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　　一汽夏利(000927)：豐田事件影響業(yè)績(jī) 推薦
　　平安觀點(diǎn)：
　　本部銷量增速低于行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)公司銷售轎車125,041 輛，較去年同期上升12.28%。其增長(zhǎng)速度低于轎車行業(yè)平均水平，顯示公司產(chǎn)品的市場(chǎng)吸引力有限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)迫在眉睫。
　　毛利率下降，本部盈利未有改善。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入488151 萬(wàn)元，比上年同期上升11%，毛利率下滑近3%。公司表示主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利能力下降主要原因是：(1)鋼材、橡膠等原材料價(jià)格較去年同期上漲；(2)經(jīng)濟(jì)型轎車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)部分車型進(jìn)行了優(yōu)惠促銷；(3)新建40 萬(wàn)臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)基地項(xiàng)目轉(zhuǎn)固后折舊、攤銷增加。本部盈利能力仍未改善。分季度數(shù)據(jù)顯示，今年前兩季度本部虧損額都在2 億元以上。
　　產(chǎn)能擴(kuò)充與新產(chǎn)品投放。公司目前正在建設(shè)的華利公司15 萬(wàn)輛整車生產(chǎn)基地、40 萬(wàn)臺(tái)變速器能增項(xiàng)目有助于公司產(chǎn)能和產(chǎn)品檔次的提升。公司將在2010 年下半年陸續(xù)推出全新的威志V2 轎車、夏利A+年型車、2010款威志年型車、2011 款夏利N5 年型車等車型。上述產(chǎn)品的推出是改變現(xiàn)有產(chǎn)品較為老化的必要舉措。
　　豐田召回事件的影響在二季度顯現(xiàn)較為明顯。公司參股30%的天津一汽豐田上半年銷售轎車235819 輛，同比增長(zhǎng)43%左右，與乘用車行業(yè)平均水平表現(xiàn)相當(dāng)。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)26.13 億元。該公司本期向一汽夏利貢獻(xiàn)投資收益7.19 億元，占公司報(bào)告期凈利潤(rùn)的249.8%。上半年公司投資收益增長(zhǎng)182.4%，但第二季度投資收益僅3 億元，環(huán)比下滑29%，說(shuō)明豐田召回事件的影響在二季度顯現(xiàn)較為明顯。我們判斷隨著召回事件處理完畢，一汽豐田的盈利貢獻(xiàn)將恢復(fù)到較高水平，預(yù)計(jì)全年投資收益貢獻(xiàn)在13.5 億元左右。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010 年、2011 年EPS 分別為0.40 元、0.52 元。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。（平安證券 余兵）

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