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　　5月以來，銅價逐步自年內(nèi)高點回落，直至6月上旬跌勢尚未結(jié)束。本輪商品反彈是美元回撤溢出效應(yīng)、中國扶持經(jīng)濟措施和原油反彈效應(yīng)疊加的結(jié)果，并非需求大幅回升的驅(qū)動效應(yīng)。在季節(jié)性旺季過后，供應(yīng)壓力正在進一步加大，而電網(wǎng)、家電和地產(chǎn)需求前景并不樂觀，因此銅價下行是大概率事件。短期，諸多指標(biāo)顯示，美元回歸漲勢在即，后市銅價很可能出現(xiàn)一波加速下跌行情。
　　供應(yīng)壓力將逐步加大
　　國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水并不高。6月3日，長江有色市場銅現(xiàn)貨升水在90—110元/噸，上海有色市場銅現(xiàn)貨升水在40—90元/噸。按照常理，銅現(xiàn)貨升水意味著供需平衡或者供應(yīng)偏緊，那么銅價應(yīng)該上漲。然而，實際情況是，銅現(xiàn)貨升水?dāng)U大會刺激銅供應(yīng)增長。歷史上出現(xiàn)升水和銅價同漲的情況，大多數(shù)是因為大規(guī)模減產(chǎn)或者大量出口，但當(dāng)前并不存在這種情況。
　　自4月下旬至今，全球銅庫存呈現(xiàn)緩慢下降勢頭，在某種程度上對銅價產(chǎn)生一定的支撐。然而，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球銅顯性庫存處于高位或者極低水平的情況下，庫存的溫和減增對銅價的影響很小。
　　最重要的是，在4月和5月煉廠檢修之后，6月國內(nèi)精銅產(chǎn)出加快是大概率事件。一方面，銅精礦進口增長和加工費回升，5月進口銅精礦加工費由4月的105—110美元/噸升至110—120美元/噸，銅冶煉廠利潤回升，產(chǎn)出將加快。另一方面，盡管進口廢銅依舊偏緊，但是國內(nèi)廢銅回收量加大，國內(nèi)廢銅回收對進口廢銅缺口有彌補作用。此外，精銅和廢銅價差擴大，廢銅對精銅的替代略有恢復(fù)。
　　需求沒有亮點
　　從4—5月的下游需求來看，除了空調(diào)等的季節(jié)性消費有所起色之外，電網(wǎng)、汽車、地產(chǎn)和其他基建項目在銅上的消費幾乎沒有太大回升。6—8月，家電等下游消費會逐漸進入淡季，因此銅的需求前景不容樂觀。
　　4月中國空調(diào)產(chǎn)量較去年同期增長11.33%，冰箱產(chǎn)量由3月的-9%的負(fù)增長轉(zhuǎn)為0.5%的正增長，洗衣機產(chǎn)量較去年同期增長2.81%。不過，1—4月空調(diào)、冰箱和洗衣機累計產(chǎn)量同比分別增長2.02%、-1.7%和6.24%，這暗示盡管家電對銅的需求整體回升，但力度有限。
　　市場關(guān)注的電網(wǎng)投資不如預(yù)期，1—4月同比降幅超過8%。電網(wǎng)建設(shè)項目開工時間主要集中在下半年，短期電網(wǎng)的銅消費大幅回升的可能性并不大，并且，鋁在電網(wǎng)建設(shè)中對銅的替代消費增加。
　　美元回歸漲勢在即
　　4月以來，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多數(shù)弱于預(yù)期，因此，美聯(lián)儲6月加息預(yù)期明顯降溫。
　　但從近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)和國債市場表現(xiàn)來看，不能排除美聯(lián)儲在6月和9月加息的可能，只是加息力度可能較為溫和而已。一方面，美聯(lián)儲關(guān)注的就業(yè)明顯好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲有理由樂觀。5月美國私人部門新增就業(yè)人數(shù)較4月明顯反彈，環(huán)比增加3.6萬人。另一方面，美國5月核心CPI超預(yù)期，為了防止名義工資增長和勞動生產(chǎn)率增長失衡，美聯(lián)儲會提高利率。此外，希臘債務(wù)問題還在發(fā)酵，不排除避險因素引發(fā)美元上漲的可能。