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　　我們認為二季度有色金屬價格將繼續(xù)維持震蕩向上的格局，即使下跌，幅度將非常有限。同時綜合估值水平絕對值、與國際和整體市場的比值水平，有色金屬行業(yè)估值水平已漸趨合理，投資價值初步顯現(xiàn)。

　　2008年1季度，有色金屬價格從一月初自谷底回升，這種回升的勢頭一直延續(xù)到2008年3月下旬，在經(jīng)歷復(fù)活節(jié)前夕的“過山車”下跌后，復(fù)活節(jié)后有色金屬價格又返回到高位。與有色金屬價格趨勢相反，一季度有色金屬上市公司的股價卻是節(jié)節(jié)下行，其下跌幅度超越大盤。我們認為首要原因是整體市場估值重心下移，另外中國有色金屬礦產(chǎn)資源短缺，在資源價格飛漲的今天，經(jīng)歷了2007年有色金屬行業(yè)利潤高峰后，市場投資者預(yù)期有色金屬行業(yè)利潤增幅下降，從而對資產(chǎn)配置進行提前反應(yīng)，這是有色金屬行業(yè)指數(shù)落后于大盤指數(shù)的重要原因。我們認為2008年二季度有色金屬投資，需要考慮上市公司基本面是否有重大變化、估值水平是否具有安全性，投資策略是趨勢性投資還是交易性投資。

　　有色金屬價格維持高位

　　有色金屬行業(yè)中，關(guān)系到原料價格的銅加工費談判、鋅加工費談判等結(jié)束后，有色金屬行業(yè)成本上漲已成定局。在成本上漲的情況下，有色金屬上市公司的業(yè)績變化主要來自于產(chǎn)品價格的變化。

　　在有色金屬需求中，西歐、美國的直接的消費比例大致占40%多，并且美國是中國等制造國的重要市場，因此，美國的經(jīng)濟表現(xiàn)很大程度決定了對有色金屬的需求。在美國GDP構(gòu)成中，消費的比例已經(jīng)達到70%，在美國IT泡沫破滅后，支撐美國消費的是另一個泡沫，即房地產(chǎn)泡沫，正是由于在2006年以前美國房地產(chǎn)價格的不斷上漲，支撐了美國消費。綜合來看，世界經(jīng)濟減速已成定局，對有色金屬需求將有可能減少。

　　我們認為，礦山建設(shè)周期的限制和礦石品位的下降將長期制約有色金屬的供應(yīng)能力，而局部的能源緊張將對供應(yīng)緊張起推波助瀾的作用。在需求減緩的情況下，供應(yīng)也不會有大的增長。綜合供需兩方面的因素，全球有色金屬供需仍將維持一種緊平衡的狀態(tài)。

　　考慮2008年二季度有色金屬價格，我們應(yīng)該還得考慮二季度有色金屬需求季節(jié)性增加的因素?？疾焐虾Ｆ谪浗灰姿膸齑妫覀儼l(fā)現(xiàn)2008年3月28日上海期貨交易所庫存有了一萬多噸的減少。與以往不同的是，在SHFE庫存減少的同時，我們發(fā)現(xiàn)LME亞洲倉庫的庫存也在同時減少，這種情況表明，SHFE流出的庫存并沒有進行庫存旅行，而是流入國內(nèi)實體經(jīng)濟領(lǐng)域。我們認為，中國季度性需求增加情況在二季度已經(jīng)出現(xiàn)。

　　行業(yè)估值已趨合理

　　我們以2007年二季度均價和預(yù)測的2008年有色金屬價格比較，我們發(fā)現(xiàn)銅、鋁、鉛、錫等品種的漲幅將足夠彌補成本的上漲，而鋅、鎳由于價格下跌幅度較大，可能業(yè)績下降的可能性較大。我們?nèi)匀粓猿终J為2008年有色金屬價格對有色金屬行業(yè)上市公司的業(yè)績貢獻度將縮小，上市公司利潤的增長主要來自產(chǎn)量的增長。根據(jù)我們的統(tǒng)計，08年上市公司產(chǎn)量增長可能有20%左右的增長，20%產(chǎn)量增長并不會帶來有色金屬供需平衡的破壞，一方面需求有一定的增長，另一方面國家“扶大限小”的政策將為有色金屬上市公司騰出一部分存量市場。比較保守的估計，雖然行業(yè)可能沒有06、07年業(yè)績爆發(fā)性增長，但我們認為行業(yè)應(yīng)該還有20%左右的業(yè)績增長，上市公司可能增長略高一點。

　　從2007年11月以來，有色金屬上市公司股價經(jīng)歷了一波慘烈的下跌，根據(jù)我們的統(tǒng)計，截止到2008年4月2日，有色金屬行業(yè)指數(shù)下跌了45%。在股價下跌的同時，有色金屬行業(yè)估值水平也快速下降，我們跟蹤的有色金屬行業(yè)上市公司以07年業(yè)績計算的市盈率的中位數(shù)大致在23.65倍，如果以08年一致預(yù)期的業(yè)績計算，08年有色金屬行業(yè)上市公司的動態(tài)市盈率在16.37倍，而代表整體市場的滬深300上市公司以07年業(yè)績計算的市盈率在25倍左右，而以08年一致預(yù)期的業(yè)績大約為23倍。有色金屬行業(yè)平均市盈率與整體市場平均市盈率水平已大致回歸到合理的0.6-0.8的水平。從香港市場來看，香港基本有色金屬07年平均市盈率水平在16倍左右，08年預(yù)測在12倍左右。綜合估值水平絕對值、與國際和整體市場的比值水平，我們認為有色金屬行業(yè)估值水平已漸趨合理，投資價值初步顯現(xiàn)。

　　把握三大投資策略

　　趨勢性投資讓位于交易性投資

　　有色金屬企業(yè)的利潤與有色金屬的價格關(guān)系非常密切，因而經(jīng)常出現(xiàn)有色金屬股票價格和有色金屬價格同漲同跌的情況。前兩年有色金屬價格大幅上漲、有色金屬價格預(yù)期較高，趨勢性投資策略的收益較大。但是未來一段時期在全球經(jīng)濟增長減緩的情況下，有色金屬價格缺乏大幅上漲的動力。“次貸”危機下，金融市場持續(xù)動蕩，資金大幅涌入有色金屬市場加大了價格的波動幅度，因而未來有較多的交易性投資機會。

　　關(guān)注企業(yè)基本面的變化

　　在目前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分布的情況下，利潤更多向上游和下游深加工優(yōu)勢的企業(yè)轉(zhuǎn)移，一些具有資源優(yōu)勢，成本優(yōu)勢和具有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)獲得了更多的利潤。由于收購、兼并能大幅改善企業(yè)的基本面，隨著大盤大幅下跌，收購重組，資產(chǎn)注入的成本在下降，可能性在增加。關(guān)注具有收購兼并預(yù)期以及具有資產(chǎn)注入預(yù)期的公司。

　　關(guān)注低估值品種

　　在強勢市場中，有較高成長性的企業(yè)較受市場關(guān)注，而在弱勢市場中，有較高安全邊際的企業(yè)更受青睞，我們預(yù)測二季度市場仍處于弱勢之中，具有業(yè)績增長預(yù)期的低市盈率企業(yè)具有較高的安全邊際。那些08年和09年有穩(wěn)定的業(yè)績增長預(yù)期，而其08、09年的動態(tài)市盈率在20 倍之下，具備了較高的安全邊際。

　　綜合來看，我們認為企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的位置、業(yè)績增長的持續(xù)性、估值水平的高低是決定A股上市公司的投資價值大小的驅(qū)動因素。根據(jù)上述觀點，我們建議重點關(guān)注錫業(yè)股份(000960)、中金嶺南(000060)、寶鈦股份(600456)等上市公司。
 

重點企業(yè)推薦

　　寶鈦股份

　　未來業(yè)績增長確定

　　我們看好鈦金屬主要有三個因素，一是航空市場對鈦的需求強勁，鈦材與復(fù)合材料有很好的相容性，在寬體新型客機和第四代戰(zhàn)機上用鈦量擴大，而目前正是新舊飛機換代的時機；二是鈦是增強鋼的韌性和強度的合金元素，而且在鋼鐵業(yè)中的用量正在增加，據(jù)英國五金太平洋公司估計，目前世界鋼鐵業(yè)用鈦已達40000噸，而且主要是用70鈦鐵或純鈦；三是中國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展使我國對鈦的需求增加，具體地說，中國國內(nèi)的化工、體育休閑、電力、冶金等行業(yè)對鈦的需求強勁，航空、海洋工程、汽車用鈦等可能是新興的市場，鈦的出口有可能大幅增加；四是鈦的需求有可能突破常規(guī)，鑒于石油和有色金屬價格居高不下，銅材和不銹鋼材的價格已與現(xiàn)時鈦材的價格可比了，鈦的超常規(guī)發(fā)展成為了可能。

　　公司通過兩次增發(fā)，解決了目前產(chǎn)能的瓶頸環(huán)節(jié)。目前公司擁有10噸EB爐1臺，10噸VAR爐3臺，3噸VAR爐3臺，6噸VAR爐1臺。EB爐06年初投產(chǎn)，目前已經(jīng)生產(chǎn)出鈦合金扁錠，07年產(chǎn)量500噸，預(yù)計08年產(chǎn)量達2000噸。未來公司將大幅提高合金鑄錠的生產(chǎn)能力和質(zhì)量，加大鈦合金廢料的回收力度，降低公司的生產(chǎn)成本。06年定向增發(fā)資金投向的3臺VAR爐已經(jīng)全部投入生產(chǎn)，最近公開增發(fā)投向的4臺VAR爐2臺在2008年中期投產(chǎn)，2臺年底投產(chǎn)，屆時公司鑄錠的實際生產(chǎn)能力將達到20000噸。07年公司熔鑄的總產(chǎn)量9000 多噸，預(yù)計08年達到12000噸。

　　08年鈦材產(chǎn)量可達到9000 多噸，2010年的目標是鈦材達到16000噸。公司通過公開增發(fā)項目的建設(shè)將形成1萬噸海綿鈦、2萬噸鈦鑄錠和鈦材一體化的生產(chǎn)能力。

　　錫業(yè)股份

　　錫礦自給率提高助推公司業(yè)績

　　公司2007年實現(xiàn)業(yè)績大幅增長主要是同期錫金屬價格大幅上漲和主要產(chǎn)品的規(guī)模擴產(chǎn)，我們判斷產(chǎn)量的擴張和錫價的高位運行將使公司業(yè)績增長持續(xù)。

　　2008年以來，LME錫庫存經(jīng)歷了一個緩慢的下降過程，截止到2008年4月3日，LME 錫庫存為8890噸，已經(jīng)跌破9000噸大關(guān)。不足全球8天的消耗。我們認為由于供給約束的存在和未來錫需求超預(yù)期的可能，2008年錫金屬價格仍將維持高位，目前上海有色金屬網(wǎng)的交易價格大致在150000元/噸。我們認為150000元/噸將長期是錫價的一個重要支撐。

　　公司在2007年完成了65000元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作，募集資金項目有望提前達產(chǎn)。目前大屯礦的擴產(chǎn)已完成，老廠礦擴產(chǎn)預(yù)計在2008年下半年完成，湖南郴州裕豐礦業(yè)的建設(shè)由于受湖南雪災(zāi)的影響將推后，預(yù)計將在2008年9月后才能投產(chǎn)。公司錫礦自給量的提高將降低公司的成本壓力。

　　中金嶺南

　　內(nèi)生增長和對外擴張并舉

　　隨著韶關(guān)冶煉廠30萬噸鉛鋅挖潛改造項目和丹霞冶煉廠鋅氧壓浸出綜合回收鎵鍺項目的實施，預(yù)計2008年公司將達到40萬噸鉛鋅金屬的產(chǎn)能，同時凡口礦的產(chǎn)能將擴充到18萬噸，公司08年鉛鋅產(chǎn)能將上升到一個新臺階。

　　同時公司近日發(fā)布公告稱擬于境外的安塔公司聯(lián)合收購先驅(qū)公司，本次收購標的先驅(qū)公司下屬的達里項目是大型鉛鋅礦，其總資源量（含儲量）為1730萬噸礦石（鋅品位13.1%，鉛品位7.6%），折合鋅金屬量為227萬噸，鉛金屬量為131萬噸，合計鉛鋅金屬資源為358萬噸，相當(dāng)于目前凡口礦儲量的70％。而公司自有礦山凡口鉛鋅礦儲量540萬噸金屬（鉛＋鋅），品位13％－14％，生產(chǎn)能力僅為18萬噸，其中2/3是鋅，1/3是鉛。原料保障有較大的缺口。本次收購若成功，將為公司原料的供應(yīng)提供保障。

　　目前達里項目可研報告已完成，礦山設(shè)計基本確定，僅待獲得有關(guān)林業(yè)批復(fù)后即可在18-21個月內(nèi)完成建設(shè)投產(chǎn)。因此預(yù)計兩年內(nèi)對公司業(yè)績沒有貢獻，且公司為收購而融資將增加公司的財務(wù)費用，但長期來看將增厚公司業(yè)績。