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　　適者生存，這是自然界奉行的樸素法則。如今，在有色金屬行業(yè)，這一規(guī)律體現(xiàn)得愈發(fā)明顯。
　　三十年河?xùn)|，三十年河西。雖然曾經(jīng)的“黃金時期”弦猶在耳，但有色金屬行業(yè)已然疲于應(yīng)對一副倒下的多米諾骨牌：產(chǎn)能過剩問題凸顯，有色金屬價格持續(xù)下跌，企業(yè)利潤大幅減少，虧損不斷增加，投資明顯萎縮，資產(chǎn)嚴重縮水……整個行業(yè)面臨空前的困境。
　　然而危中有機，在行業(yè)低迷之際，仍有企業(yè)實現(xiàn)了大幅盈利，甚至借機成為行業(yè)領(lǐng)跑者。到底是什么樣的秘密，讓他們能夠“化危為機”？

　　成本支撐坍塌 有色行業(yè)適者生存
　　“從2012年開始，有色金屬的價格就開始下跌，到2015年，整個行業(yè)都不理想，2016年如果再不尋求轉(zhuǎn)變，我都不知道接下來將會是怎樣的情形。”湖南一家有色金屬生產(chǎn)企業(yè)負責(zé)人的擔(dān)憂，道出了整個行業(yè)的困境。
　　在經(jīng)歷了一個十年的黃金發(fā)展期之后，目前世界有色金屬工業(yè)進入一輪深度調(diào)整階段。由于需求增長放緩，供應(yīng)不斷擴張，自2012年起，世界有色金屬市場開始進入周期性下行通道，銅、鋁、鋅、鎳等主要有色金屬價格持續(xù)下滑，2015年更是出現(xiàn)斷崖式下跌。
　　以“銅博士”為例，倫銅指數(shù)在2011年曾經(jīng)達到每噸10000美元以上的階段高點，而如今已是徘徊在5000美元附近，跌幅逾五成。
　　中國是世界最大的有色金屬生產(chǎn)國和消費國，但有色金屬工業(yè)總體處于國際產(chǎn)業(yè)鏈分工的中低端環(huán)節(jié)，有色金屬冶煉和一般加工產(chǎn)能階段性過剩的矛盾突出。至2015年，中國的有色金屬產(chǎn)量仍在繼續(xù)增長，十種有色金屬產(chǎn)量超過4800萬噸，已經(jīng)接近當(dāng)年世界產(chǎn)量的一半，供應(yīng)過剩嚴重。
　　覆巢之下，焉有完卵。市場價格的變化，導(dǎo)致全球有色金屬企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營形勢惡化，利潤大幅度減少，資產(chǎn)嚴重縮水，產(chǎn)業(yè)發(fā)展無疑步入嚴冬。
　　據(jù)統(tǒng)計，2015年中國有色金屬工業(yè)實現(xiàn)利潤下降15%。其中，礦山企業(yè)利潤下降25%，冶煉企業(yè)利潤下降35%，大小企業(yè)均倍感壓力。其中，擁有全球“錫銦雙龍頭”地位的云南錫業(yè)股份有限公司在去年無奈交出的虧損成績單就是一個例證：今年1月27日，錫業(yè)股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告顯示其2015年預(yù)虧逾16億元。
　　西部某有色企業(yè)負責(zé)人在接受中國證券報記者專訪時指出，2014-2015年，受全球市場需求不旺以及美元走強等因素影響，有色金屬價格繼續(xù)震蕩下跌，其影響甚至超過了2008年的國際金融危機時期，國內(nèi)市場均已接近或跌破國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的平均成本線。
　　“以銅為例，該行業(yè)的景氣度取決于兩個方面：一是加工費的景氣度，二是絕對價格的景氣度。雖然去年加工費達到一個階段高點，使得企業(yè)有利可圖，但是以絕對價格下跌為特點的行業(yè)景氣度回落仍然給有色金屬企業(yè)帶來很大壓力。”該負責(zé)人說。

　　傳統(tǒng)模式隕落 期貨工具“點石成金”
　　生存還是死亡？這個疑問，已從廟堂之上的大課題，變成了切實擺在每個企業(yè)和貿(mào)易商面前的必選題，一場有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈“適者生存”之戰(zhàn)呼之欲出。此時，上期所的有色金屬期貨工具成為領(lǐng)跑企業(yè)手中的王牌。
　　“在供給側(cè)改革大潮下，有色金屬行業(yè)總體面臨去產(chǎn)能的格局，能否運用期貨等衍生品工具決定著企業(yè)的生死存亡。”中糧期貨研究院總監(jiān)曾寧指出，例如，電解鋁產(chǎn)能利用率只有七成多，行業(yè)長期處于虧損境地，若不通過衍生品工具對企業(yè)進行風(fēng)險管理，部分高成本產(chǎn)能必然將被淘汰。
　　在這場變革中，這家西部企業(yè)游刃有余，秘訣就是其對期貨衍生品爐火純青的運用。據(jù)記者了解，自2012年以來，該公司對自產(chǎn)產(chǎn)品銅、鉛、鋅、金、銀進行了相應(yīng)的套期保值操作，累計交易金額達到2423億元，累計交割實物銅超過15萬噸、鉛近3萬噸、鋅超過20萬噸、白銀超過120噸，不僅穩(wěn)定了生產(chǎn)經(jīng)營，更實現(xiàn)了利潤的持續(xù)增長。
　　該公司期貨業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴記者，“通過期貨市場公允的價格體系和實體服務(wù)體系，我們公司既解決了原料和產(chǎn)品買賣雙方對價格的需求，以及談價議價困難等難題，又實現(xiàn)了低成本原料價格的形成和產(chǎn)品的保值、增值。”憑借多年來對期貨工具的運用，該公司已經(jīng)形成了一套成熟的“套保經(jīng)”。
　　在他看來，每個企業(yè)情況有別，套期保值的策略也不盡相同。在有色金屬絕對價格下滑的壓力下，公司堅持根據(jù)基本廠情，先設(shè)定短中長期的風(fēng)險偏好，之后在較為完善的制度保障之下，做符合公司風(fēng)險偏好的套期保值策略。
　　具體而言，在多數(shù)情況下，公司首先會在套期保值上基本做到全覆蓋，之后依據(jù)對某一品種全年均價和波動區(qū)間的預(yù)測，當(dāng)價格大幅偏離區(qū)間甚至行至極端位置時，有管理地解開部分敞口，從而提高產(chǎn)品價格的競爭力。
　　憑借這一套保策略，該公司已有不少成功的套保案例。例如，在2014年套期保值操作過程中，公司利用滬銅、滬鋅期貨合約出現(xiàn)的反向市場結(jié)構(gòu)機會，實現(xiàn)銅和鋅期/現(xiàn)貨套利盈利約2億元；通過市場研判，利用買入交割白銀、賣出滬銀遠期合約等手段，實現(xiàn)白銀期/現(xiàn)貨套利盈利2000萬元；運用點價保值策略，在4239元/公斤賣出滬銀合約437355公斤，在3941元/公斤對沖買入等量滬銀合約，實現(xiàn)白銀產(chǎn)品與原料的銷售/價采購差盈利13000萬元，等等。
　　“在原料采購、產(chǎn)品銷售方面，我們都會通過衍生品市場進行多次定價，近幾年基本都是這么操作，效果很不錯。”這位負責(zé)人表示，產(chǎn)業(yè)資本、尤其是有色金屬企業(yè)，其產(chǎn)品的金融屬性和貿(mào)易屬性都非常強。如果僅僅像傳統(tǒng)模式那樣產(chǎn)出一個產(chǎn)品就賣給下游，已經(jīng)完全沒有競爭力了。只有以產(chǎn)品為載體，挖掘貿(mào)易價值、金融價值、品牌價值，產(chǎn)品的競爭力才會提升。

　　衍生品體系仍需完善 爭取定價權(quán)任重道遠
　　雖然我國有色金屬期貨品種較為豐富，但在業(yè)內(nèi)人士看來，有色的衍生品體系仍需進一步完善。“目前國內(nèi)期貨工具能滿足大部分有色企業(yè)的套保需求，但美中不足的是期權(quán)以及有色金屬指數(shù)期貨等尚未上市，這將使得企業(yè)的部分需求難以滿足。”曾寧表示。
　　縱觀整條產(chǎn)業(yè)鏈，該負責(zé)人也認為，有色金屬的衍生品市場仍有兩大問題亟待改善。首先，有色金屬的衍生品新工具仍待推出。例如，不少有色金屬企業(yè)的風(fēng)險意識、管理能力已經(jīng)有了長足進步，可以嘗試使用期權(quán)等工具，以期在今后的生產(chǎn)經(jīng)營活動中更有效地進行風(fēng)險管理。
　　其次，衍生品未能覆蓋整個定價體系。對于有色企業(yè)而言，除了產(chǎn)品的絕對價格，產(chǎn)業(yè)鏈中，加工費和進口到岸升貼水也是重點，甚至往往是決定一筆業(yè)務(wù)盈虧的關(guān)鍵。但目前，加工費和到岸升貼水仍沒有衍生品工具來進行保值。“缺乏這兩個保值工具，可能導(dǎo)致不少問題，例如進出口貿(mào)易不平穩(wěn)——每當(dāng)出現(xiàn)進口窗口時企業(yè)就大量進口，沒有進口窗口時就一點都不進口。”
　　而在定價權(quán)方面，有業(yè)內(nèi)人士認為，我國的有色金屬企業(yè)在全球有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中總體處于中游加工的角色，即從國外進口原材料，加工成成品出售，原材料價格高度依賴國際市場，抗風(fēng)險能力總體不足。我國的有色金屬期貨品種經(jīng)過長期發(fā)展已經(jīng)在國際市場具備了一定的定價權(quán)，但仍需進一步提升。
　　“在定價權(quán)方面，世界銅期貨定價依然主要根據(jù)歐洲時間倫敦銅期貨價格變動，但LME與SHFE的聯(lián)動性在增強。”東證期貨研究所高級分析師郭華表示，一方面，我國銅期貨市場與倫敦銅期貨市場之間存在長期均衡關(guān)系，信息傳遞效率高，信息響應(yīng)速度快；夜盤的推出提高了我國期貨市場的效率和市場有效性，降低了投資者的頭寸風(fēng)險，有利于提高在世界定價體系中的地位。但是另一方面，由于時區(qū)差別，我國期貨市場雖然在亞洲時間對市場價格起到引導(dǎo)關(guān)系，但是卻并不具備定價效率，市場有效性還不足。
　　有學(xué)者研究表示，在一個成熟的期貨市場上，現(xiàn)貨與期貨無論從認知上還是價格體系上，都不應(yīng)存在人為的割裂和本質(zhì)的區(qū)別，期現(xiàn)貨只是同一標的物在不同時間階段的表現(xiàn)形式。中國作為新興市場國家，期貨市場的發(fā)展需從國情出發(fā)，循序漸進，在完善國內(nèi)市場的同時努力建設(shè)區(qū)域性國際市場，進而建設(shè)成為全球性的期貨市場，以爭取國際市場“定價權(quán)”。