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　　2011年一季度業(yè)績(jī)大幅下滑。公司2011年1季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.91億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司普通股東的凈利潤(rùn)1.64億元，同比分別下降61.0%和87.4%。公司出口鋁型材大幅下降是導(dǎo)致公司1季度業(yè)績(jī)下滑的主要原因。
　　反傾銷及反補(bǔ)貼關(guān)稅致公司出口至美國(guó)鋁型材受挫。自2010年下半年以來，美國(guó)商務(wù)部針對(duì)中國(guó)輸美工業(yè)鋁型材展開反傾銷及反補(bǔ)貼調(diào)查。2011年3月，美國(guó)商務(wù)部最終裁定對(duì)公司出口至美國(guó)的工業(yè)鋁型材征收33.28%的反傾銷關(guān)稅和374.15%的反補(bǔ)貼關(guān)稅。受“雙反”調(diào)查影響，公司2011年1季度出口鋁型材大幅下降，拖累公司1季度業(yè)績(jī)顯著下滑。
　　短期內(nèi)公司出口鋁型材難以恢復(fù)。公司1季度鋁型材銷售量為64267噸，同比下降39.0%；其中工業(yè)鋁型材60384噸，同比下降40.6%。銷量的減少主要由于出口至美國(guó)、澳大利亞鋁型材大幅下降所致。2010年1季度公司對(duì)美國(guó)、澳大利亞出口鋁型材的收入占到公司總銷售收入的比重分別為51.7%、19.7%，但2011年1季度該比重已分別下降至0.9%和3.6%。我們認(rèn)為此次“雙反”裁定對(duì)公司出口鋁型材造成的影響將是長(zhǎng)期而持續(xù)的，公司下半年出口鋁型材獲得恢復(fù)性增長(zhǎng)的可能性較低。我們預(yù)計(jì)2011年公司鋁型材總銷量約在28萬噸左右，同比2010年將下降19%。
　　轉(zhuǎn)型期公司盈利能力將顯著下降。公司出口工業(yè)鋁型材一直以單價(jià)較高的高端鋁型材為主，由于出口鋁型材數(shù)量大幅下滑，導(dǎo)致公司整體銷售價(jià)格大幅下降。2011年1季度公司工業(yè)鋁型材銷售均價(jià)為23458元/噸，同比下降36.4%。公司毛利率也由2010年1季度的49.7%下降為2011年1季度的24.1%。我們認(rèn)為公司正處于出口市場(chǎng)大幅萎縮的轉(zhuǎn)型時(shí)期，銷售市場(chǎng)的變化將導(dǎo)致公司盈利能力顯著下降。
　　給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。由于受反傾銷及反補(bǔ)貼關(guān)稅的沖擊，短期內(nèi)公司出口鋁型材仍將持續(xù)受阻，并導(dǎo)致公司鋁型材總體銷量和盈利能力的顯著下滑。我們預(yù)計(jì)公司2011/2012的EPS分別為0.20/0.22元，對(duì)應(yīng)公司2011/2012年的P/E分別為14.4x/13.0x。公司盈利較我們此前的預(yù)期下調(diào)61.4%/60.4%，主要原因?yàn)槲覀兿抡{(diào)了對(duì)公司鋁型材銷量及工業(yè)鋁型材價(jià)格的預(yù)測(cè)。給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至3.5港元。