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　　許多人看好今年的錫市，但卻又沒漲起來。
　　倫敦金屬交易所(LME)錫價CMSN3上月觸及每噸19,000美元的15個月低點。錫價今年以來跌幅已超過10%，與銅和鉛爭當2014年表現(xiàn)最差的基本金屬。
　　1月時路透訪問的分析師還認為今年錫有可能上漲，因為他們幾乎一致認為供應(yīng)將出現(xiàn)短缺。
　　錫供應(yīng)面臨的挑戰(zhàn)，即舊礦品級不斷下降且缺乏新礦，是看多錫市的核心因素。
　　全球主要錫出口國--印尼也是關(guān)鍵因素。該國加強了對邦加島和勿里洞島錫礦開采活動的管制。
　　印尼政府對出口錫實行新的最低純度標準，并要求所有錫出口前都要先經(jīng)過一個本地交易平臺--印尼大宗商品和衍生品交易所(ICDX)進行交易。
　　表面上看此舉是要提升該國礦產(chǎn)出口的價值，對生產(chǎn)商實施一些環(huán)保約束。但其隱含目的是要拿到更高的價格，從LME“投機客”手中爭奪定價權(quán)，有利于在ICDX交易的企業(yè)。
　　顯然，事情沒有按印尼的計劃發(fā)展。
　　但究竟是誰破壞了今年錫市的美好前景呢？基金抑或基本面？還是二者兼而有之？

　　基金
　　LME新推出的交易商持倉報告(COTR)讓投機資金流動有跡可循。
　　該報告就其本質(zhì)而言，只能顯示LME復雜倉位狀況的一角，但其中的“管理基金”部分相對清晰，通過它可以了解投資資金的流動情況。
　　盡管錫偶爾出現(xiàn)的流動不暢讓許多大型投資者望而卻步，但LME的交易商持倉報告仍顯示當前有90多個活躍的基金經(jīng)理。
　　8月初前后開始，他們穩(wěn)步削減多倉并增加空倉。
　　實際上，截至10月末，凈多倉下降到只占未平倉合約的0.6%。該比例在11月第一周小幅回升到1.5%，但在LME主要金屬中仍是最低水平。
　　上述倉位變化恰好與錫價同期表現(xiàn)相符，8月底時錫價跌破支撐位22,000美元，直到10月中低見19,000美元。
　　印尼人、政府官員和生產(chǎn)商可能認為，這種關(guān)連可以證明“投機客”打壓了錫價。基于這種看法，印尼如今積極考慮限制市場上的供應(yīng)，以支撐錫價。
　　然而，雖然基金經(jīng)理人作空，確實看起來至少加劇了8月以來的錫價跌勢，但8月以前的情況值得深思。
　　LME在7月底時剛剛推出持倉報告，而當時基金經(jīng)理人的錫凈多倉占未平倉合約的14%以上，只有鋅的凈多倉比例比它高。
　　當時的情形似乎是“投機客”實際上配合印尼當局，在每噸22,000美元上方積極支撐錫價。印尼當局使用ICDX交易平臺的“建議開盤報價”作為非官方的底價。
　　此外還應(yīng)該注意，多少基金仍堅信LME期錫看漲前景。凈倉位變化一直主要是新空倉的建立，而不是原有多倉扎平。
　　那么問題就來了，如果倫敦基金和印尼當局都站在同一陣線，那么錫價為什么沒有上漲呢？

　　基本面
　　簡單而言，是因為基本面。尤其是供應(yīng)面，因為錫的多頭題材并非依賴有些平淡的消費情況，而是預期會缺乏新礦。
　　首先，盡管印尼努力限制出口，包括在9月暫停銷售，但今年迄今出口只減少了10%。
　　其實，外界強烈懷疑官方數(shù)據(jù)65,575噸少算了。但該官方數(shù)據(jù)是由印尼貿(mào)易部提供的，顯示的是根據(jù)該國最新出口規(guī)定進行登記與核查的數(shù)據(jù)。
　　其他像是焊錫或合金等形式的錫，可能仍在流出印尼。
　　印尼警方在9月時查獲約2,000噸準備私自出口海外的錫。印尼當局顯然也有懷疑，因此才會在本月進一步加強出口控制。
　　此外，印尼在控制本國錫產(chǎn)業(yè)方面存在困難，而對于其它國家更是無能為力。
　　中國是全球最大錫生產(chǎn)國，但也是最大錫消費國，并且已經(jīng)成為錫凈進口國。
　　自去年年中以來，錫進口已經(jīng)大幅下降。海關(guān)的官方數(shù)據(jù)顯示，2014年前九個月，凈進口驟降46%至5,740噸。
　　不過，如果中國出口錫時不納入官方出口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，那么這個數(shù)據(jù)可能具有誤導性。國際錫研究協(xié)會(ITRI)中國區(qū)首席代表崔琳近期在蘇州舉辦的SMM錫產(chǎn)業(yè)交易大會(SMM Tin Conference)上稱，1-8月出口可能至多達8,000-9,000噸。
　　可以肯定的是，中國生產(chǎn)商已經(jīng)提高了產(chǎn)量--部分得益于緬甸新發(fā)現(xiàn)的錫礦資源，而且一直在減少庫存。
　　這種變化似乎可以追溯到2013年年中，當時錫價開始從每噸19,000美元上漲，到了2013年10月時已漲至24,000美元高位。
　　所有跡象都表明，印尼推高錫價之舉激勵了中國提高產(chǎn)量，減少進口并增加出口。
　　這可以解釋為何沒有明確的跡象顯示供應(yīng)短缺，無論是從倫敦金屬交易所(LME)庫存、還是整體供應(yīng)鏈來看。這還可以解釋錫價為什么會在今年年中左右上漲動能盡失。

　　基本面從利空轉(zhuǎn)為利多？
　　那么哪個才是導致錫價低迷的罪魁禍首，是基金還是基本面？
　　不容忽視的是，基金經(jīng)理在LME做空，助長了錫價最近暴跌。
　　不過，這種倉位變化是在錫價長時間原地踏步之后出現(xiàn)的，而錫價的這種表現(xiàn)又在很大程度上取決于中國實貨市場的動態(tài)變化。
　　換句話說，利空的基本面因素導致基金做出偏空操作。
　　由此導致的價格下跌本身也將再度促使供應(yīng)基本面發(fā)生變化。例如，崔琳就表示，在倫敦期錫價格下跌之際，8月中國“灰色”出口也停止了。
　　再加上印尼加大出口管控力度、以及很可能采取的出口配額政策，應(yīng)該都會給錫價造成利多影響。
　　如果真是這樣，基金經(jīng)理肯定會迅速加入多頭部隊。倘若錫價再度開始上漲，不要指望印尼有誰會感謝他們。