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　　云鋁股份:上控成本、下拓深加工,公司產(chǎn)業(yè)鏈加速擴張
　　云鋁股份 000807 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：國都證券 分析師：肖世俊 撰寫日期：2012-02-20
　　收購萬盛炭素,整合集團炭素產(chǎn)業(yè)。近日公司公布議案,擬以現(xiàn)金方式收購云南萬盛炭素100%股權(quán),具體交易價格需要進一步協(xié)商。萬盛炭素是云冶集團控股企業(yè),陰極炭生產(chǎn)技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先。若此次收購順利,將保證公司陰極炭完全自給,且有利于公司電解鋁低溫低壓技術(shù)的提升。另外,公司還將托管集團旗下的另一家陽極炭生產(chǎn)企業(yè)源鑫炭素,且未來有望被注入上市公司,從而以公司為平臺整合集團炭素產(chǎn)業(yè)。
　　大力發(fā)展精深鋁加工,提升鋁合金生產(chǎn)技術(shù)。公司繼續(xù)大力開拓下游鋁深加工業(yè)務,在去年先后投資建設(shè)“涌鑫30萬噸鋁板帶材項目”、“澤鑫30萬噸鋁合金板帶”以及“瀝鑫15萬噸交通用鋁型材項目”后,今年又計劃投資14.5億元,建設(shè)“潤鑫15萬噸鋁鈦基合金材料項目”,使得公司進入鋁鈦合金領(lǐng)域。不僅如此,公司還擬與集團公司共同出資1億元,在云南德宏建立云鋁泓鑫公司,投資建設(shè)硅鋁合金新技術(shù)推廣示范項目。云南德宏鋁硅資源豐富,且位于云南延邊開放試點區(qū),具有先天的資源和地理優(yōu)勢。硅鋁合金具有較高的強度和耐腐蝕性且加工性能良好,多用于制造飛機和汽車的重要部件,技術(shù)含量高、應用廣闊。公司投資研發(fā)該項目,體現(xiàn)了公司做大做強鋁合金的決心。若該項目進展順利,也將進一步拓寬公司鋁合金產(chǎn)品的種類,提升產(chǎn)品的深度。
　　探索“鋁電一體化”新模式,開發(fā)煤矸石發(fā)電項目。電力成本是影響電解鋁成本的最重要因素,公司依托云南省豐富水電資源的同時,一直努力爭取水電直購以及收購當?shù)厮娖髽I(yè)。為實現(xiàn)大幅降低電力成本的目標,公司計劃憑借云南省華坪縣煤炭、煤矸石資源優(yōu)勢,建立云南華坪灃鑫電力公司(公司出資不少于51%),進行高效低熱值煤發(fā)電項目的可行性分析和項目論證等前期工作,試圖探索“鋁電一體化”的新模式。
　　公司不斷加大資源開發(fā)力度,試圖進一步提升資源優(yōu)勢。公司在大力開發(fā)文山礦區(qū)的同時,繼續(xù)尋找新的優(yōu)質(zhì)礦山資源。公司計劃收購中老鋁業(yè)公司股份,目前已初步達成合作意向,未來有望實現(xiàn)絕對控股。中老鋁業(yè)具有鋁土礦資源且鋁土礦品位非常高,開采成本較低;不僅如此,集團公司的滇西鋁土礦正在探礦階段,后期也有注入上市公司的可能。
　　盈利預測及投資評級。預計公司2011-2013年營收、凈利潤CAGR各為11.61%、94.88%,對應EPS分別為0.09元、0.18元和0.32元,動態(tài)PE分別為69倍、34倍和19倍;維持短期_推薦,長期_A評級。
　　風險提示。鋁價大幅波動,新建項目進展不順利,電力成本快速上升。
　　中色股份:關(guān)于實行配股公告的點評
　　中色股份 000758 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：華鑫證券 分析師：邱祖學 撰寫日期：2011-11-14
　　公司14日公告稱公司擬按照每10股配3股的比例向全體股東配售,募集資金不超過25億元,扣除發(fā)行費用后將全部用于歸還銀行貸款和補充流動資金,其中不超過12億元用于償還銀行貸款,其余用于補充流動資金。公司控股股東中國有色礦業(yè)集團承諾以現(xiàn)金全額認購其可配股份。
　　可明顯改善公司資本結(jié)構(gòu)。公司目前的資產(chǎn)負債率為65.88%,公司三季度財務費用同比大幅上升55%。此次募集資金中12億元用于償還銀行貸款,預計每年可減少利息支出約7872萬元,有利于降低公司財務負擔,資產(chǎn)負債率將明顯下降,有效地改善公司的資本結(jié)構(gòu)。
　　公司資金壓力減緩。公司是集大型工程承包和有色金屬采選冶煉于一身,大型工程的承包普遍采用EPC、PMC等交鑰匙工程模式以及BOT、PPP等帶資承包方式,要求公司具有雄厚的資金實力和融資能力才有具備承攬大型工程項目的能力。
　　公司目前在建項目中包括與伊朗胡澤斯坦鋁業(yè)公司簽署的EPC等工程,資金壓力較大,公司通過此次配股,預計可獲得約13億元的流動資金,將明顯改善目前資金壓力。
　　最大的稀土冶煉企業(yè),上游資源缺乏。公司目前通過控股子公司珠江稀土的搬遷成立中色南方稀土(新豐)公司,將形成7000噸/年的稀土冶煉分離能力,并且已經(jīng)獲得國家環(huán)保部批準。7月8日,公司公告稱與新威集團共同設(shè)立子公司,形成10000噸稀土冶煉分離能力。公司最終將形成年產(chǎn)17000噸稀土冶煉分離產(chǎn)能,成為國內(nèi)最大的稀土冶煉分離企業(yè),但是公司目前無上游稀土礦產(chǎn)資源,未來稀土的整合方面還面臨較大的不確定性。隨著稀土價格的下降,公司該業(yè)務盈利預計將下降明顯。
　　持有ST威達股權(quán),投資收益增厚EPS。公司控股子公司紅燁投資以7.54元/股的價格認購ST威達非公開發(fā)行股份的數(shù)量為5363萬股,持股比例約為10.62%,為ST威達第二大股東,ST威達重組已經(jīng)獲得證監(jiān)會通過。我們認為公司屆時可以獲得高額投資收益,增厚公司EPS,若以每股20元價格減持計算,我們預計此項收益至少可以增厚公司EPS0.74元。
　　盈利預測。預計公司2011-2013年歸屬母公司凈利潤2.5、5.8、8.9億元,上調(diào)公司11-13年EPS為0.33、0.76、1.17元(未考慮ST威達投資收益和本次配股影響),對應的最新PE分別為69、30、19倍,考慮到本次配股對公司業(yè)績的攤薄、工程承包業(yè)務放緩和近期稀土價格大幅下挫等因素,我們下調(diào)公司評級為“審慎推薦”。

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