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　　今年以來(lái)，銅市一直上演著一場(chǎng)多空拉鋸戰(zhàn)。
　　1月，空頭壓迫倫敦金屬交易所(LME)三個(gè)月期銅跌至五年低位每噸5,339.50美元，贏(yíng)得了首輪戰(zhàn)斗。但之后銅價(jià)開(kāi)始回升，上周高見(jiàn)6,481美元，收復(fù)了空頭最初拿下的陣地。
　　LME期銅今早交投于6,365美元附近，多空陷入令人不安的僵持階段。
　　中國(guó)資金曾積極參與空頭1月的突襲，目前似乎在重建空倉(cāng)。與此同時(shí)，多頭控制著倫敦市場(chǎng)的近月合約價(jià)差，亦沒(méi)有絲毫懈怠的跡象。
　　銅市多空信號(hào)不斷積聚，為雙方提供了充足彈藥，要想結(jié)束這場(chǎng)苦戰(zhàn)還早得很。

　　中國(guó)空方
　　中國(guó)基金，尤其是赫赫有名的上海混沌基金，馬上遭外界點(diǎn)名是1月空方襲擊的元兇。
　　在1月14日LME期銅挫跌250美元的時(shí)候，大多數(shù)的倫敦交易商仍在大舉押注，未曾懷疑空方動(dòng)能來(lái)自何處。上海期貨交易所(SHFE)期銅則跌停。
　　再者，上海期交所剛好就公布券商所持多空倉(cāng)部位的前20大名單。
　　上?；煦缤顿Y基金持有多數(shù)股權(quán)的混沌天成期貨，其所持有的空倉(cāng)量在名單上排名第二高。永安期貨(Yongan Futures)與另一家大型基金公司--敦和投資聯(lián)手，其空倉(cāng)量在當(dāng)時(shí)位居第一高。
　　這兩家券商的倉(cāng)位，在多大程度上反映了兩支基金的倉(cāng)位布局有待討論，而且最終答案也無(wú)從得知。
　　然而，自此之后，市場(chǎng)一直在追蹤上海期交所的未平倉(cāng)報(bào)告。
　　目前混沌天成期貨持有最多的主力7月期銅合約空倉(cāng)。
　　的確，倉(cāng)位是大幅成長(zhǎng)至20,642口，而1月拋售最高峰時(shí)的倉(cāng)位為不到9,000口。
　　雖說(shuō)解讀從券商到基金的倉(cāng)位情況所面臨的的問(wèn)題并不比之前來(lái)得少，但最起碼，倉(cāng)位調(diào)整的規(guī)模暗示了上海市場(chǎng)的空方押注大幅升高了。

　　倫敦多頭
　　與此同時(shí)，倫敦市場(chǎng)仍受惠于近月合約多倉(cāng)占主導(dǎo)地位的情況。
　　LME有關(guān)周三收盤(pán)倉(cāng)位狀況的最新市場(chǎng)報(bào)告顯示，一個(gè)實(shí)體持倉(cāng)量占LME未注銷(xiāo)倉(cāng)單的50-80%。這種多倉(cāng)占主導(dǎo)的情況數(shù)月來(lái)一直是倫敦銅市的一個(gè)特征，幾乎變成倫敦價(jià)差結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期因素之一。
　　但就上海金屬市場(chǎng)倉(cāng)位報(bào)告情況來(lái)看，表象似乎不那么可信。
　　去年末，倫敦金屬市場(chǎng)相信，其知道隱藏在近月價(jià)差中的多頭特性。
　　如果這個(gè)多頭仍在市場(chǎng)中，就說(shuō)明面對(duì)困境時(shí)立場(chǎng)依舊堅(jiān)定的程度。這句話(huà)中關(guān)鍵是“如果”，因?yàn)槭袌?chǎng)有風(fēng)聲稱(chēng)，1月動(dòng)蕩最嚴(yán)重時(shí)期，該倉(cāng)位已經(jīng)轉(zhuǎn)手。
　　考慮到上海金屬市場(chǎng)的倉(cāng)位狀況，這種轉(zhuǎn)倉(cāng)行為不太契合多倉(cāng)占主導(dǎo)的特性，但實(shí)際情況是，存在多倉(cāng)占主導(dǎo)地位的情況。
　　即便如此，倫敦市場(chǎng)價(jià)差結(jié)構(gòu)仍將反映其市場(chǎng)布局。
　　過(guò)去幾個(gè)月近月合約報(bào)價(jià)已經(jīng)大幅回落，指標(biāo)現(xiàn)貨與三個(gè)月合約價(jià)差<CMCU0-3>在4月已達(dá)到正價(jià)差水準(zhǔn)。
　　但緊張局面從未徹底消失，截至周四收盤(pán)，逆價(jià)差情況再次出現(xiàn)，盡管4.75美元的逆價(jià)差還不算太大。

　　庫(kù)存趨勢(shì)成決定因素
　　所以格局很明顯，倫敦主流看漲多頭派和上海大規(guī)?？吹疹^派，市場(chǎng)其他力量則在兩者之間徘徊。
　　LME持倉(cāng)報(bào)告(COT)顯示，自1月份以來(lái)資產(chǎn)管理公司在初步重建凈多頭。此項(xiàng)報(bào)告被公認(rèn)為可用于大致了解投機(jī)資金的流動(dòng)情況。
　　截至5月8日，凈多頭占到未平倉(cāng)合約的8.2%。1月23日曾觸及1.6%的低位。
　　那么什么因素將有助解決拉鋸戰(zhàn)呢？
　　目前銅市基本面信號(hào)指向不明，這主要?dú)w因于圍繞中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀的不確定性。中國(guó)市場(chǎng)是銅消費(fèi)最重要的單一驅(qū)動(dòng)因素。
　　中國(guó)的銅需求似乎要弱于此前較長(zhǎng)一段時(shí)間的水平，但到底有多疲弱卻成為市場(chǎng)熱議話(huà)題，而第二季制造業(yè)活動(dòng)正常的季節(jié)性上升，又進(jìn)一步給前景分析蒙上一層迷霧。
　　由于缺乏對(duì)市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的一致預(yù)期，顯而易見(jiàn)的庫(kù)存趨勢(shì)可能成為拉鋸戰(zhàn)的短期決定因素。
　　今年第一季LME銅庫(kù)存大增，但此后呈現(xiàn)趨平跡象。
　　更確切地說(shuō)，鑒于占主導(dǎo)地位多頭的存在，過(guò)去兩周中倉(cāng)單注銷(xiāo)的速度已加快。
　　LME系統(tǒng)中等待實(shí)物出貨的規(guī)模目前為126,625噸，占到總庫(kù)存的37.5%。
　　另一方面，可交易庫(kù)存為211,375噸，回歸到1月初的水平。
　　與此同時(shí)，上海期交所銅庫(kù)存迅速減少，目前為173,157噸，仍高于1月初水平，但農(nóng)歷新年前后建立的庫(kù)存多已消耗殆盡。
　　很明顯，如果兩種趨勢(shì)都繼續(xù)下去，多頭將較空頭有優(yōu)勢(shì)。
　　但是鑒于這場(chǎng)多空拉鋸戰(zhàn)還涉及其他一些因素，上述說(shuō)法也僅僅是“如果”而已。
　　眼下唯一能確定的是，多空雙方互不相讓?zhuān)?dāng)前的僵局演化為“明刀明槍的戰(zhàn)斗”恐怕只是時(shí)間的問(wèn)題。