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　　2015年產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張期近尾聲，但過剩產(chǎn)能難現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)，未來鋁前景更多的由需求端所決定，低價格、高產(chǎn)能的兩難困境，估計還將持續(xù)很長時間?？傮w預判2015年完成本輪下降周期中的震蕩筑底收尾，下半年延續(xù)上半年的窄幅波動，波動區(qū)間12500-13500左右。走勢上演三步曲：一步曲確認底部去產(chǎn)能階段，價格在12500上下；二步曲窄幅震蕩去生產(chǎn)商庫存階段，核心中端在13000附近；三部曲需求季節(jié)性改善弱反彈階段，最高看到13500附近。進入需求淡季，若宏觀需求弱于預期，或再次打壓價格下探13000附近。
　　首先，規(guī)模擴張進入尾聲，利于價格企穩(wěn)筑底。在本輪下降周期中，產(chǎn)業(yè)調(diào)整實現(xiàn)低成本擴張與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，新增產(chǎn)能主要分布在山東、新疆等。2015年國內(nèi)運行產(chǎn)能約3200萬噸，產(chǎn)能集中度也非常高，其中前四家就占50%左右，企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟已接近峰值，進一步擴張的邊際成本將大幅提高。預計未來產(chǎn)業(yè)更大程度上追求范圍經(jīng)濟，項目投資主要集中于配套電力、原料資源以及深加工領(lǐng)域的縱向短板上。加上產(chǎn)業(yè)政策控制，預計未來供給端增速將大幅下降，長期供需面預期明顯改善，這有利于遠期價格的企穩(wěn)回升。但2015年新建產(chǎn)能依然巨大，在下半年計劃啟動的有260萬噸左右，為現(xiàn)有產(chǎn)能的8%，短期供給端壓力依然很大。
　　再次，過剩產(chǎn)能難現(xiàn)規(guī)模減產(chǎn)，長期壓制價格上行空間。鋁錠市場屬于強周期市場，從2012年開始，步入因供給端增速過快引起的下降周期，供需平衡最終要恢復，需要出清高成本產(chǎn)能。據(jù)統(tǒng)計，這期間關(guān)停的產(chǎn)能至少在400多萬噸，主要是無自備電廠使用高網(wǎng)電價以及落后老電解槽產(chǎn)能，再次重啟基本無望。但遺憾的是，產(chǎn)業(yè)出于效益及發(fā)展考慮，新建了大量高效率、低成本產(chǎn)能，導致了鋁產(chǎn)能始終處在嚴重過剩的狀態(tài)。大規(guī)模減產(chǎn)面臨很大障礙：從經(jīng)濟上看，產(chǎn)業(yè)前后一體化、集中度提高，大大拉低了減產(chǎn)減虧的價格臨界點；從影響上看，減產(chǎn)在企業(yè)融資、政府稅收、人員就業(yè)等方面的副作用巨大，因此易獲得地方支持的扶持生產(chǎn)。不過，我認為自發(fā)電以及自產(chǎn)氧化鋁項目，屬于產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，相對整個鋁行業(yè)來說具有風險成本比較優(yōu)勢，不屬于本輪下降周期中出清的高成本過剩產(chǎn)能。因此低價格、高產(chǎn)能的兩難困境，估計還將持續(xù)很長時間。
　　其次，剛性成本支撐，底部難破易震蕩。鋁價的成本影響主要包括原料（氧化鋁）和能源（電力）兩部分。其中鋁價的波動約40-50%與氧化鋁等原料端聯(lián)動，大致50-60%由鋁企來承擔。相比之下，電力成本較氧化鋁價格影響更大，并且各鋁企承受能力的差異關(guān)鍵在電力成本檔次。根據(jù)SMM的數(shù)據(jù)，電解鋁現(xiàn)金成本下降顯著，但價格運行在12500附近，市場總計有2000多萬噸產(chǎn)能現(xiàn)金流凈額虧損，虧損占比高達65%以上。根據(jù)模型估算，原料氧化鋁銷售利潤率虧損在2%左右，變動成本接近長期底部區(qū)域。持續(xù)的大面積現(xiàn)金虧損，小規(guī)模產(chǎn)能有減產(chǎn)動力，基本上都是使用網(wǎng)電或直購電的產(chǎn)能。
　　最后，需求企穩(wěn)弱改善，主導價格弱回升。鋁的主要需求結(jié)構(gòu)為：建筑房地產(chǎn)30%左右，交通運輸20%左右，包裝印刷、電力電纜、鋁材出口各占10%多些。在房地產(chǎn)上，房地產(chǎn)價格從4月份開始止跌回升，3-4月份的商品房銷售的同比增速降幅開始收窄，央行工作論文估算下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資減速的勢頭將得到緩解。在交通運輸上，汽車行業(yè)上半年增速放緩，但業(yè)內(nèi)調(diào)研顯示或?qū)⒂谙掳肽攴磸?，新能源汽車依然強勁。在電力電纜上，目前中國鋁代銅還僅在3-5%左右，受中國國家能源局頒布的鋁合金電纜行業(yè)新標準影響，在特高壓建設(shè)過程中，鋁合金線纜、“鋁包銅”線纜對于銅線纜的消費替代逐漸增多。在鋁材出口上，不絕對受滬倫比值影響，中國出口具有天然的出口退稅優(yōu)勢，政策的連續(xù)性預期穩(wěn)健，進入下滑周期需要緩沖時間。