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　　基本金屬需求面臨繼續(xù)下面。我們對(duì)2014年基本金屬較為悲觀。中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)的工業(yè)需求下滑會(huì)影響基本金屬需求增速。去杠桿和去金融化將使基本金屬價(jià)格在未來(lái)數(shù)年回歸工業(yè)基本面。
　　對(duì)銅價(jià)仍然悲觀。我們認(rèn)為14年銅價(jià)仍然面臨較大下行壓力,主要由于全球銅精礦和精煉銅供應(yīng)增速將繼續(xù)增加,超過(guò)需求增速。我們預(yù)計(jì)14年精煉銅供應(yīng)增速為5.5%,需求增速為4.4%。另外銅價(jià)也仍然會(huì)受到QE持續(xù)退出所壓制。
　　新疆電解鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。由于成本較低,新疆電解鋁投資產(chǎn)能巨大,14年將陸續(xù)建成,壓制鋁價(jià)。我們預(yù)計(jì)14年新疆將會(huì)建成272萬(wàn)噸產(chǎn)能。中國(guó)以外的電解鋁產(chǎn)能面臨成本太高而關(guān)停下降的趨勢(shì)。
　　金價(jià)不悲觀。我們認(rèn)為現(xiàn)在判斷黃金長(zhǎng)期牛市結(jié)束尚早。我們對(duì)14年金價(jià)維持中性判斷。13年由于QE退出預(yù)期以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)秀,金價(jià)大幅下挫。近期QE開始退出,最大的利空開始反應(yīng)入金價(jià)中,我們認(rèn)為今年金價(jià)下跌空間有限,如果美國(guó)通脹預(yù)期抬頭,將會(huì)有所表現(xiàn)。
　　我們首推做空江西銅業(yè)?？紤]到江西銅業(yè)業(yè)務(wù)上的擴(kuò)張停止以及目前的高估值(14x14PE),股價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)有限。一旦銅價(jià)下跌,公司盈利將會(huì)受損。我們維持公司減持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)HK$11.15,有19%下行空間。
　　我們對(duì)黃金板塊從悲觀變?yōu)橹行?。預(yù)計(jì)金價(jià)14年企穩(wěn),在金價(jià)反彈中,我們建議投資者可以做多招金,做空黃金(由于股價(jià)/金價(jià)比已經(jīng)觸及歷史低點(diǎn))。招金股價(jià)過(guò)去一年下跌過(guò)多,金價(jià)企穩(wěn)下公司盈利將會(huì)受益于產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘?我們將公司評(píng)級(jí)從減持上升為增持,目標(biāo)價(jià)HK$5.5,有20%上行空間。（申萬(wàn)證券）