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　　雖然有色金屬板塊股價(jià)已經(jīng)大幅回落，但估值仍然較國(guó)際同類(lèi)企業(yè)高出很多。作為周期性行業(yè)，未來(lái)世界及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的影響，將成為有色板塊的風(fēng)險(xiǎn)因素，給予行業(yè)“未來(lái)十二個(gè)月內(nèi)中性”的評(píng)級(jí)。但是，在次貸危機(jī)下，金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，資金大幅涌入有色金屬市場(chǎng)，加大了價(jià)格的波動(dòng)幅度，因此預(yù)計(jì)未來(lái)有色金屬板塊將出現(xiàn)較多的交易型投資機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)前景難言樂(lè)觀

　　2008年初，世界銀行預(yù)測(cè)08年全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為5.5％，低
于07年的5.6％。其中，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較07年分別下降0.3％、0.6％和0.2％，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的中國(guó)和印度也將有0.7％和0.9％的放緩。最近美國(guó)次貸危機(jī)在全球范圍內(nèi)波及并擴(kuò)大，嚴(yán)重影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)新的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)非常糟糕，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入衰退。與金屬需求密切相關(guān)的ISM制造業(yè)指數(shù)和芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)也持續(xù)向下，歐美金屬需求前景并不樂(lè)觀。

　　國(guó)內(nèi)金屬需求也不樂(lè)觀。當(dāng)前政策宏觀調(diào)控決心很大，本輪宏觀調(diào)控以從緊貨幣政策為手段，目的是調(diào)控過(guò)熱的投資，冷卻過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)。而投資的高水平是中國(guó)金屬需求的最主要?jiǎng)恿?。隨著宏觀調(diào)控效果逐步顯現(xiàn)，中國(guó)金屬需求的增速也將出現(xiàn)下降。綜合國(guó)際、國(guó)內(nèi)情況，08年的金屬需求前景并不樂(lè)觀。

　　值得注意的是，美國(guó)次貸危機(jī)并沒(méi)有很快結(jié)束的跡象，為了挽救正步入衰退的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將保持低息政策，美元在較長(zhǎng)時(shí)期將保持貶值的趨勢(shì)，資金可能繼續(xù)推動(dòng)有色金屬價(jià)格上漲。而根據(jù)較長(zhǎng)期的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，美元指數(shù)與金屬價(jià)格呈明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，美元貶值將對(duì)金屬價(jià)格產(chǎn)生積極作用。

　　綜合來(lái)看，偏空的基本面因素和偏多的美元貶值因素的此消彼長(zhǎng)，將決定未來(lái)有色金屬的價(jià)格走勢(shì)，金屬價(jià)格走勢(shì)將充滿不確定性。而金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩預(yù)計(jì)將加劇有色金屬的波動(dòng)幅度。

　　子行業(yè)景氣度掃描

　　鋁：具有低成本的企業(yè)將獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。今年1季度LME鋁價(jià)上漲了28.7％，是漲幅最大的基本金屬，一度接近創(chuàng)造歷史新高。國(guó)內(nèi)鋁價(jià)雖然漲幅較國(guó)外小，但也回到了07年年中時(shí)的價(jià)格，擺脫了去年四季度的低迷。在氧化鋁價(jià)格維持高位的情況下，一些具有長(zhǎng)單供應(yīng)的電解鋁企業(yè)具有成本優(yōu)勢(shì)，例如，焦作萬(wàn)方有中鋁長(zhǎng)單氧化鋁供應(yīng)，價(jià)格按照期貨價(jià)格的17％而定，以當(dāng)前上海期貨交易所價(jià)格20000元/噸計(jì)算，氧化鋁價(jià)格僅為3400元/噸，顯著小于當(dāng)前現(xiàn)貨氧化鋁價(jià)格。此外，2月22日有關(guān)方面發(fā)布文件，宣布各地在08年和09年初逐步取消電解鋁企業(yè)的電價(jià)優(yōu)惠。電力成本在電解鋁的總成本中占30－40％的比例，電價(jià)對(duì)電解鋁的成本至關(guān)重要。在上市電解鋁企業(yè)中，關(guān)鋁股份、焦作萬(wàn)方、中孚實(shí)業(yè)和南山鋁業(yè)均有自備電廠，電價(jià)優(yōu)惠取消以及未來(lái)電價(jià)上調(diào)對(duì)其影響較輕微。

　　銅：TC/RC費(fèi)下降對(duì)冶煉企業(yè)利潤(rùn)影響較大。07年末，銅陵有色金屬集團(tuán)公司與必和必拓就08年銅礦石加工費(fèi)和精煉費(fèi)下調(diào)達(dá)成一致，銅TC/RC費(fèi)分別為47.2美元/噸和4.72美分/磅，均較07年下降了21%。這一價(jià)格意味著銅冶煉虧損幅度將進(jìn)一步加大，我們對(duì)銅冶煉企業(yè)08年和09年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　鋅：鋅冶煉企業(yè)毛利率上升。1季度LME鋅價(jià)僅上漲了8.45％，是惟一價(jià)格上漲幅度小于10％的基本金屬。我們維持年度策略中的判斷，鋅為08年價(jià)格表現(xiàn)較差的金屬。鋅價(jià)表現(xiàn)疲弱的主要原因仍然是供給過(guò)剩。近期2008年鋅加工費(fèi)協(xié)議達(dá)成，基準(zhǔn)價(jià)定在2500美元/噸，加工費(fèi)在320－340美元左右。新的加工費(fèi)協(xié)議意味著08鋅冶煉企業(yè)的毛利率將上升，而鋅礦企業(yè)的盈利將下降。

　　鉛錫：短期內(nèi)供需缺口彌補(bǔ)可能性不大。由于澳大利亞鉛礦的投產(chǎn)，08年鉛供應(yīng)緊張有一定程度的緩解，但根據(jù)國(guó)際鉛鋅小組的預(yù)測(cè)，08年的供需仍將處于短缺狀況中，這將有力支撐未來(lái)的鉛價(jià)。此外，預(yù)計(jì)08年錫的供需將仍然處于非常緊張的狀況中，錫價(jià)格將獲得有力支撐，未來(lái)有繼續(xù)創(chuàng)新高的可能。

　　黃金：金價(jià)上漲預(yù)期仍然較強(qiáng)。黃金價(jià)格表現(xiàn)更多的貨幣屬性，主要受到金融市場(chǎng)的影響，受供需影響較小。在美元貶值預(yù)期和通脹預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，黃金價(jià)格在中長(zhǎng)期具有較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)黃金生產(chǎn)企業(yè)的股票與黃金價(jià)格聯(lián)動(dòng)性極強(qiáng)，未來(lái)仍將受益于金價(jià)上漲。不過(guò)，短期黃金股有市盈率偏高和金價(jià)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　趨勢(shì)投資讓位交易投資

　　有色金屬企業(yè)的利潤(rùn)與有色金屬的價(jià)格關(guān)系非常密切，因而經(jīng)常出現(xiàn)有色金屬股票價(jià)格和有色金屬價(jià)格同漲同跌的情況。前兩年有色金屬價(jià)格大幅上漲，有色金屬價(jià)格預(yù)期較高，趨勢(shì)性投資策略的收益較大。但是，未來(lái)一段時(shí)期在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩的情況下，有色金屬價(jià)格缺乏大幅上漲的動(dòng)力，趨勢(shì)性投資將讓位于交易性投資。

　　最近兩年有色金屬價(jià)格的大幅上漲使上中下游的有色金屬企業(yè)均受益。隨著有色金屬價(jià)格漲勢(shì)趨緩，上中下游之間，或同類(lèi)型企業(yè)之間，按所處的行業(yè)地位不同，企業(yè)利潤(rùn)水平開(kāi)始分化。一些具有資源優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)獲得了更多的利潤(rùn)。建議關(guān)注具有成本優(yōu)勢(shì)的焦作萬(wàn)方、關(guān)鋁股份，中孚實(shí)業(yè)，以及具有資源優(yōu)勢(shì)的西藏礦業(yè)、具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的南山鋁業(yè)等個(gè)股。

　　與此同時(shí)，收購(gòu)兼并、資產(chǎn)注入仍將是有色金屬企業(yè)的熱點(diǎn)。在1季度的有色企業(yè)漲跌幅比較中，可以看到有收購(gòu)兼并重組預(yù)期的股票漲幅居前，而一些重組未達(dá)市場(chǎng)預(yù)期的股票下跌慘烈。隨著大盤(pán)大幅下跌，收購(gòu)重組、資產(chǎn)注入的成本在下降，可能性在增加。建議關(guān)注具有收購(gòu)兼并預(yù)期的焦作萬(wàn)方、關(guān)鋁股份，以及具有資產(chǎn)注入預(yù)期的云南銅業(yè)、吉恩鎳業(yè)等。

　　此外，在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)較受市場(chǎng)關(guān)注；而在弱勢(shì)市場(chǎng)中，有較高安全邊際的企業(yè)更受青睞。近期市場(chǎng)顯然處于弱勢(shì)之中，具有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的低市盈率企業(yè)具有較高的安全邊際。一些電解鋁企業(yè)，如焦作萬(wàn)方、關(guān)鋁股份、中孚實(shí)業(yè)，08年和09年有穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期，而其08、09年的動(dòng)態(tài)市盈率在20倍之下，具備了較高的安全邊際；一些低市盈率的加工類(lèi)企業(yè)，如南山鋁業(yè)、新疆眾和等，08、09年是新建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)期，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)，同樣具有較高安全邊際。

　　焦作萬(wàn)方（000612）：公司新建的14萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能07年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)08年的電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到42萬(wàn)噸，有利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期。公司原料氧化鋁以鋁價(jià)17％的長(zhǎng)單購(gòu)買(mǎi)，鎖定了成本。公司具有自備電廠，鎖定了占成本重要地位的電力成本。給予“跑贏大市”的評(píng)級(jí)。

　　關(guān)鋁股份（000831）：公司已經(jīng)與五礦集團(tuán)達(dá)成了收購(gòu)意向，收購(gòu)后困擾企業(yè)多年的資金問(wèn)題將得到徹底解決，未來(lái)的發(fā)展空間被打開(kāi)。預(yù)計(jì)公司08、09年EPS分別為1.45元和1.95元，給予評(píng)級(jí)“跑贏大市”。

　　中孚實(shí)業(yè)（600595）：公司背靠能源企業(yè)，并且參股了電廠，有較大的能源成本優(yōu)勢(shì)，將更多受益于近期鋁價(jià)上漲。此外，河南省內(nèi)能源企業(yè)有整合預(yù)期，中孚實(shí)業(yè)可能受益。預(yù)計(jì)公司08、09年EPS分別為1.35元和1.50元，給予評(píng)級(jí)“跑贏大市”。