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　　綜合分析：
　　鋅價格高位震蕩，美股下跌，基本金屬價格普遍回落，近期鋅面臨庫存增加的壓力，但是上漲趨勢并未結(jié)束。鋅價面臨技術(shù)上的調(diào)整需求，由于世界經(jīng)濟(jì)由衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的可能性增加；歐美房屋汽車市場回暖導(dǎo)致消費(fèi)需求增加；進(jìn)口環(huán)比減少，鋅精礦產(chǎn)量下降，國內(nèi)供應(yīng)壓力緩解；國內(nèi)消費(fèi)需求將保持穩(wěn)定；保增長仍然是各國政府和央行的首要任務(wù)。
　　國際鉛鋅研究集團(tuán)（ILZSG）最新出爐的鋅供需數(shù)據(jù)指出，2009年二季度精煉鋅過剩季比有所減少。過剩量估計從一季度的218000噸下降到二季度的55000噸，主要受中國需求增加的影響（中國沒有公布實際的消費(fèi)數(shù)據(jù)，因此ILZSG假設(shè)產(chǎn)出加凈進(jìn)口等于中國的使用量）。
　　表1  ILZSG--世界、中國與中國之外的鋅供需平衡情況

　　2009上半年，中國鋅礦供給同比顯著下降16.7%或242000噸至120.8萬噸。2009年一季度鋅價低迷時高成本礦山的關(guān)閉導(dǎo)致大部分的產(chǎn)出損失，而中國鋅礦產(chǎn)出減少導(dǎo)致二季度初進(jìn)口鋅加工費(fèi)降至70-80美元/噸。然而，這些數(shù)據(jù)掩蓋了一個事實，那就是在過去的二三個月，中國鋅市場發(fā)生了劇烈的變化。
　　鋅價最近上漲到1770美元/噸（0.80美元/磅）使中國的礦山生產(chǎn)重啟，而由于精礦增加，進(jìn)口鋅的精煉加工費(fèi)已經(jīng)飆升至170美元/噸。事實上，7月份最新的NBS數(shù)據(jù)顯示，年率315萬噸的產(chǎn)出僅略低于2008年第三季度達(dá)到的記錄高點。08年三季度鋅平均價格1770美元/噸（0.80美元/磅），這期間產(chǎn)出年率約350萬噸。如果價格繼續(xù)維持在這個水平，中國2009年精鋅生產(chǎn)有可能達(dá)到大約295萬噸（假設(shè)2009年最后五個月的產(chǎn)出與2008年同期類似）。這將比我們事前預(yù)計的高出100000噸，但這不會改變我們的總體結(jié)論，那就是2009下半年到2010年，鋅市場會有一些過剩。
　　圖1  中國鋅礦供給快速增加，僅略低于去年的記錄

　　轉(zhuǎn)到需求方面，ILZSG 7月份數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示中國之外的鋅消費(fèi)略有改善。中國之外的鋅用量在2009年1月份至6月份從49000噸上升至508000噸（即10.7%），雖然同比大幅下降（-19.5%）。我們預(yù)期未來六個月精鋅的去庫存化將告結(jié)束，中國之外的用量將繼續(xù)增加，這與Boliden， Nyrstar 和 Teck Resources 報告的訂單上升相一致。
　　圖2  鋅使用量--水平值（LHS）和同比3MMA%（RHS）--提高中國之外的需求
　　然而，實際潛在的鋅需求上升仍在于中國。中國的鋅消費(fèi)終端包括建筑、汽車、工業(yè)設(shè)備和大型家用電器。根據(jù)NBS的數(shù)據(jù)，7月份，中國建筑同比上升7.9%（7月前的三個月同比上升12.9%），汽車生產(chǎn)同比增長52.2%（7月前的三個月同比增長37.6%）。我們預(yù)期刺激方案將繼續(xù)帶領(lǐng)下半年實體經(jīng)濟(jì)達(dá)到與上半年相似的水平（即使中國金融部門流動性近期有所收緊），這將給鋅的主要終端消費(fèi)市場的持續(xù)增長提供強(qiáng)有力的支撐。因此，我們期待未來數(shù)月中國鍍鋅鋼產(chǎn)出（在2009年前五個月可觀的去庫存化后）的振興。這反過來又會消耗掉100000-200000噸上半年中國業(yè)已積累的精鋅庫存，使鋅市場趨向平衡。
　　圖3  因鍍鋅鋼產(chǎn)出增加，中國鍍鋅鋼去庫存化放緩--展望鍍鋅鋼產(chǎn)出將消耗中國2009上半年的精鋅庫存

　　短期而言，我們預(yù)計鋅的貿(mào)易與（未來3-4個月十分看好的）銅和（我們同樣十分看好的未來3-4個月的）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相吻合。放眼12個月的情況，更高的全球需求量和尾部上翹的現(xiàn)貨鋅成本曲線（主要是中國的）意味著目前鋅價（相對于庫存而言顯得太高）可能是必要的，所以我們對該段時間的鋅持中性的觀點。

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