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　　銅現(xiàn)貨升水仍維持在高位
　　中國4月份進口精煉銅34.14萬噸，同比大幅增長86.54萬噸，年初迄今累計進口134.25萬噸，累計同比增長56.12%。今年銅進口量一直維持在歷史高位，但是在3~4月的大部分時間里銅的滬倫比價并未處在高位，而是由于銅現(xiàn)貨高升水的推升令滬倫比價在4月下旬的時候才攀升至進口套利成本比值附近。因而在4月份的大部分時間里，對于貿易商和銅冶煉企業(yè)而言存在著良好的買倫拋滬反套機會。但是4月份中國精煉銅出口量僅有21.50萬噸，雖然環(huán)比增加了7.22萬噸，但是同比仍顯著減少了26.05%。
　　筆者認為這種進出口數(shù)據的吊詭現(xiàn)象是由我國海關的統(tǒng)計制度所致。如果某一貨物由境內運往保稅區(qū)倉庫，海關并不會將其記入出口統(tǒng)計，但若將保稅區(qū)倉庫中的貨物運至境內，那么海關便會將其納入進口統(tǒng)計中。因此筆者預計自3月下旬開始，不少貿易商和冶煉企業(yè)將電解銅運至保稅區(qū)倉庫，并采取反套操作，而這么操作的同時又進一步加劇銅現(xiàn)貨市場供應的緊缺，從而推升銅現(xiàn)貨升水上漲。3月份中國保稅區(qū)倉庫銅庫存量漲至82.5萬噸，而4月更是攀升至85萬噸歷史高位水平，便是明證。銅現(xiàn)貨滬倫比價的不斷修復令前期反套投資者持續(xù)獲利，因此便決定在滬倫比價接近進口成本比值的時候平倉了結，于是保稅區(qū)倉庫中的銅便開始回流到現(xiàn)貨市場，從而令中國精煉銅“進口”量顯著增長。然而考慮其中大量的銅庫存在3、4月被國儲局收走，因此實際進入現(xiàn)貨市場被下游企業(yè)買走的電解銅有限，因此銅現(xiàn)貨升水仍維持在高位。
　　鋅供應偏緊的局面明顯緩解
　　2014年4月鋅精礦產量為46.57萬噸，當月同比下滑6.93%，1~4月累計產量為154.26萬噸，累計同比下滑1.07%，較一季度同比增速小幅下滑2.76個百分點。雖然鋅精礦產量增速有所下滑，但是鋅冶煉企業(yè)目前的原料庫存仍然充足，絕大部分冶煉企業(yè)采購原料并不緊張。國內鋅精礦供應過剩局面仍無緩解跡象，品位50%min的鋅精礦加工費延續(xù)漲勢，目前維持在5100~5300元/噸水平，鋅精礦進口現(xiàn)貨加工費也攀升至140~155美元/噸的高位。今年4月份精煉鋅產量達到45.6萬噸，當月同比增長2.12%；1~4月累計產量為171.53萬噸，累計同比增長1.26%，較一季度同比增速僅微幅回升0.31個百分點。其實，自今年2月份以來中國精煉鋅的產量增速已出現(xiàn)了明顯放緩的跡象，主要原因是在3月份有一批大中型鋅冶煉企業(yè)選擇了提前檢修所致。
　　4月份，隨著鋅價的持續(xù)回升，以及鋅下游終端需求的緩慢回暖，鋅冶煉積極性也相應升高。同時，隨著部分大中型鋅冶煉企業(yè)在4月結束前期的檢修，陸續(xù)恢復生產，因而開工率也隨之提升。分企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)4月的生產情況保持相對平穩(wěn)，其中陜西東嶺在4月恢復生產后產量顯著增加，河池南方4月下旬結束檢修，產量逐步增加，株冶火炬4月滿負荷生產，但是馳宏鋅鍺當月檢修導致產量下降。因為白銀集團旗下10萬噸產能的西北鋅冶煉廠恢復生產，湖南三立也結束檢修，令中型企業(yè)開工率小幅上升，但由于羅平鋅電、四環(huán)鋅電、甘肅成州冶煉廠等企業(yè)仍繼續(xù)停產，因而中型企業(yè)開工率絕對水平不高。小型企業(yè)中，甘肅寶徽4月排除設備故障而恢復生產，江銅旗下的鉛鋅冶煉廠將于5月中旬開工點火。5月份以來，現(xiàn)貨市場上鋅錠供應量較4月已經明顯回升，供應偏緊的局面也明顯緩解。而且在5月下旬，葫蘆島鋅業(yè)結束了為期一個月的常規(guī)檢修工作，巴彥淖爾紫金有色也在5月底結束為期一周的鋅冶煉廠檢修，因此未來現(xiàn)貨市場的鋅錠供應量將持續(xù)充裕，尤其是華北天津地區(qū)的鋅錠供應偏緊格局將得到明顯緩解。
　　綜合來看，目前國內宏觀環(huán)境對銅和鋅兩大基本金屬而言都屬于利空背景，只要房地產投資增速繼續(xù)下滑，這兩大金屬的終端需求就無法有效提升，尤其是與房地產行業(yè)相關度更高的鋅。而微觀面，目前鋅的供給已經明顯緩解，銅的現(xiàn)貨升水隨著未來進口銅的涌入以及季節(jié)性規(guī)律，將持續(xù)下滑，因而銅、鋅均開始逐漸擺脫前期供給偏緊的局面，這對兩個金屬的價格造成了一定上行壓力。
　　未來隨著氣溫的升高，銅、鋅下游消費也逐漸步入傳統(tǒng)淡季，需求的疲弱將令銅、鋅價格再度承壓。預計6月銅和鋅都將逐漸結束4~5月的上行走勢，回歸至震蕩格局當中。