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       在世界經(jīng)濟(jì)增速可能大幅放緩、國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控力度加大、行業(yè)成本提升，以及整體估值水平下移的背景下，我們認(rèn)為，2008年的有色金屬行業(yè)將面臨較大不確定性，維持對(duì)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　三因素導(dǎo)致金屬價(jià)格大漲

　　首先，美元貶值推動(dòng)全球通貨膨脹。促發(fā)商品牛市的因素除了供求因素外，主要還是在于國(guó)際市場(chǎng)中美元貶值和全球持續(xù)降息導(dǎo)致的流動(dòng)性過剩。從2002年迄今，美元匯率重新進(jìn)入貶值過程，這一趨勢(shì)似乎短期內(nèi)還難以結(jié)束。美元貶值的形成也許與美國(guó)在信息技術(shù)領(lǐng)域高回報(bào)投資機(jī)會(huì)的減少或消失相關(guān)，同時(shí)也與美元升值過程中積累的大量不平衡需要修復(fù)有關(guān)。匯率波動(dòng)劇烈，加劇了資金對(duì)于商品市場(chǎng)的投資和避險(xiǎn)功能的訴求。從當(dāng)前掌握的各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，弱勢(shì)美元已成定局。

　　其次，指數(shù)基金大量投機(jī)商品市場(chǎng)?；窘饘賰r(jià)格自08年初以來(lái)一路上漲，其中鋁上漲了35％，銅和鎳上漲30％，鉛上漲25％。鋅成了相對(duì)落后者，同一時(shí)期僅上漲了15％?；窘饘俚恼w反彈部分反映了基本面的改善，但同時(shí)也是由于大量投資性基金涌入商品市場(chǎng)所致。

　　據(jù)報(bào)道，08年年初以來(lái)，指數(shù)基金將多達(dá)300億美元配置到商品上，這些基金在商品上的投資自07年年底的1420億美元增加至1720億美元。預(yù)計(jì)到08年年底，指數(shù)基金在商品上的總投資可能增至1900億美元。

　　第三，中國(guó)需求仍是消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。根?jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，如果不考慮中國(guó)，2007年，全球電解鋁產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng)了93.4萬(wàn)噸；而來(lái)自中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量猛增321萬(wàn)噸，占全球新增總產(chǎn)量的77.5%；全年總產(chǎn)量達(dá)到1256萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)量的34％。

　　綜合而論，西方國(guó)家對(duì)金屬消費(fèi)的影響不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，而中國(guó)在金屬方面的消費(fèi)仍然會(huì)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑不會(huì)打斷中國(guó)工業(yè)化和城市化的進(jìn)程。

　　子行業(yè)景氣度不同

　　鋁。首先，氧化鋁市場(chǎng)開始探底。2008年除中國(guó)之外將新增約250萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)量，加上中國(guó)新增產(chǎn)量610萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2008年全球冶金級(jí)氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)量將新增860萬(wàn)噸，總供應(yīng)量將達(dá)到8423萬(wàn)噸，而需求量為8226萬(wàn)噸，過剩197萬(wàn)噸，到2010年將過剩500萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)08年國(guó)內(nèi)氧化鋁市場(chǎng)仍將維持過剩的局面，過剩量在55萬(wàn)噸。綜合考慮，在氧化鋁擴(kuò)建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)而需求未見起色導(dǎo)致庫(kù)存高企，以及進(jìn)口數(shù)量增多的雙向擠壓下，氧化鋁價(jià)格仍有繼續(xù)下探空間。但因生產(chǎn)成本的不斷上漲，特別是使用進(jìn)口鋁土礦的氧化鋁企業(yè)成本居高不下，估計(jì)價(jià)格在3300元/噸一線將有很強(qiáng)支撐。

　　其次，電解鋁有望三季度出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，09年看好。進(jìn)入2007年四季度，為了貫徹落實(shí)差別電價(jià)政策，各地電解鋁企業(yè)被紛紛取消了0.05元的優(yōu)惠電價(jià)，加之氧化鋁、碳素等原材料價(jià)格的不斷走高，電解鋁企業(yè)的利潤(rùn)受到很大侵蝕。2008年1、2月由于國(guó)內(nèi)南方地區(qū)連降大雪，電力短缺造成全國(guó)電解鋁產(chǎn)量至少損失50－60萬(wàn)噸；而國(guó)際上南非、塔吉克斯坦和巴西的電力不足也減少了國(guó)際鋁產(chǎn)量。預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)電解鋁將實(shí)現(xiàn)供需基本平衡，08年4季度中國(guó)有望再次成為鋁凈進(jìn)口國(guó)。從長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)期2009年全球鋁市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)短缺。

　　銅。近期關(guān)于銅供應(yīng)面緊張的消息不絕于耳，供應(yīng)中斷甚至產(chǎn)量下降的擔(dān)憂已經(jīng)取代了需求下降的擔(dān)憂。世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）在2月末公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年全球銅市供應(yīng)短缺16.1萬(wàn)噸，其中消費(fèi)量為1792萬(wàn)噸，較2006年增長(zhǎng)約5.1%；銅開采量為1530萬(wàn)噸，較2006年增加1.26%；精煉銅產(chǎn)量為1776萬(wàn)噸。

　　但不能忽視的是，本輪銅價(jià)上漲并不完全是基本面的因素所致，目前的價(jià)位也并不能完全反映出全球銅需求的指標(biāo)，市場(chǎng)里有著投機(jī)的成分，有些投資者是將銅等基本金屬作為了對(duì)沖通膨的工具和資產(chǎn)組合多樣化的有利投資選擇。也就是說(shuō)，目前的市場(chǎng)有泡沫成份，雖然有繼續(xù)沖擊新高的機(jī)會(huì)，但期間的波動(dòng)可能較大。此外，LME庫(kù)存的走勢(shì)仍將繼續(xù)起到重要作用，值得繼續(xù)關(guān)注：如果再次出現(xiàn)持續(xù)大幅增加，銅價(jià)向下出現(xiàn)較大輻度調(diào)整的可能性就非常大了。

　　鋅。在整個(gè)2007年，鋅價(jià)受全球鋅精礦大幅增產(chǎn)、現(xiàn)貨精礦加工費(fèi)創(chuàng)歷史新高的影響，始終處于下跌過程中。鋅價(jià)下跌的主要原因還是在于供應(yīng)面超出預(yù)期，基本面出現(xiàn)惡化。國(guó)際鉛鋅研究小組公布，2008年1月全球鋅礦產(chǎn)量比去年同期增長(zhǎng)15.2%，達(dá)到103.36萬(wàn)噸。1月份，精鋅產(chǎn)量為100.49萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%，精鋅消費(fèi)量也增長(zhǎng)5.7%，約為97.83萬(wàn)噸。1月份全球精鋅市場(chǎng)過剩2.66萬(wàn)噸。

　　據(jù)安泰科估計(jì)，2008年全球鋅礦產(chǎn)能將達(dá)到1200萬(wàn)噸以上，產(chǎn)量增速將比2007年增長(zhǎng)9.6%，達(dá)到1250萬(wàn)噸左右，增加110萬(wàn)噸。如此看來(lái)，2007、2008年全球鋅產(chǎn)量增速在歷史上都是比較罕見的。然而，消費(fèi)很不樂觀。照目前的情況看，經(jīng)濟(jì)顯著放緩在全球蔓延已經(jīng)不可避免，估計(jì)2008年全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過剩在所難免，過剩量主要在中國(guó)。預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)鋅消費(fèi)將遞增8.6％，達(dá)到372萬(wàn)噸左右。2008年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將繼續(xù)保持供應(yīng)過剩，加上人民幣升值的壓力，鋅價(jià)反彈中將面臨較大壓力。

　　錫。1月中下旬，中國(guó)南方地區(qū)遭受了非常嚴(yán)重的冰雪災(zāi)害，其中錫的重要產(chǎn)地湖南郴州地區(qū)受災(zāi)嚴(yán)重，當(dāng)?shù)氐牡V山全部停產(chǎn)；另外，印尼政府在1月底針對(duì)非法采礦開展了一些整治行動(dòng)，印尼第二大錫生產(chǎn)商科巴公司被迫停產(chǎn)。兩個(gè)主要生產(chǎn)國(guó)生產(chǎn)問題的突發(fā)，促使錫價(jià)轉(zhuǎn)而向上揚(yáng)，逐步突破前期阻力位。我們認(rèn)為，盡管錫價(jià)突破20000美元后面臨調(diào)整壓力，但是庫(kù)存下降、注銷倉(cāng)單比例翻番、供應(yīng)中斷和中國(guó)1－2月產(chǎn)量的穩(wěn)步下降，將支撐錫價(jià)進(jìn)一步上漲。

　　黃金。美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退的預(yù)期在國(guó)際金融市場(chǎng)引發(fā)了強(qiáng)烈的連鎖反應(yīng)，美元對(duì)主要貨幣在07年四季度開始出現(xiàn)挫跌，全球主要國(guó)家紛紛降低利率又加劇了國(guó)際資本流動(dòng)性日益泛濫。國(guó)際資金在投機(jī)和避險(xiǎn)需求的驅(qū)動(dòng)下，紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場(chǎng)，推動(dòng)石油、貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品等的價(jià)格迭創(chuàng)新高，這也進(jìn)一步導(dǎo)致了全球通貨膨脹的加劇，更進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)黃金等保值產(chǎn)品的需求。我們認(rèn)為，黃金價(jià)格短期內(nèi)可能面臨一定的調(diào)整壓力，但從長(zhǎng)期看，黃金仍將是長(zhǎng)期趨勢(shì)中的升值資產(chǎn)，值得長(zhǎng)期投資。

　　重點(diǎn)關(guān)注績(jī)優(yōu)股

　　美元貶值引發(fā)的商品價(jià)格提升與美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，是影響金屬價(jià)格的兩個(gè)方面，但我們不能僅僅從美元貶值帶來(lái)的金屬價(jià)格上漲來(lái)衡量企業(yè)盈利能力的提升。美元輸出的通貨膨脹將帶來(lái)全球企業(yè)成本的提升以及盈利能力的下降，全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩，風(fēng)險(xiǎn)將加大。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，判斷基本金屬價(jià)格的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍然需要考量供求基本面因素。

　　考慮到中國(guó)因素仍然是金屬價(jià)格維持高位的重要推動(dòng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐還在加快，因此金屬價(jià)格仍會(huì)維持高位運(yùn)行。二季度我們維持07年投資策略中的觀點(diǎn)：黃金、稀土、錫有進(jìn)一步上漲機(jī)會(huì)，并看好鋁09年的表現(xiàn)。在個(gè)股方面，我們重點(diǎn)推薦包鋼稀土、新疆眾和、云南銅業(yè)、寶鈦股份等既有良好成長(zhǎng)性又具備較強(qiáng)安全邊際的績(jī)優(yōu)股；另外，建議投資者適當(dāng)關(guān)注錫價(jià)、黃金價(jià)格繼續(xù)上漲可能帶來(lái)的短期投資機(jī)會(huì)。