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　　經(jīng)濟(jì)與股市皆入“陣痛期”
　　近期A股大有“山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓”的情況。針對(duì)經(jīng)濟(jì)的疲弱，許多投資者在傳統(tǒng)思維慣性下期待和呼吁政策作為，但決策部門早已提前打了招呼：不會(huì)再有刺激政策。其原因在于，融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行資金鏈風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)泡沫化、產(chǎn)能過(guò)剩等諸多經(jīng)濟(jì)的隱患尚未著陸。舊隱未除，何來(lái)新政
　　近期，國(guó)家審計(jì)署、央行、統(tǒng)計(jì)局以及多達(dá)27個(gè)調(diào)研組分別正在摸底債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范影子銀行壓縮金融桿杠，擠壓各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的水分、了解經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況。很顯然，經(jīng)濟(jì)決策部門在真實(shí)的地方債務(wù)情況、真實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)情況等沒(méi)有弄清楚之前，政策層面還不可能施行新政。因此，在新一屆決策層的摸底工作沒(méi)有完成之前，現(xiàn)有的政策還不可能有系統(tǒng)性放松。因此，今年一、二季度經(jīng)濟(jì)的“復(fù)而不蘇”或許意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的拐彎陣痛期
　　我們近期分析提示，不僅創(chuàng)業(yè)板為代表的新興產(chǎn)業(yè)股存在盈利不達(dá)預(yù)期、IPO重啟帶來(lái)比價(jià)效應(yīng)的“雙殺風(fēng)險(xiǎn)”，以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股主導(dǎo)的主板市場(chǎng)也存在產(chǎn)業(yè)景氣度和流動(dòng)性雙雙收縮的“雙殺壓力”。首先是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隱患和產(chǎn)能過(guò)剩的事實(shí)抑制了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股的估值彈性；其次，3D打印技術(shù)的興起與逐漸產(chǎn)業(yè)化形成的新一輪技術(shù)革命，進(jìn)一步封殺了傳統(tǒng)制造業(yè)的預(yù)期；再次，4月份M2增速為16.1%，5月份M2增速為15.8%，前5個(gè)月的M2增速為15.74%，而今年“兩會(huì)”期間所確定今年M2的增速目標(biāo)是13%，這意味著下半年流動(dòng)性環(huán)境繼續(xù)收斂已成定局。經(jīng)濟(jì)景氣度收縮的背景與產(chǎn)能過(guò)剩難以得到消化，決定了大部分傳統(tǒng)產(chǎn)股的盈利水平將呈下行趨勢(shì)。預(yù)期的喪失加上流動(dòng)性收斂的趨勢(shì)，意味著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股“低估值、低走勢(shì)”仍會(huì)持續(xù)，由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)目前仍是市場(chǎng)權(quán)重板塊，將繼續(xù)制約A股整體的表現(xiàn)
　　我們預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)景氣度和流動(dòng)性雙收縮的背景趨勢(shì)下，A股的調(diào)整將以先周期性行業(yè)股、后非周期行業(yè)股，再是新興產(chǎn)業(yè)股的路徑進(jìn)行。經(jīng)濟(jì)景氣度和流動(dòng)性雙收縮背景下的調(diào)整意味著A股很可能是一次系統(tǒng)性調(diào)整，系統(tǒng)性調(diào)整又意味著絕大多數(shù)股票都會(huì)調(diào)整，只是先后次序的差別和調(diào)整幅度的差異。當(dāng)前仍處于步入調(diào)整的初期，首要的投資策略仍是防御為上
　　IPO重啟已步步臨近。我們認(rèn)為，批量發(fā)行、市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)、上市首日漲幅超50%即停牌、限售股解禁后股價(jià)低于發(fā)行價(jià)延遲6個(gè)月解禁，以及嚴(yán)打過(guò)度包裝等新規(guī)或給市場(chǎng)帶來(lái)新的投資策略和新的盈利模式。一方面，以限售股為代表的產(chǎn)業(yè)資本會(huì)根據(jù)新規(guī)醞釀和設(shè)計(jì)新的操作套路；另一方面，批量發(fā)行加上較低估值水平的發(fā)行價(jià)會(huì)令市場(chǎng)形成新的規(guī)模性“打新族”，專營(yíng)打新的基金、理財(cái)產(chǎn)品、資管產(chǎn)品或會(huì)風(fēng)起云涌。再一方面，發(fā)行價(jià)的“托底”功能、新股質(zhì)量的提高、上市首日限制50%漲幅等會(huì)降低“上市即拋”的動(dòng)機(jī)，或會(huì)逐漸形成中簽后不拋、“散養(yǎng)新股”的新盈利模式
　　本次新股發(fā)行改革較之以往雖有進(jìn)步，但并未改變“新股發(fā)得越多，限售股累積越多”的痼疾。按照A股市場(chǎng)的傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，新股市場(chǎng)越興旺，則二級(jí)市場(chǎng)越低迷。因此，在目前的投資策略上，或許已經(jīng)到了籌謀新股市場(chǎng)、盤點(diǎn)二級(jí)市場(chǎng)的時(shí)機(jī)
　　

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