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　　兗州煤業(yè):海外煤價(jià)下滑致業(yè)績(jī)低預(yù)期 關(guān)注澳洲公司上市
　　兗州煤業(yè) 600188 煤炭開(kāi)采業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券
　　公司2012年一季度業(yè)績(jī)0.45元/股,同比下滑11.5%,略低于申萬(wàn)預(yù)測(cè),我們?cè)谝患緢?bào)前瞻分析中已提示過(guò)公司業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量1571萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)27.1%,實(shí)現(xiàn)商品煤銷(xiāo)量2089萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)73.5%,其中本部產(chǎn)量842.5萬(wàn)噸,山西能化產(chǎn)量33.1萬(wàn)噸,菏澤能化73.1萬(wàn)噸,產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)源于兗煤澳洲(實(shí)現(xiàn)437.4萬(wàn)噸)和鄂爾多斯能化(實(shí)現(xiàn)185.1萬(wàn)噸)。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.0億元,同比增長(zhǎng)54.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)21.9億元,同比下滑11.5%。
　　業(yè)績(jī)低預(yù)期主要原因在于海外煤價(jià)下滑幅度較大和本部生產(chǎn)成本增長(zhǎng)較快。
　　公司一季度綜合售價(jià)654元/噸,同比下滑10.0%,其中本部煤價(jià)692元/噸,基本較同期持平;山西能化(468)和菏澤能化(845)較同期增長(zhǎng)在5%左右;
　　兗煤澳洲綜合售價(jià)654元/噸,較同期下滑28%,其中動(dòng)力煤比例提升焦煤比例下降也是綜合售價(jià)下滑的部分原因。成本方面,公司本部噸煤成本327元/噸,較11年全年增長(zhǎng)12.7%,較去年同期增長(zhǎng)12.9%,員工工資上漲是主要原因。受海外價(jià)格和本部成本兩方面原因影響,公司本期綜合毛利率32%,較去年同期下滑18.6個(gè)百分點(diǎn),較11年全年下滑8.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　扣除匯兌收益,公司一季度實(shí)際業(yè)績(jī)?yōu)?.38元/股,同比下滑14.5%。公司一季度實(shí)現(xiàn)匯兌收益3.228億元,較去年同期2.891億元相差不多,如果扣除匯兌收益影響,公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)?yōu)?.38元/股,較去年同期0.44元/股,下滑14.5%。當(dāng)前匯率在1.02-1.03美元/澳元之間波動(dòng)較11年年底匯率價(jià)格基本持平略有上浮。
　　公司擬8.24億元收購(gòu)集團(tuán)215萬(wàn)噸成熟產(chǎn)能,其中北宿煤礦產(chǎn)能100萬(wàn)噸,集團(tuán)持股96%,楊村礦115萬(wàn)噸為集團(tuán)分公司,值得注意的是北宿礦采礦權(quán)價(jià)款1.37億元尚未繳納,公司披露11年1-8月份兩礦井實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.5億元,預(yù)計(jì)12年可增厚公司業(yè)績(jī)0.04元/股。
　　下調(diào)公司12年業(yè)績(jī)至1.64元/股(原先為1.90元/股),12年P(guān)E 14.4倍。關(guān)鍵假設(shè)部分調(diào)整情況如下:下調(diào)兗煤澳洲綜合售價(jià)從872元至694元,下調(diào)澳洲公司噸煤成本從470至405元/噸,同時(shí)考慮到收購(gòu)集團(tuán)礦井所以上調(diào)公司本部產(chǎn)銷(xiāo)量。公司 “十二五”產(chǎn)量規(guī)劃1.5億噸,5年產(chǎn)量增長(zhǎng)兩倍,12年重點(diǎn)關(guān)注公司澳洲上市收購(gòu),有望成為澳洲當(dāng)?shù)刈畲蟮拿禾可鲜泄?維持“買(mǎi)入”。

　　西部礦業(yè):產(chǎn)量?jī)r(jià)格同比下滑
　　西部礦業(yè) 601168 有色金屬行業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券
　　一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.16%,營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)23%,投資收益同比下降80.49%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比下降91.25%,出現(xiàn)增收不增利的情況。公司預(yù)告2012年中期業(yè)績(jī)下降50%以上。
　　去年四季度受歐債危機(jī)惡化的影響,有色金屬價(jià)格出現(xiàn)大幅度回落。盡管今年一季度價(jià)格略有回升,但較去年同期仍有較大幅度下滑。根據(jù)上海金屬網(wǎng)提供的國(guó)內(nèi)有色金屬現(xiàn)貨價(jià)格,一季度銅、鋅、鉛均價(jià)同比下降 17.48%、16.13%、 9.57%,價(jià)格的下滑拖累了公司業(yè)績(jī)。
　　主要礦產(chǎn)品的預(yù)計(jì)產(chǎn)量較上年同期有所下降,根據(jù)公司的年度生產(chǎn)計(jì)劃,鉛精礦、鋅精礦、精礦含金、精礦含銀產(chǎn)量分別同比下降12%、7%、27%、19%。由于公司募集項(xiàng)目年產(chǎn)5.5萬(wàn)噸鉛冶煉項(xiàng)目已經(jīng)竣工投產(chǎn),2012年電解鉛計(jì)劃產(chǎn)量同比增長(zhǎng)60.35%。公司未來(lái)的業(yè)績(jī)看點(diǎn)在獲各琦多金屬礦采選工程和玉龍銅礦采選冶項(xiàng)目,目前兩個(gè)項(xiàng)目分別處于基建階段和工藝完善階段。
　　今年一季度公司擬將子公司中國(guó)有色金屬工業(yè)再生資源和天津大通銅業(yè)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。天津大通銅業(yè)是一家電解銅生產(chǎn)企業(yè),2011年實(shí)施了停產(chǎn)檢修,導(dǎo)致公司去年電解銅產(chǎn)量未達(dá)預(yù)期。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將有助于改善銅冶煉業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。
　　2012年一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增幅連續(xù)五個(gè)季度下降;工業(yè)用電量同比增速低于同期GDP增速,宏觀經(jīng)濟(jì)減速仍未停止。我們認(rèn)為,面臨經(jīng)濟(jì)增速下降和國(guó)內(nèi)保就業(yè)的要求,財(cái)政與貨幣政策有望轉(zhuǎn)向,交通、水利和保障房建設(shè)等投資仍將是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的手段,金屬消費(fèi)有望保持良好增長(zhǎng)。
　　調(diào)整西部礦業(yè)2012-2014年每股收益分別為0.34,0.42和0.51元(原預(yù)測(cè)每股收益為0.43,0.47和0.57元)。調(diào)整公司評(píng)級(jí)至“持有”。
　　歐債危機(jī)惡化,金屬價(jià)格下降;全球經(jīng)濟(jì)下滑,銅、鉛、鋅需求低于預(yù)期;產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期。

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