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　　金融危機(jī)之后，全球絕大部分有色金屬轟轟烈烈地上演了一波牛市。但受日本地震、中東北非局勢(shì)不穩(wěn)、歐美寬松貨幣政策退出在即等因素影響，有色金屬牛市已至盡頭的言論不絕于耳。但我們認(rèn)為，盡管短期可能面臨新興市場(chǎng)對(duì)基本金屬需求增長放緩的風(fēng)險(xiǎn)，需求對(duì)價(jià)格的推動(dòng)作用可能已沒有過去兩年那么強(qiáng)勁，但來自主產(chǎn)國供給端的影響是否可能成為部分有色金屬價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力？
　　比如黃金，長期價(jià)格還有上漲空間。過去十年是黃金的大牛市，以美元計(jì)價(jià)的國際金價(jià)從2001年初的265美元/盎司，上漲到近期1447美元的高點(diǎn)。黃金的需求結(jié)構(gòu)比較特殊，近九成需求來自于珠寶首飾和投資，工業(yè)消耗僅占11%。由于絕大部分黃金逐年累積，舊金回收調(diào)節(jié)著礦產(chǎn)金不足的供給缺口，因此，盛世黃金保值增值、亂世避險(xiǎn)情緒對(duì)金價(jià)的影響大于黃金供給端的影響?？梢钥吹竭^去幾十年金價(jià)上漲的幾種情形：一是經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，黃金作為首飾和抗通脹保值增值的基本需求推動(dòng)，如2001年至2008年間；二是全球政治經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)時(shí)，黃金作為避險(xiǎn)工具的需求推動(dòng)，如2009年和2010年間；三是黃金計(jì)價(jià)貨幣本身貶值，導(dǎo)致黃金價(jià)格變相上漲。
　　而在今年及以后，隨著全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，黃金的基本需求仍有望再次推動(dòng)金價(jià)在高位震蕩上行。其中包括印度的黃金首飾需求，以及美國、中國等國家的黃金投資需求。瑞銀集團(tuán)全球大宗商品研究組認(rèn)為，今年國際黃金均價(jià)有望達(dá)到1550美元的水平，黃金牛市還有望延續(xù)。
　　不過，在基本金屬領(lǐng)域，市場(chǎng)分歧加大。以黃金為主的貴金屬市場(chǎng)價(jià)格主要由其金融屬性決定，但銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫等六大基本金屬則與國民經(jīng)濟(jì)中的工業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)，在其市場(chǎng)定價(jià)中起決定作用的往往是它們的金屬屬性。2006年至2010年，全球70%到82%的基本金屬消費(fèi)量集中在中國、美國、日本和歐洲這四大經(jīng)濟(jì)體。2006年到2009年，中國基本金屬消費(fèi)增量是全球增量的最主要來源。2008年底以來六大基本金屬價(jià)格均大幅上漲，其中銅、錫國際現(xiàn)貨和期貨價(jià)格均超越了金融危機(jī)前的高點(diǎn)，創(chuàng)出了歷史新高。不過今年初以來，基本金屬價(jià)格上漲步伐放緩，部分品種以震蕩為主，反映出市場(chǎng)對(duì)于基本金屬后市分歧和擔(dān)憂加大。
　　部分觀點(diǎn)認(rèn)為，基本金屬價(jià)格已提前反映全球經(jīng)濟(jì)后續(xù)復(fù)蘇，甚至已經(jīng)透支未來一段時(shí)間需求增長，包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)今年可能低于預(yù)期。
　　但銅、錫等部分基本金屬供給端對(duì)于價(jià)格的影響也不容忽視。由于銅主產(chǎn)國未來一兩年產(chǎn)量難有增長，盡管需求增長可能放緩，但總體趨勢(shì)依然是緩慢增長。今明兩年銅、錫需求出現(xiàn)下滑的可能性不大，由此供給缺口可能擴(kuò)大。全球礦產(chǎn)銅供求關(guān)系緩和最早可能到2013年智利在建產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)才能看到。在供給端的影響下，不排除銅、錫價(jià)格中期仍存在上漲可能，盡管短期面臨需求不達(dá)預(yù)期的壓力。
　　除了需求放緩的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)基本金屬另一個(gè)擔(dān)憂來自于貨幣政策變化：隨著歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國可能率先退出量化寬松貨幣政策，進(jìn)入加息周期，資金回流美國，美元升值，大宗商品價(jià)格將回落。
　　小金屬主要看國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策和其在新興產(chǎn)業(yè)的應(yīng)用。2009年以來，由于中國對(duì)稀土行業(yè)進(jìn)行整頓，行業(yè)基本面出現(xiàn)根本性改善，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于其他小金屬的憧憬。未來看點(diǎn)主要有兩個(gè)：一是全球資源儲(chǔ)量相對(duì)不足、可采年限短，中國具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)且正在進(jìn)行資源保護(hù)的小金屬，存在未來價(jià)值回歸的可能。二是小金屬在新興產(chǎn)業(yè)中的應(yīng)用有望得到國家政策大力扶持，國內(nèi)需求有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長。