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　　桑德環(huán)境:募資后項(xiàng)目進(jìn)展順利，凈利潤有望提升
　　研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券   撰寫日期：2013年07月18日
　　募資后儲備項(xiàng)目有望陸續(xù)開建，預(yù)計(jì)2014年起將貢獻(xiàn)
　　固廢運(yùn)營收入公司目前在手垃圾發(fā)電項(xiàng)目總投資約19億元(不包括湖南靜脈園項(xiàng)目)，日處理規(guī)模合計(jì)3，950噸，但由于資金原因一直未能按時(shí)開工。2012年底公司配股成功募集了大量資金，因此這些項(xiàng)目有望順利開展。考慮到2年的建設(shè)期，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目將于今明兩年大量貢獻(xiàn)建設(shè)收入，而且2014年起公司將開始確認(rèn)運(yùn)營收入，從而上調(diào)2013-15年的營收預(yù)測。
　　湖南靜脈產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目獲批，今年起料將有顯著貢獻(xiàn)
　　公司的湖南湘潭固體廢棄物綜合處置中心項(xiàng)目在2013年初獲得湖南省發(fā)改委批復(fù)同意，總投資12.5億元。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目有望在今年開工，由于項(xiàng)目體量大(生活垃圾/餐廚垃圾/市政污泥的日處理規(guī)模分別達(dá)到2000/200/200噸)，預(yù)計(jì)將對公司2013年收入、利潤有很大貢獻(xiàn)。
　　BOT模式下現(xiàn)金流依然承壓，項(xiàng)目投產(chǎn)后有望好轉(zhuǎn)
　　重資產(chǎn)運(yùn)作的BOT模式對企業(yè)的資金要求很高，在這種模式下現(xiàn)金流與凈利潤不匹配是種普遍現(xiàn)象。配股募資和未來項(xiàng)目投產(chǎn)后穩(wěn)定的運(yùn)營收入有望緩解公司資金壓力，但仍存在應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。
　　估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37.10元，維持“中性”評級
　　根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度，上調(diào)2013-15年收入增速預(yù)測，從而將EPS預(yù)測由0.82/0.96/1.10元上調(diào)至0.88/1.08/1.30元。假設(shè)WACC為7.3%，基于瑞銀VCAM工具進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，將目標(biāo)價(jià)由29.60元上調(diào)至37.10元。

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