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　　本周，以LME銅、鋁為代表的基本金屬連續(xù)出現(xiàn)反彈；A股市場上，有色股一度以“漲聲”進行反應(yīng)，不過整體來看，小金屬及新材料個股的反彈幅度要遠遠強于基本金屬類個股。國泰君安證券有色金屬行業(yè)首席分析師桑永亮表示，黃金、銅、稀土等有色板塊中的權(quán)重股很難出現(xiàn)整體反彈，該板塊的結(jié)構(gòu)性機會主要集中于新材料等個股中。興業(yè)證券策略研究小組首席策略分析師張憶東則指出，當前A股中有色股對海外大宗價格的敏感度正在顯著下降，投資者不會因為海外價格的階段性反彈而投資有色股。
　　基本金屬反彈難持續(xù)
　　PPI低位運行
　　記者：4月份，大宗商品市場整體出現(xiàn)下跌，近日，LME銅結(jié)束了此前跌跌不休的態(tài)勢轉(zhuǎn)而實現(xiàn)大幅拉升，以銅為首的基本金屬品種反彈有無持續(xù)性？其背后有無支撐因素？大宗商品此次能否成功筑底？
　　桑永亮：我們認為基本金屬價格的反彈難以持續(xù)。盡管近期有一些積極信號，比如金屬庫存有所下降、中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比好轉(zhuǎn)等，但短期的好轉(zhuǎn)無法打消投資者對中國經(jīng)濟中長期的擔憂。投資降溫、潛在的債務(wù)風險都有可能減少中國對金屬的需求，同時銅、鋁等金屬的供給還在穩(wěn)步增長，其供需格局繼續(xù)趨于惡化。另一方面，美聯(lián)儲退出量化寬松的動力有所增強，這將推升美元指數(shù)，進而對金屬的金融屬性有所壓制。短期來看，金屬價格還難言筑底。
　　記者：最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)依舊疲弱，需求端始終未見起色，PPI也一直以負值運行，近期大宗商品價格的劇烈震蕩，對國內(nèi)通脹以及經(jīng)濟有何影響？會否繼續(xù)拖累經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐？
　　桑永亮：根據(jù)實證分析，期銅價格領(lǐng)先國內(nèi)PPI等指標三個月左右，預(yù)計未來PPI將維持在低位運行。以基本金屬價格為代表的原材料價格下行對國內(nèi)通脹起到了抑制作用，而通脹壓力的緩解或?qū)笃谘胄械呢泿耪咂鸬揭欢ǖ姆e極作用，并緩解國內(nèi)下游企業(yè)的財務(wù)壓力。不過，基于經(jīng)濟內(nèi)生性的放緩，金屬價格仍將受拖累，而其價格的高低對經(jīng)濟復(fù)蘇的作用不大。
　　張憶東：近期大宗商品的大幅波動，主要來自于流動性和預(yù)期需求的正反影響。前期的下行，主要源于前期美聯(lián)儲暗示結(jié)束QE，以及中國需求的不振。而最近的反彈，一方面是歐洲宣布降息同時暗示將利率降至負利率，另一方面是美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較好。短期來看，當大宗商品下跌時，基于企業(yè)庫存的因素，其會對企業(yè)短期盈利產(chǎn)生壓力；但長期卻會降低整體經(jīng)濟的復(fù)蘇成本，有助于中國經(jīng)濟上行。
　　周期彈性不再
　　結(jié)構(gòu)機會可期
　　記者：二級市場上，有色板塊內(nèi)部個股的走勢與大宗商品走勢高度相關(guān)，接下來有色股能否后繼發(fā)力進而出現(xiàn)整體的反彈？
　　桑永亮：鑒于金屬價格持續(xù)走低，黃金、銅、稀土等有色板塊中的權(quán)重股難有出色表現(xiàn)，該板塊出現(xiàn)整體反彈的概率不大，更多主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機會。有色板塊中除了資源股外，還有很多新材料及加工材料類企業(yè)。新材料公司受經(jīng)濟周期的影響小，后期存在逆勢成長的可能，在國家結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型大背景下，值得投資者關(guān)注，尤其是高溫合金、永磁材料、鋰電池材料、炭復(fù)合材料等行業(yè)。
　　張憶東：我們不認為有色股會出現(xiàn)大幅反彈。首先，從海外因素來看，支撐近期有色金屬反彈的要素在于流動性寬松，但由于美國的流動性仍占全球主導(dǎo)地位，而其經(jīng)濟復(fù)蘇具備確定性，因而未來流動性回籠將是大概率事件。其次，海外的經(jīng)濟復(fù)蘇對于有色需求的拉動不大，有色和其他大宗商品的需求主要來自于投資拉動型的中國和新興經(jīng)濟體，在中國經(jīng)濟看不到強勁復(fù)蘇跡象的背景下，其難以有效刺激有色金屬價格的走強。再次，從近幾年A股的運行來看，個股彈性對海外大宗價格的敏感度正在顯著下降，投資者已不會因為海外價格的階段性反彈而投資有色股。
　　記者：像有色這種以往的高彈性品種，今年彈性都不再，其背后的原因是什么？周期股年內(nèi)還存在復(fù)辟的機會嗎？
　　桑永亮：工業(yè)金屬價格其實是在2003年中國大規(guī)模基建后才大幅上漲，到了2013年，隨著中國依靠投資支撐經(jīng)濟發(fā)展模式走到盡頭，以及新領(lǐng)導(dǎo)集體上臺后新的施政理念，原來支撐金屬價格的中國因素，正進入一個逐步回落的軌道中。因而市場對有色股的投資熱情普遍減弱，有色股的高彈性今年也就表現(xiàn)得不明顯。當然，在中長期的回落中，該板塊還是不時會有反彈及結(jié)構(gòu)性的機會，但把握難度在加大，建議投資者多從新材料板塊中尋找投資機會。
　　張憶東：我這些傳統(tǒng)的周期股目前正面臨著不同的基本面情況，不能簡單套用高彈性的歷史規(guī)律。首先，中國經(jīng)濟正面臨深刻的轉(zhuǎn)型，即從投資驅(qū)動型慢慢轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動型，當前，在消費驅(qū)動型的經(jīng)濟中，資源類行業(yè)傳導(dǎo)速度較慢，因此企業(yè)業(yè)績的下行反而具有滯后性。其次，在本輪產(chǎn)能過剩的背景下，上游部門的產(chǎn)能過剩最為嚴重，截至2013年一季度，整體工業(yè)部門和工業(yè)原材料部門的固定資產(chǎn)增速已經(jīng)開始回落，而煤炭、有色兩個資源部門，在建工程增速仍在上行，這意味著未來產(chǎn)能擴張仍將持續(xù)。在下游需求結(jié)構(gòu)性變遷、產(chǎn)能仍在擴張的兩方面作用下，資源企業(yè)的盈利可能會進一步惡化。
　　另外，在精細化投資的時代，投資者可依據(jù)兩條主線來選擇投資周期股，第一是需求符合未來結(jié)構(gòu)變遷的方向；第二是行業(yè)競爭格局較好?；谶@兩點，我們不看好年內(nèi)煤炭、有色、鋼鐵等周期股的機會，但相對看好供給結(jié)構(gòu)好的水泥、供給結(jié)構(gòu)和需求都好的汽車等周期性行業(yè)。
　　桑永亮：“鑒于金屬價格持續(xù)走低，黃金、銅、稀土等有色板塊中的權(quán)重股難有出色表現(xiàn)，該板塊出現(xiàn)整體反彈的概率不大，更多主要體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性機會。”
　　——國泰君安有色金屬行業(yè)首席分析師，2012年金牛分析師有色金屬行業(yè)第一名
　　張憶東：“在精細化投資的時代，投資者可依據(jù)兩條主線來選擇投資周期股，第一是需求符合未來結(jié)構(gòu)變遷的方向；第二是行業(yè)競爭格局較好。”
　　——興業(yè)證券首席策略分析師，2012年金牛分析師投資策略方向第五名。