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       1月11日訊——2015年全球經(jīng)濟增速放緩，幾乎所有大宗商品價格都遭遇暴跌，相關(guān)公司的利潤也出現(xiàn)大幅縮水，比如礦產(chǎn)公司英美資源集團(AngloAmericanPlc)和能源產(chǎn)商荷蘭皇家殼牌公司。由于作為全球最大的原材料需求國中國的需求嚴重減少，全球原材料市場陷入困局。各大廠商為了減少損失，目前正在大規(guī)模出售資產(chǎn)，削減股息，減少產(chǎn)出，甚至大量裁員。

　　今年以來，在原油和鐵礦石的帶領(lǐng)下，追蹤22種原材料期貨價格的彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)累計下跌24%，將面臨第三次連續(xù)年度虧損，為1991年以來最長連跌，強勢美元和中國需求放緩，是大宗商品持續(xù)下跌的主因。其中鎳的表現(xiàn)最差，跌幅達到44%。紐約交易的取暖油價格跌幅僅次于鎳，達到34%。

　　業(yè)界分析認為，大宗商品原材料市場低迷的主要原因有以下幾個方面：一是結(jié)構(gòu)性供需矛盾導致市場價格標準重構(gòu)，二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境的變化，三是美元匯率的波動。而實際上，貿(mào)易、政治、投資等因素也對大宗商品市場的低迷造成了影響。

　　過去10年間，大宗商品牛市使得許多礦產(chǎn)公司、原油公司和農(nóng)產(chǎn)品公司大肆擴張產(chǎn)能，隨著大宗商品在高位投資形成的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，造成了市場明顯的供過于求，而主要品種原油、鐵礦石狂跌造成的恐慌，使大宗商品整體走勢都趨于向下。

　　具體到各國看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出過剩局面，無論是制造業(yè)和市場都存在這樣的問題。市場不得不以快速下跌的方式來解決這一問題。

　　從經(jīng)濟基本面看，由于中國、歐洲等地區(qū)經(jīng)濟的確定性發(fā)生改變，投資者開始重新對商品價值進行評估，資本也開始逃離大宗商品。

　　大宗商品生產(chǎn)大國澳大利亞和巴西首當其沖地受到?jīng)_擊。而幾內(nèi)亞、印度尼西亞和蒙古等資源豐富的小國也受到?jīng)_擊。在這些國家，礦業(yè)在經(jīng)濟和就業(yè)中所占的比例相當大，需求低迷和大宗商品價格下滑無疑降低了政府的稅收收入，擴大了貿(mào)易逆差，并且影響到匯率。

　　為了維持市場份額、搶占更好的條件，這些國家的企業(yè)相互競爭、排擠，并爭取在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上將產(chǎn)量最大化，避免單位生產(chǎn)成本的上升，結(jié)果反而導致供過于求的矛盾更為嚴重，而且壓縮了企業(yè)的利潤。

　　如果2015年是供應過剩愈演愈烈，最終導致主要商品價格崩跌的話，那么2016年生產(chǎn)商是否會“割肉”，導致市場整理并迎來價格復蘇嗎？

　　這當然是許多腹背受敵的商品生產(chǎn)商的希望，不論是石油輸出國組織(OPEC)成員國、北美頁巖氣生產(chǎn)商，還是涉足煤、鐵礦石、銅和液化天然氣(LNG)等商品，并押注中國需求無窮無盡的大公司，都覺得市場上“適者生存”定理的生效，可能會讓一些生產(chǎn)商提前出局，從而擠出過剩產(chǎn)能令市場重歸平衡。但希望供應回歸理性者的問題在于，所有人都希望別人關(guān)門或削減產(chǎn)能，于是大家都陷入了“囚徒困境”。

　　在大宗商品市場隨處可見的狀況是，生產(chǎn)商仍在采用過去幾年已經(jīng)失敗了的策略。那就是在削減成本的同時增加產(chǎn)量，希望在降低單位生產(chǎn)成本的同時保持或擴大市場份額。這看起來固然是很棒的策略，但前提是你的公司是唯一一家成功這么做的企業(yè)。如果大家都辦得到，就只會有更多供應流入市場，那么價格就只有繼續(xù)下跌的份。

　　在這樣的過程中，煤或許是走在最前頭的主要大宗商品，2015年已是煤價連續(xù)第五年下滑，亞洲指標Newcastle指數(shù)GCLNWCWIDX從2011年1月以來下跌將近三分之二。不過，盡管煤價大跌，澳洲與印尼等主要出口國的產(chǎn)量倒是未見大幅減少，削減成本與貨幣貶值促使生產(chǎn)商持續(xù)開采。

　　鐵礦石也是同樣的型態(tài)，主宰全球交易的三大礦商--巴西淡水河谷與澳大利亞的力拓與必和必拓，都已極力削減成本，以致于還有不錯的獲利。鐵礦石行業(yè)已成為一場耐力賽，考驗著三大礦商的高成本小型對手，以及股東們的耐性。投資價值崩跌已令股東們怒氣橫生，同時還要擔心股息愈來愈有可能被削減。大型礦商的執(zhí)行長希望當小型礦商被迫退出市場，供應也會減少，但即使2016年真的出現(xiàn)這種情況，很有可能的情況是沒有足夠的供應離開市場，好讓價格能夠回升。

　　現(xiàn)貨鐵礦石價格在12月稍早降至每噸37美元，創(chuàng)2008年開始統(tǒng)計以來的最低水平，而且只有2011年初最高價的五分之一左右。雖然淡水河谷、必和必拓和力拓在這一價格水平也能獲利，但他們不太可能取得足夠豐厚的獲利，來繼續(xù)提高股東派息。如果力拓和必和必拓等公司不得不削減股東派息，則可能會出現(xiàn)管理層變動，因這些公司當前的管理層曾多次表示，派息政策不會有變化，以低成本供應占據(jù)市場主導的策略終將奏效。

　　煤炭和鐵礦石的經(jīng)歷，料也同樣適用于美國頁巖油開采公司，以及其他較高成本生產(chǎn)商，比如加拿大油砂公司，他們將能夠支撐比市場預期更長的時間。如果許多商品生產(chǎn)商都是等待競爭對手因撐不住而出局，那么液化天然氣(LNG)公司將畏懼新競爭者的到來，因為澳洲和美國的LNG公司都在加大產(chǎn)出。與其他大宗商品類似，2015年LNG市場舉步維艱，價格暴跌到不及2014年2月峰值的三分之一。鑒于新的LNG工廠將不顧價格水平而近乎全力生產(chǎn)，因此除了看空LNG市場以外，難以想象還有其他的情境。新廠需要生產(chǎn)來獲得現(xiàn)金，以償還先前的巨額資本投入。

　　供應過剩亦困擾著那些曾經(jīng)獲益的商品，比如鋼鐵和鋁。中國仍有大量過剩產(chǎn)能在運營，因出于維持就業(yè)和經(jīng)濟穩(wěn)定的考量，許多地區(qū)的虧損企業(yè)仍被允許生存。就像其他大宗商品一樣，這已經(jīng)不是什么新鮮事了，供過于求的現(xiàn)象早就出現(xiàn)一段時間了。盡管過剩產(chǎn)能在2015年帶來強大的殺傷力，但生產(chǎn)商會否在2016年舉手投降仍遠未可知。生產(chǎn)商可能會再死撐個一年才開始垮臺。若歷史可茲借鑒的話，總是得耗上比市場預期更久的時間，苦痛才會到達最高點。許多資源類企業(yè)將希望寄托于2016年需求略微好轉(zhuǎn)，尤其是如果中國基建及房屋建筑支出確實回升，而且全球其它地區(qū)的經(jīng)濟略微改善的話。

　　但需求并非大宗商品最關(guān)鍵的問題所在，即使按照最樂觀的全球經(jīng)濟預估，消費力度也不太可能大到足以消化過量供給。倘若大宗商品將在2016年展開某種形式的反彈，也可能以上半年慘跌，下半年略微回春的形式呈現(xiàn)，但惟有在價格持續(xù)低檔，有足夠多的供給被迫離開市場，才有可能出現(xiàn)這種情況。

　　彭博社近期對亞洲、歐洲和美洲的108位交易員、分析師、經(jīng)濟學家和策略師進行了一次調(diào)訪，他們普遍認為2016年小麥和天然氣價格將出現(xiàn)上漲。但并不是所有大宗商品都被看好。調(diào)查顯示市場對銅的悲觀情緒空前未有。

　　PrudentialFinancial公司的市場策略師QuincyM.Krosby表示：“2016年將是曲折多變的一年，但是，多數(shù)大宗商品將開始筑底并趨于穩(wěn)定。這并不是說我們將馬上迎來一場繁榮，但現(xiàn)如今，很多投資者還是希望市場上充斥的消息能夠稍微好點。其實，也有跡象表明，我們正在朝向一個積極的方向發(fā)展。”

　　彭博預測認為，2016年下半年，大宗商品的供應量會有所收緊，而且2017年市場會找到更多的支撐。另外，高盛建議投資資者在未來12個月輕倉大宗商品，到2017年再選擇增加配置。

　　彭博調(diào)查中，受訪者對銅的預期最差，其中18人看空，8人看多，4人中立。倫敦金屬交易所的期貨銅預計會跌至4014美元/噸，相比周四的4590美元下跌13%。

　　富國銀行投資機構(gòu)的全球市場策略師PaulChristopher認為，金屬的減產(chǎn)規(guī)模并沒有能源產(chǎn)量減產(chǎn)幅度高，其供應過剩的局面可能會持續(xù)更長一段時間。銅價大幅下挫促使全球范圍內(nèi)的資源公司暫緩采礦并裁員。比如智利國家銅礦公司Codelco正在進項大量裁員以減少支出。另外，高盛預計至少到2020年，全球精煉銅產(chǎn)出將遠遠超出市場需求。

　　盡管對有記錄以來最強厄爾尼諾現(xiàn)象已有預期，天氣格局雖然影響了太平洋的風力和水溫，改變了特別是南半球的降雨量，但不太可能導致全球糧價高漲，因為大多數(shù)糧食類大宗商品供應充足，而且國際與國內(nèi)價格之間聯(lián)系不大。這是與以往厄爾尼諾現(xiàn)象對全球市場影響有限相一致的。截至目前，全球農(nóng)產(chǎn)品價格業(yè)已下降，而那些主要的國內(nèi)市場并未由于厄爾尼諾而出現(xiàn)大幅偏離走勢。然而，厄爾尼諾在多數(shù)受影響地區(qū)有可能成為一個帶來嚴重局部破壞的來源，尤其是天氣格局可能會對與國際市場沒有聯(lián)系的比較孤立的地方糧食市場產(chǎn)生較大影響。

　　彭博調(diào)查中，受訪者最看好小麥。強烈的厄爾尼諾現(xiàn)象的影響已經(jīng)刺激了食品成本的增長。過去的三個月里有兩個月，聯(lián)合國食品價格指數(shù)都處于上漲趨勢。近期的天氣現(xiàn)象在很多區(qū)域造成了大量降雨，局部地區(qū)干旱，比如全球第五大小麥出口國澳大利亞。彭博預計2016年小麥平均價格會從現(xiàn)在的5美元/蒲式耳上漲到6美元。

　　市場風險咨詢所的研究員NaohiroNiimura表示，“受厄爾尼諾現(xiàn)象影響，明年的小麥價格會不太穩(wěn)定。農(nóng)作物充足的全球庫存量將成為拖累期貨市場的主要因素。”

　　彭博調(diào)查結(jié)果顯示，天然氣價格明年會有所上漲。美國銀行大宗商品研究負責人FranciscoBlanch認為天然氣將受益于減產(chǎn)和需求增加等因素，比如通往墨西哥的一條管道增加了天然氣的出口需求。

　　“因能源和大宗商品價格的暴跌，很多投資者正處于舔舐傷口的階段，但對于大多數(shù)人來說，現(xiàn)在的主要問題就是你該如何止損？”StifelNicolaus公司的投資組合經(jīng)理兼市場策略師KevinCaron表示，“目前市場上開始預期這些大宗商品開始觸底反彈。每個人已經(jīng)變得非常悲觀，現(xiàn)在他們都在試圖弄清大宗商品價格何時才會尋底。”

　　德國商業(yè)銀行分析師Barbara Lambrecht發(fā)布報告稱，下周大宗商品價格將保持穩(wěn)定，雖然目前原油的供應過剩使得價格復蘇受阻，然而明年原油供應下降的預期將阻止油價進一步下跌；同時，雖然基礎(chǔ)金屬目前在多數(shù)市場上供應和需求差距并不明顯，然而其價格卻難以因此受益；黃金市場也將會對美聯(lián)儲此后進一步的加息預期做出反應。

　　該行稱，從今年年初至今，基礎(chǔ)金屬的價格已經(jīng)下跌了25%，跌幅只略高于原油，然而供應嚴重過剩的情況只存在于金屬鋁中；基礎(chǔ)金屬價格暴跌主要是對于中國(目前最大的金屬進口國)需求有所下降的擔憂，然而目前為止，根據(jù)統(tǒng)計顯示，中國的需求仍然保持強勁，因而會對金屬價格起到支撐作用；基礎(chǔ)金屬低價迫使許多生產(chǎn)商削減產(chǎn)能，因而明年供應可能出現(xiàn)緊張，因而帶動基礎(chǔ)金屬價格復蘇。

　　花旗集團在報告中指出，雖然美元上漲、供應持續(xù)過剩以及中國等新興市場增長放緩仍會阻礙復蘇，但隨著價格下跌導致產(chǎn)量下降，許多大宗商品可能會在明年下半年走強，投資大宗商品現(xiàn)在仍然有利可圖。該機構(gòu)還預計，到2017年石油和常用金屬價格將會實現(xiàn)更加可持續(xù)的復蘇，美國鉆井數(shù)量急劇縮減會導致能源產(chǎn)量增速下降，礦業(yè)供應減少或許會支持部分金屬價格反彈，而惡劣的天氣應有助于農(nóng)作物價格復蘇。

　　花旗預計，在中國經(jīng)濟增速降至1990年以來最低、美元料隨著聯(lián)儲局加息而走強之際，大宗商品回報率或?qū)⑦B續(xù)第五年下跌，但部分原材料價格或?qū)㈤_始復蘇。因為從未來6至12個月來看，期貨價格大多低于公允市場價格，從更長期來看就更是如此，因而投資者會有很多機會。

　　花旗在對2016年末形勢的展望中預計，美國天然氣、原油、所有常用金屬的價格都會上升，銅、鎳以及鉑和鈀的價格更是如此。同時，主食谷物價格亦將全線溫和復蘇，但大宗商品散貨表現(xiàn)仍將非常疲軟。簡言之，之后大宗商品市場溫和復蘇是主旋律。如果投資者2016年開始看到價格企穩(wěn)或復蘇的信號，他們就會重新大舉投資能源類基金。對能源類大宗商品配置高達60%的被動型指數(shù)的資金流入，更是會因此受到提振。該機構(gòu)預計，黃金價格將會走軟，因而對交易所交易基金(ETF)的投資或許會受到影響。黃金在ETF市場所占比重高達80%-85%。據(jù)花旗稱，大宗商品類ETF和被動型指數(shù)投資2015年累計流入資金188億美元，而2014年和2013年分別凈流出220億美元和500億美元。