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　　3月臨近尾聲，銅市連續(xù)暴漲后暫作休整。面對多空資金大舉增倉對峙，銅價料波動性加大，或再現(xiàn)暴漲暴跌行情。當前中美宏觀大環(huán)境有利于商品展開反彈，銅市在傳統(tǒng)旺季不乏炒作題材，銅價料延續(xù)階段性反彈，上方45000元/噸一線難成“鐵頂”。

　　美元調(diào)整，吹響商品反攻號角
　　歷史上，美元指數(shù)和大宗商品走勢在多數(shù)時間呈現(xiàn)負相關性。近年來，美元指數(shù)與銅價的負相關度超過-0.7。由于各國貨幣政策普遍趨于寬松，唯美國經(jīng)濟一枝獨秀并傾向于加息。這驅(qū)動美元大幅走強并壓制大宗商品價格。然而，這種情況似乎突顯轉機。
　　在美聯(lián)儲3月會議后，金融市場的主流觀點逐漸接受美國將于“今年9月加息、且此后利率將緩慢提高”的觀點。
　　從美國復蘇前景來看，無論是從美國今明兩年經(jīng)濟增長預期的大幅下調(diào)，還是從美國通脹持續(xù)低迷來看，美聯(lián)儲缺乏較大的動力進行加息。綜合美聯(lián)儲觀望的言論表態(tài)來看，預計美國9月加息將是較大概率事件。美元指數(shù)展開階段性調(diào)整，為商品反攻吹響了號角。

　　政策紅利，中國“穩(wěn)增長”保底
　　3月以來，中國高層多次強調(diào)“穩(wěn)增長”態(tài)度，降低市場對實體經(jīng)濟增長前景的憂慮。雖然管理層下調(diào)2015年經(jīng)濟增長目標至7%，但為中國政府主動“調(diào)結構”預留了政策空間。在一帶一路和亞投行籌建等具有戰(zhàn)略視角的布局中，銅等大宗商品有望受益于政策紅利出現(xiàn)需求增長。
　　筆者預計，二季度中國貨幣政策將更加傾向于寬松。更多利好政策措施陸續(xù)出臺，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資將加大，以對沖實體經(jīng)濟下行風險，房地產(chǎn)等領域的需求將維穩(wěn)。對于地方債等金融市場風險，中央高層力圖加強管控并不會放任自流，金融行業(yè)系統(tǒng)性風險的發(fā)生可能性降低，銅等大宗商品存在較強的保底預期。
　　從行業(yè)來看，中國環(huán)保壓力進一步加大，對重金屬冶煉生產(chǎn)行業(yè)可能構成沖擊。國內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)集中度較高，大型冶煉廠“抱團取暖”集中檢修甚至限產(chǎn)，將很大程度上緩和現(xiàn)貨銅供應壓力，推動銅現(xiàn)貨供需短期改善。3、4月國內(nèi)有色礦山及冶煉企業(yè)集中檢修規(guī)模將加大，也為國內(nèi)銅市供需帶來一定支撐。

　　銅市現(xiàn)貨供大于求，旺季供需正博弈
　　近階段，銅價反彈的“炒作題材”頗多，既有全球主要產(chǎn)銅國智利及印尼因天災、罷工等因素影響對銅生產(chǎn)作業(yè)造成重大影響，又有全球最大精銅生產(chǎn)國中國環(huán)保風潮來襲及傳聞收儲等因素推動。加上銅下游行業(yè)庫存已近低位，3—5月傳統(tǒng)消費旺季下，銅市不乏炒作話題，機構投機資金做空銅面臨尷尬。
　　從歷史數(shù)據(jù)來看，銅市期現(xiàn)價格在經(jīng)歷了1—2月的低谷之后，3—5月往往是銅市期現(xiàn)價差的上升階段，現(xiàn)貨銅將逐步由弱轉強，5-7月期現(xiàn)價差達到全年最高點后將快速回落。這種歷史規(guī)律具有一定價差回歸的普遍意義，而3—5月的傳統(tǒng)消費旺季下，供需雙方的博弈更有利于多頭，也正是支撐銅價的重要因素之一。
　　筆者認為，近階段銅市波動加大，不斷增長的持倉將推動銅市做出方向性選擇。盡管國內(nèi)銅供需仍顯寬松，但借美聯(lián)儲或推遲加息及中國利好措施待落實的“東風”，銅價在傳統(tǒng)消費旺季料延續(xù)反彈之勢，上方目標位直指45000元/噸一線及更上方的47000元/噸一線。