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　　洛陽鉬業(yè):1Q13符合預(yù)期,鉬價(jià)疲弱壓制股價(jià)
　　研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師：蔡宏宇

　　一季度業(yè)績符合預(yù)期
　　洛陽鉬業(yè)2013年一季度實(shí)現(xiàn)收入11億元,同比及環(huán)比下降27%及15%;歸屬母公司凈利潤2.1億元,同比下降25%,但環(huán)比大幅上升,折合每股收益0.04元。業(yè)績上升原因主要得益于鉬價(jià)在一季度的反彈。
　　評(píng)論:(1)毛利率環(huán)比顯著上升。一季度鉬價(jià)受冬季供應(yīng)階段性緊張影響,一度反彈至1700元/噸度的水平,季度均價(jià)環(huán)比上升15%,推升毛利率提高8.4個(gè)百分點(diǎn)至26.6%。(2)期間費(fèi)用率有所下滑。當(dāng)期期間費(fèi)用環(huán)比下滑48%,費(fèi)用比率下降4.2個(gè)百分點(diǎn)至6.6%。(3)有效稅率環(huán)比下跌7個(gè)百分點(diǎn)至21%。
　　發(fā)展趨勢
　　鉬市場成交清淡,庫存累計(jì)或?qū)笫袃r(jià)格形成壓力。鉬精礦年初反彈至1700元/噸,主要是冬季階段性供求不匹配導(dǎo)致。春節(jié)后,下游需求恢復(fù)緩慢,下游鋼廠壓價(jià),加上鉬行業(yè)供大于求,導(dǎo)致鉬精礦與鉬鐵價(jià)格表現(xiàn)疲弱,成交維持清淡。后期隨商家運(yùn)營壓力的增加,及社會(huì)庫存累積,價(jià)格或受到壓力。我們?nèi)匀痪S持之前對(duì)鉬價(jià)觀點(diǎn),認(rèn)為鉬金屬基本面今年難有較大改觀,鉬價(jià)表現(xiàn)總體弱勢。
　　鎢產(chǎn)業(yè)鏈拓展保障盈利能力。在鉬價(jià)低迷的情況下,公司致力于提升鎢業(yè)務(wù)對(duì)盈利的貢獻(xiàn)并發(fā)展下游深加工。隨著公司三道莊礦山逐步開發(fā)至中心區(qū)域,鎢品位有所上升,未來鎢精礦產(chǎn)量及鎢業(yè)務(wù)對(duì)盈利貢獻(xiàn)有望提高。而近期受鎢收儲(chǔ)影響,鎢價(jià)企穩(wěn)回升,鎢業(yè)務(wù)盈利提升有助于支撐公司業(yè)績。同時(shí),公司通過A股上市融資深耕鎢產(chǎn)業(yè)鏈,致力于打造成鎢全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭。
　　盈利預(yù)測
　　假設(shè)維持2013/2014盈利預(yù)測0.16/0.17元。假設(shè)鉬價(jià)今明兩年均價(jià)-1%/0%,單位成本+3%/3%,低于共識(shí)0.22/0.27元。
　　估值與建議
　　鉬價(jià)上漲動(dòng)力不足,鎢產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張尚需時(shí)日,短期缺乏催化劑。
　　目前A股2012/13年P(guān)E為55/52倍,H股16/15倍。受鉬金屬疲弱基本面制約,股價(jià)近期預(yù)計(jì)難有顯著上漲動(dòng)能,維持震蕩格局可能性較大。維持港股目標(biāo)價(jià)3.5港元及2.3~4.5港元交易區(qū)間。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　鉬價(jià)大幅下跌,募投項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。

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