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　　江特電機（002176）：宜豐鋰礦初勘結(jié)果超預(yù)期
　　宜豐縣茜坑探礦權(quán)總面積為10.38平方公里,為本次勘查面積的4.2倍,我們按照面積粗略估算得出此探礦權(quán)總資源儲量或可達3億噸,氧化鋰儲量144萬噸,折合鋰精礦3596萬噸(假設(shè)鋰精礦度數(shù)4%),遠超出公司此前收購探礦權(quán)時的預(yù)測(鋰瓷石717萬噸、高嶺土2690萬噸)。從初勘結(jié)果來看,我們認(rèn)為本礦區(qū)的成礦條件較好,連體礦多且礦體厚度大,高品位鋰云母區(qū)域也超出此前預(yù)期,具備較高的提鋰經(jīng)濟性。
　　預(yù)計2012年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤占比將達50%,鋰資源長期戰(zhàn)略價值凸顯
　　我們預(yù)計2012年公司鋰電產(chǎn)業(yè)鏈對凈利潤的貢獻占比將大幅提升:鋰礦收入+400%yoy,正極材料產(chǎn)能+500%yoy,且碳酸鋰自給能提高正極材料毛利率約3個百分點。近期掌握鋰資源的國際鋰業(yè)巨頭連續(xù)提價,我們認(rèn)為這折射出中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈對上游資源控制力較弱,公司所掌握的中國自主優(yōu)質(zhì)鋰云母礦的戰(zhàn)略價值將隨著鋰電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更加凸顯。長期來看,我們認(rèn)為手握上游核心資源的公司能充分享受資源價值的增值,且能保障垂直產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢。
　　估值:重申“買入”評級,目標(biāo)價16.40元
　　由于鋰礦的后續(xù)勘探和開采進程尚具有一定不確定性,我們維持2012-14年EPS0.21/0.30/0.41元的預(yù)測,目標(biāo)價由現(xiàn)有業(yè)務(wù)估值和市值資源量法估值折扣后求和得出。（瑞銀證券 牟其崢）
　　路翔股份（002192）:鋰礦含量喜人,助推業(yè)績高升
　　不過有色金屬采選通常建設(shè)周期較長,此次探礦權(quán)區(qū)域內(nèi)的礦石要對公司盈利產(chǎn)生重大貢獻,仍需要3-5年時間。
　　目前河南鞏義6%鋰輝石市場價格約為2800元/噸。如果按照鋰輝石35%的毛利率計算,路翔股份探明鋰礦石儲量采礦權(quán)和探礦權(quán)的稅后價值之和為14.2億元。
　　礦山內(nèi)的鈮和鉭金屬也具有一定價值,如按照50%鈮鉭礦石價格為40萬元/噸計算,鉭和鈮礦石的稅后價值在1.5億元左右。
　　公司的遠期目標(biāo)是成為擁有鋰礦石采選-基礎(chǔ)鋰鹽-鋰電材料整套產(chǎn)業(yè)鏈的新材料公司。公司控股子公司融達鋰業(yè)投資1000萬元成立的甘孜呷基卡鋰電材料公司已經(jīng)通過發(fā)改委審批,正在進行前期建設(shè)工作,預(yù)計可于2014年投產(chǎn)。暫不對其進行估值。
　　公司瀝青業(yè)務(wù)受基建投資增速下降影響景氣下行,利潤有所下滑,目前處于周期低谷。參考可比公司國創(chuàng)高新,我們給予公司瀝青業(yè)務(wù)2.8倍PB 估值,得出瀝青業(yè)務(wù)價值為5.4億元。
　　我們按照分部估值法,將公司各部價值加和得到21.0億元,對應(yīng)股價為17.30元,相對目前股價仍然有20%的漲幅。
　　風(fēng)險提示:公司尚未取得新增鋰礦區(qū)域采礦權(quán),未來仍需繳納探礦權(quán)價款后才可申請辦理采礦權(quán);鋰礦開采對公司資金投入要求較高,目前公司負(fù)債率較高,鋰礦項目又將耗費大量資金,未來有可能在二級市場大量融資。（國泰君安 王剛 桑永亮）

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