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　　9月以來美原油已跌8.54%，隔夜紐約油價收跌0.63美元，跌幅1.41%，報44.00美元/桶。分析人士指出，受全球經(jīng)濟(jì)活動放緩?fù)侠?，原油供給過剩態(tài)勢明顯，目前多家國際投行紛紛唱空油價，高盛甚至預(yù)計未來油價可能跌至每桶20美元。而“商品之王”原油的下探之旅，或?qū)е麓笞谏唐沸苁谐掷m(xù)多年。
　　原油熊市或持續(xù)很多年
　　大宗商品市場近年來愁云慘淡，連連下挫。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，黃金價格自2011年歷史高位已經(jīng)下跌了40%，國際油價自歷史高點以來的跌幅則超過60%。
　　國際投行摩根士丹利認(rèn)為，大宗商品熊市可能會持續(xù)很多年，并且由于削減產(chǎn)量并不足以遏制全球供應(yīng)過剩，油價將跌至每桶35美元。該機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)放緩對大宗商品的需求增長造成打壓。同時，包括俄羅斯盧布在內(nèi)的貨幣貶值，又阻止了一些企業(yè)的減產(chǎn)計劃。
　　“對于大宗商品的漫長冬季，我們必須有所準(zhǔn)備。”這位負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，“從俄羅斯到澳大利亞，這些國家貨幣已經(jīng)下跌了很多，但在這些國家生產(chǎn)大宗商品的邊際成本并沒有下降很多。”“他們不太可能削減產(chǎn)量，因為貨幣已經(jīng)下跌了這么多。”他補(bǔ)充說。
　　相關(guān)研究顯示，大宗商品價格的200年歷史表明，價格通常在10年牛市和20年熊市之間移動。摩根士丹利認(rèn)為，牛市產(chǎn)生的額外的生產(chǎn)力需要很多年才能消化。
　　無獨有偶，上周五另一投行高盛發(fā)布報告稱，由于全球原油供應(yīng)過剩超出預(yù)期，未來油價可能會跌至每桶20美元。
　　“原油市場的過剩供應(yīng)比我們預(yù)期的還要多，我們現(xiàn)在預(yù)計過剩會在2016年持續(xù)。”Damien Courvalin等高盛分析師認(rèn)為，美國頁巖油可能是短期供應(yīng)調(diào)整的源頭。如果原油產(chǎn)量不能迅速下降，油價可能需要跌至該水平附近以出清過剩產(chǎn)能。
　　自去年石油輸出國組織（OPEC）決定維持產(chǎn)量，以保護(hù)市場份額之后，該組織原油產(chǎn)量幾乎達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平。而來自相關(guān)機(jī)構(gòu)的消息稱，即使目前的油價預(yù)期明顯要低于之前的預(yù)期，OPEC也不打算改變以增產(chǎn)留住客戶，任由市場決定油價的策略。同時伊朗在尋求國際制裁解除后增加供應(yīng)。美國原油庫存仍然較過去五年均值高約1億桶。同時，由于盧布走弱降低了產(chǎn)油成本，俄稅收亦針對低油價做出調(diào)整，2015年，俄羅斯原油產(chǎn)量也達(dá)到蘇聯(lián)解體后的最高水平。
　　不過，國際能源署（IEA）在上周五發(fā)布的月度報告中預(yù)計，隨著油價大跌導(dǎo)致美國頁巖油減產(chǎn)，非OPEC國家2016年的原油供應(yīng)將創(chuàng)下20多年以來的最大降幅。報告預(yù)計，2016年非OPEC國家的日均原油產(chǎn)量，將減少50萬桶，至5770萬桶。這將是自蘇聯(lián)解體之后，非OPEC國家原油產(chǎn)量的最大跌幅。
　　大宗商品緊隨跌勢
　　作為大宗商品的重要堡壘，原油價格的下跌不可避免地帶動眾多大宗商品價格走低。
　　原油是許多大宗商品的原料。例如，成品油是由原油提煉而來，與原油價格關(guān)系密切，原油提煉出來的汽油、柴油和煤油等品種作為燃料主要應(yīng)用到交通運輸上，近期原油價格的下跌也就意味著運輸成本的下降，由此對于農(nóng)產(chǎn)品來講，節(jié)省了農(nóng)產(chǎn)品的運輸成本和機(jī)械成本。同時，油價下跌也帶動農(nóng)藥、化肥價格的下跌。而與黃金的關(guān)系則是呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，黃金與原油的相關(guān)性系數(shù)高達(dá)0.88。黃金具有天然的抗通脹和避險屬性，原油價格近期的回落使得黃金抵御通貨膨脹和避險的魅力有所減退。
　　因此，作為商品期貨的龍頭，原油弱勢勢必將拖累整個大宗商品市場走勢。世元金行研究員陳金蓮認(rèn)為，原油等大宗商品價格下跌將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)通縮預(yù)期不斷增加。特別是，在中國消費明顯降溫的背景下，預(yù)計未來全球煤炭的需求還將繼續(xù)放緩。農(nóng)產(chǎn)品方面，玉米和棉花是直接受油價下跌影響的品種，如果油價進(jìn)一步下跌，那么玉米和棉花價格也將繼續(xù)下滑。如果油價繼續(xù)走低也將導(dǎo)致美國頁巖油供應(yīng)減少，可能會使大多數(shù)地區(qū)的天然氣價格上漲，而天然氣價格上漲，也將增加鋼材生產(chǎn)成本。
　　相關(guān)統(tǒng)計顯示，上次大宗商品從牛市轉(zhuǎn)為熊市期間，也就是標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI指數(shù)和美股之比在1980年10月達(dá)到巔峰后，截至1999年2月跌至創(chuàng)紀(jì)錄的0.1，跌幅高達(dá)96%。目前該指數(shù)之比為0.17，較2008年的巔峰跌去約75%。如果標(biāo)普500維持在當(dāng)前水平，要跌到1999年那樣的底部，GSCI指數(shù)就還得再跌43%。而從基本面考慮，與上個世紀(jì)90年代大跌一樣，這次也是在供應(yīng)短缺時期價格邁向高峰，到了供應(yīng)過剩時價格回落。
　　“無論從深度、長度還是廣度來說，現(xiàn)在這輪大宗商品下跌是近幾十年來最嚴(yán)重的。”巴克萊分析認(rèn)為，這輪大跌短期內(nèi)似乎沒有緩和的跡象，它將以長期、緩慢且痛苦的姿態(tài)結(jié)束大宗商品繁榮周期。至于本輪超級大跌的原因，巴克萊認(rèn)為主要是三大結(jié)構(gòu)性因素：中國經(jīng)濟(jì)增長放緩和增長模式轉(zhuǎn)型、大多數(shù)商品有巨大的過剩產(chǎn)能、美元長期升值的趨勢。
　　但值得注意的是，當(dāng)前一些投資大佬不懼跌勢而在逆勢下注。據(jù)境外媒體介紹，資本大鱷索羅斯最近向煤炭、黃金及相關(guān)資產(chǎn)領(lǐng)域投資。股神巴菲特的伯克希爾-哈薩維公司最近也購入某煉油企業(yè)價值45億美元股份。
　　此外，有“末日博士”之稱的投資者麥嘉華也在投資礦業(yè)和貴金屬。在上周他接受媒體采訪時表示，現(xiàn)在已沒有什么避險天堂可言了，如果必須做出選擇的話，采礦部門尤其是貴金屬和礦業(yè)公司值得投資。