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　　2009年11月21日，國都證券研究所在北京中苑賓館隆重舉行2010年的投資策略峰會，為投資者全面剖析2010年的宏觀經(jīng)濟發(fā)展以及A股市場演進與行業(yè)投資策略。會上，對于后市的主要的投資行業(yè)和方向，國都證券中關村營業(yè)部分析師張雯煜女士特別為大家詳細解讀了江西銅業(yè)這只股票。以下是部分演講內(nèi)容：
　　張雯煜：大家好，下面我分析一下有色金屬板塊當中的江西銅業(yè)。我們關注的是銅產(chǎn)品的供求狀況和銅消費未來預期以及公司競爭力的分析。
　　下面說一下銅產(chǎn)品的未來預期，2009年中國國際銅業(yè)論壇上，MrHommert先生認為，2010年如果在西方市場銅的需求鏈不能達到9％的增長率，中國進口量的減少將導致西方世界銅庫存的大都增加，從而影響銅價。這張圖表是國內(nèi)銅消費的圖表，可以看出，中國電力消費在銅的消費中占的比例最大，是42％，17％用于空調(diào)制冷，11％用于交通運輸，8％用于電子，8％用于建筑。下游產(chǎn)業(yè)的明確復蘇給銅的消費預期帶來提高，中國電力需求的增長直接帶動了銅消費的增長。7月家電行業(yè)的持續(xù)升溫，都給銅消費帶來推動，歐美地產(chǎn)的復蘇也給銅的消費預期帶來持久的拉動。
　　江西銅業(yè)儲備能力強，公司國內(nèi)國外業(yè)務逐步擴大，公司不單純依賴于銅加工。這是江西銅業(yè)自08年11月到09年11月的走勢圖，很明顯，江西銅業(yè)強于行業(yè)指數(shù)，也強于上證指數(shù)。我國銅礦資源稀缺，銅礦開采在整個產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最高，與國內(nèi)其他銅業(yè)相比，江西銅業(yè)擁有較好的產(chǎn)業(yè)鏈，銅冶煉、銅加工及其他貴金屬與化工產(chǎn)品等副產(chǎn)品的加工，資源儲量豐富，原料自給率高。公司09年自產(chǎn)銅礦預計可以達到17萬噸，上半年公司生產(chǎn)一級銅37萬噸，其中自產(chǎn)金礦含量8.1萬噸，同比增長1.3％，生產(chǎn)黃金10噸，同比增長39％，白銀239噸，同比增長20％，硫酸110萬噸，同比增長36.65％。這幅圖是國內(nèi)三大銅冶煉公司自給率對比圖，其中很明顯，這三家公司通過對比，江西銅業(yè)歷年都是自給率最高的，居于行業(yè)首位。這幅圖是銅資源、銅產(chǎn)量的對比圖，也很明顯，江西銅業(yè)仍然是國內(nèi)的首位，銅精礦是云銅的四倍，冶煉產(chǎn)量是云銅的兩倍。
　　江西銅業(yè)國內(nèi)國外業(yè)務擴大，2009年10月22日，江西銅業(yè)公布了三季度報告，1到9月實現(xiàn)營業(yè)收入344.1億，同比下降20％，雖然公司三季報略低于預期，但未來幾年城門山二期擴建，德興銅礦13萬噸擴產(chǎn)，德興銅礦是江西銅業(yè)最大貢獻的銅礦，以及永平銅礦露天轉地下開采等國內(nèi)開發(fā)儲備銅礦資源，以及加拿大北方秘魯銅業(yè)公司的擴產(chǎn)，公司預計2010年自給率有望提高30％，公司業(yè)績也會不斷的上漲。公司利潤來源不單純是來自銅加工，單純的依賴銅加工的企業(yè)將受到嚴重制約，近期銅加工長單加工費是60美/噸，預計2020年將降低到50美元/噸。所以副產(chǎn)品將成為公司目前盈利的第二大來源，黃金、白銀來自電解精煉環(huán)節(jié)產(chǎn)生的陰極泥，通過貴金屬分離車間取得，生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的黃金是免交增值稅的，公司自產(chǎn)出來的黃金成本幾乎為零，所以對公司的毛利率影響很大。江西銅業(yè)于08年和09年上半年等希貴金屬生產(chǎn)的毛利率分別為70％和30.5％，成為江西銅業(yè)穩(wěn)定的利潤來源。
　　這兩幅圖是江西銅業(yè)主要的收入比例和各項毛利率的比例。第一幅圖是收入比例占最大的是陰極銅、銅桿線和貴金屬以及其他化工產(chǎn)品，從毛利率的圖來看，貢獻度最大的是貴金屬和希金屬，貢獻比例最小的是陰級銅。銅作為大宗商品基礎原材料之一，其價格走勢與全球經(jīng)濟密切相關，未來銅價將會有不錯的表現(xiàn)。長期看，美元貶值形勢基本確立，在此形勢下，商品等資產(chǎn)價格將上漲，我們對銅價的預期看漲，江西銅業(yè)的優(yōu)勢明顯，自產(chǎn)礦產(chǎn)兩增長，自有礦山成為利潤的主要來源，因為礦山的成本是相對固定的，所以銅價上漲的部分就是礦山的全利潤。
　　這是著重分析一下其中所說的貨幣因素美元指數(shù)，第一是美元指數(shù)持續(xù)低迷，這是08年1月到09年7月的美元走勢。第二幅圖是銅價與美元指數(shù)的關系，很明顯可以看出，銅價每美元指數(shù)負相關，背道而馳，美元的低迷走勢將帶來銅價預期的增長。這是對我國最大的三家上市銅冶煉公司進行對比，江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅陵有色的情況。這張報表是公司今年的利潤表，可以看出振幅比較大，但是也能看出公司的盈利反彈力度也是比較大的。基于以上幾點，我們對公司09年到2011年未來三年的每股收益與其分別為0.88、1.21和1.50元，作為國內(nèi)銅行業(yè)中擁有最豐富的資源儲量、最高銅精礦自產(chǎn)量、最大的銅加工能力以及完善的公司治理和資源擴張戰(zhàn)略的有效實施，我們給予公司短期推薦、長期A的投資評級。