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　　兩年前，我們很難想像銅價(jià)會(huì)出現(xiàn)如此大的漲幅，但是現(xiàn)實(shí)總是讓市場(chǎng)震驚。截止到2011年1月19日，LME三個(gè)月期銅已經(jīng)由2008年年底的最低2817.5美元飆升至最高的9781美元，并且市場(chǎng)價(jià)格上行的步伐似乎并沒(méi)有就此停止，因此“銅市場(chǎng)牛市格局將繼續(xù)演繹”的聲音充斥著整個(gè)金屬市場(chǎng)。鑒于現(xiàn)貨市場(chǎng)“賣不動(dòng)”的尷尬以及對(duì)未來(lái)美元有望走強(qiáng)的預(yù)期，我們認(rèn)為，銅價(jià)繼續(xù)上沖已經(jīng)失去意義，春節(jié)前后或?qū)⒁?jiàn)頂。
　　當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)上演兩個(gè)世界的故事——興旺蓬勃的東方與低迷徘徊的西方。在新興國(guó)家出現(xiàn)明顯的通貨膨脹之后，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，受能源價(jià)格大幅上漲影響，2010年12月歐元區(qū)通脹率按年計(jì)算為2.2%，兩年多來(lái)首次突破歐洲央行設(shè)定的2%的“警戒線”。各國(guó)政府又將應(yīng)對(duì)通脹作為首要目標(biāo)，美國(guó)政府實(shí)施三次量化寬松貨幣的可能性較小。
　　隨著新興國(guó)家為抑制通貨膨脹不斷收縮銀根，亞洲各國(guó)股市近期紛紛進(jìn)入調(diào)整，上周孟加拉國(guó)股市四個(gè)跌停僅僅是新興國(guó)家股市的一個(gè)縮影，它所透露出來(lái)的信號(hào)是資金開(kāi)始由新興國(guó)家撤離。資金的動(dòng)向歷來(lái)是美元走勢(shì)的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，我們認(rèn)為美元后期將進(jìn)入上漲周期，理由主要有以下幾個(gè)方面：
　　1.人們之所以看好美元是因?yàn)榭春妹绹?guó)人的賺錢能力和購(gòu)買能力，基于美國(guó)在全球政治地位以及經(jīng)濟(jì)低位在逐步下降，與此同時(shí)，由于新的技術(shù)革命尚未出現(xiàn)，隨著新興國(guó)家的崛起，美國(guó)在高新技術(shù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)也在逐步喪失，因此美元指數(shù)長(zhǎng)期肯定是傾向于重心下移的。但是由于美國(guó)的霸主地位仍未被取代，歐元、日元、人民幣在未來(lái)10年都無(wú)法與之抗衡，美元貶值過(guò)程將會(huì)變得緩慢，甚至在貶值過(guò)程中存在較大級(jí)別的反彈行情。
　　2.美元指數(shù)的長(zhǎng)周期（8—10年）考察：從長(zhǎng)周期來(lái)看，美元1974年以來(lái)經(jīng)歷了四輪長(zhǎng)周期，分別是1974—1984（強(qiáng)勢(shì)）；1984—1992（弱勢(shì)）；1992—2002（強(qiáng)勢(shì)）；2002至今（弱勢(shì)），大約每個(gè)周期為8—10年。讓歷史告訴未來(lái)，本輪美元偏弱的時(shí)間段可能將結(jié)束于2011—2013年。
　　3.從小周期看，美元同樣具備上漲的基礎(chǔ)。美元走勢(shì)一般會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段:第一階段是美國(guó)經(jīng)濟(jì)或者全球經(jīng)濟(jì)的衰退或危機(jī)期，資金避險(xiǎn)情緒會(huì)大大上升，從而無(wú)可選擇地流向避險(xiǎn)資產(chǎn)，而美元和美國(guó)國(guó)債是這一情形下的最佳選擇，避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)推動(dòng)美元走強(qiáng)。第二階段，衰退或危機(jī)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金重新流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和高收益資產(chǎn)，從而帶來(lái)美元高位回落。第三個(gè)階段，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國(guó)預(yù)期通脹率的上升，資金重新回流美元，帶來(lái)美元重新走強(qiáng)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1980年拉美的悲慘增長(zhǎng)與1997年?yáng)|亞金融危機(jī)共同的成因就在于資金回流美國(guó)，所以，資金由新興國(guó)家的撤離將促使美元進(jìn)入上漲周期。
　　美元后期的上漲給未來(lái)的有色金屬價(jià)格帶來(lái)了巨大的壓力，而LME市場(chǎng)基金的動(dòng)向則是決定有色金屬價(jià)格走勢(shì)的另一個(gè)重要因素。最近，貴金屬黃金、白銀領(lǐng)跌基本金屬，基金已經(jīng)出現(xiàn)明顯撤離跡象，是否由此引發(fā)基本金屬市場(chǎng)資金退場(chǎng)值得進(jìn)一步觀察。我們注意到，LME銅市場(chǎng)基金在7500美元一帶增倉(cāng)入場(chǎng)，最高達(dá)到32.4萬(wàn)手。1月19日LME銅期權(quán)執(zhí)行日之后持倉(cāng)量伴隨價(jià)格的回落而出現(xiàn)下降，截至1月25日為30.7萬(wàn)手，顯示資金退場(chǎng)的跡象，表明2010年11月底以來(lái)的逼空行情暫時(shí)告一段落。另外，2010年第四季度，LME銅市場(chǎng)70%以上的多頭頭寸被摩根大通所控制，但是路透社最新的消息顯示在2010年的最后一個(gè)交易日，在新的合約上有40%的空頭入場(chǎng)，并且是一家機(jī)構(gòu)所為，因此基金是否利用這種交易模式完成出貨以及反手拋空成為最大的嫌疑。預(yù)計(jì)一旦持倉(cāng)量下降至30萬(wàn)手以下，則確定資金的全面退場(chǎng)，基本面強(qiáng)勁的銅價(jià)恐怕也難以抵擋基金的刻意打壓。
　　如果看好未來(lái)的銅價(jià)，一定是看好未來(lái)中國(guó)的消費(fèi)。但是從現(xiàn)貨市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，70000元/噸以上的銅價(jià)已經(jīng)讓下游消費(fèi)難以跟上步伐。如果說(shuō)對(duì)春節(jié)后的消費(fèi)旺季還有些幻想的話，那么估計(jì)旺季不旺的情形又將使銅市場(chǎng)大失所望。幾乎可以肯定的是，中國(guó)4萬(wàn)億投資已經(jīng)完畢，未來(lái)固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)回落已成必然，中國(guó)對(duì)有色金屬消費(fèi)需求的增速也將較去年出現(xiàn)一定的下滑。所以，除了所謂的通貨膨脹預(yù)期蠱惑投機(jī)資金拉高價(jià)格之外，實(shí)際上2011年的消費(fèi)市場(chǎng)并未如市場(chǎng)想像的那么樂(lè)觀。
　　基于以上對(duì)美元后期走勢(shì)以及LME基金有望退場(chǎng)的判斷，LME銅有望在春節(jié)前后見(jiàn)頂回落。