫鉤，美元信用受到挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)滯脹，黃金價(jià)格從35美元/盎司上漲至800美元/盎司；新千年美元受到歐元的沖擊，疊加互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸泡沫的破滅，黃金價(jià)格從250美元/盎司上漲至1900美元/盎司，二十一世紀(jì)貨幣體系亟待完善，目前1300美元/盎司以上的金價(jià)也同樣如此。
　　貨幣雖無限寬松，經(jīng)濟(jì)仍疲弱增長(zhǎng)。次貸危機(jī)引發(fā)全球金融動(dòng)蕩以來，各國(guó)央行再次通過大量超常規(guī)貨幣寬松來拯救金融體系，以提振經(jīng)濟(jì)信心。但是今天全球貿(mào)易放緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，IMF今年連續(xù)兩次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。超常規(guī)貨幣政策并沒有帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走出困境，相反2016年以來資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性逐漸趨同，預(yù)示著未來不確定性加深。
　　從市場(chǎng)層面看，處于負(fù)利率的債券市場(chǎng)利率大幅反彈——繼續(xù)無限量的寬松貨幣對(duì)于拉動(dòng)目前經(jīng)濟(jì)的有效性提出質(zhì)疑。

　　收縮信用引發(fā)杠桿擔(dān)憂
　　貨幣是信用的載體而非信用本身，無效信用將推升資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。2008年，通過過量的貨幣發(fā)行來支撐經(jīng)濟(jì)，雖填補(bǔ)了危機(jī)時(shí)瀕于湮滅的流動(dòng)性，但埋下了系統(tǒng)的下一個(gè)不穩(wěn)定。若不能修復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)，貨幣的堆積將不斷推升資產(chǎn)價(jià)格。
　　美元信用收縮格局依然延續(xù)。伴隨著美國(guó)私人部門去債務(wù)化的逐步企穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)也開啟了貨幣政策回歸正?；穆窂健?011年美聯(lián)儲(chǔ)通過OT替代QE，從2013年年中伯南克向市場(chǎng)釋放退出QE預(yù)期，到2014年年底正式退出資產(chǎn)購(gòu)買、2015年底首次上調(diào)聯(lián)邦基金利。雖然伴隨著市場(chǎng)的反抗，但整體貨幣政策趨緊的格局沒有變化——通過觀察影子利率，可見本輪利率抬升幅度在300BP以上。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩大背景下，維持貨幣過度寬松和金融過度自由化的代價(jià)，是實(shí)體的進(jìn)一步退化和金融的泡沫化。巴塞爾Ⅲ對(duì)全球銀行業(yè)監(jiān)管再次加強(qiáng)，美國(guó)SEC監(jiān)管的收緊也降低了貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性。而2016年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖疲弱，但逐漸呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，令前期的寬松貨幣政策需要退出。雖然信用收縮將伴隨市場(chǎng)波動(dòng)，但是維持過量信用的風(fēng)險(xiǎn)將帶來更大的不確定性。和2016年上半年的表現(xiàn)類似，這一階段黃金價(jià)格雖將糾結(jié)于市場(chǎng)動(dòng)蕩和信用收縮，但在共識(shí)預(yù)期下，中期料見頂。