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　　重點(diǎn)行業(yè)蘊(yùn)含的央企整合機(jī)遇(名單)

　　目前央企超過(guò)80%的資產(chǎn)都集中在石油石化、電力、國(guó)防軍工、通信、運(yùn)輸、礦業(yè)、冶金、機(jī)械等行業(yè)。而根據(jù)國(guó)資委的部署，國(guó)有經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)關(guān)系國(guó)家安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域保持絕對(duì)控制力，包括軍工、電網(wǎng)電力、石油石化、電信、煤炭、民航、航運(yùn)等七大行業(yè)。預(yù)計(jì)未來(lái)這七大行業(yè)的央企旗下上市公司有望得到更多的政策支持，而其中尤以軍工行業(yè)的重組確定性最高。

　　1、軍工板塊：像霧像雨又像風(fēng)

　　國(guó)防預(yù)算支出結(jié)構(gòu)調(diào)整給軍工行業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇。今年開(kāi)始國(guó)防預(yù)算的支出結(jié)構(gòu)將會(huì)有所調(diào)整，軍隊(duì)的現(xiàn)代化建設(shè)將取代部隊(duì)官兵待遇的提高成為國(guó)防費(fèi)用支出的重點(diǎn)領(lǐng)域。而要實(shí)現(xiàn)軍隊(duì)的現(xiàn)代化建設(shè)，現(xiàn)代化的裝備和一流的軍工制造業(yè)必不可少，軍工行業(yè)及相關(guān)上市公司將因此受益。

　　軍工行業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，在央企加速整合大潮中軍工行業(yè)重組確定性最高。而由于軍工行業(yè)對(duì)保密性的特殊要求，軍工央企難以實(shí)現(xiàn)主業(yè)的完全整體上市，未來(lái)將集團(tuán)旗下民品資產(chǎn)及部分軍工部件生產(chǎn)企業(yè)打包注入上市公司將成為主要模式。目前九大軍工集團(tuán)(中國(guó)航空工業(yè)第一集團(tuán)公司和中國(guó)航空工業(yè)第二集團(tuán)公司已合并為中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán))旗下都有上市公司在A股上市，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)至少有53家。九大軍工集團(tuán)總資產(chǎn)規(guī)模在1.5萬(wàn)億左右，而相關(guān)上市資產(chǎn)只有2000億元左右，未來(lái)存在巨大的資產(chǎn)證券化空間。

　　目前中航工業(yè)集團(tuán)整合框架比較明確，而兵器工業(yè)和兵器裝備集團(tuán)的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)也相對(duì)明晰，綜合考慮重組確定性和時(shí)間進(jìn)程，我們建議重點(diǎn)關(guān)注哈飛股份 （600038）、航空動(dòng)力 （600893）、中核科技 （000777）、中航重機(jī)。

　　2、交運(yùn)板塊：大部分已實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，剩余資產(chǎn)整合時(shí)間相對(duì)靠后

　　目前三大民航集團(tuán)國(guó)航、南航和東航基本已實(shí)現(xiàn)整體上市，大規(guī)模整合已經(jīng)在進(jìn)行，如東航合并上航，國(guó)航收購(gòu)深航，未來(lái)航空業(yè)將以央企整合地方為主。

　　航運(yùn)行業(yè)中隸屬中國(guó)遠(yuǎn)洋 （601919）集團(tuán)公司下的中國(guó)遠(yuǎn)洋有望成為其旗下唯一資本平臺(tái)，同樣隸屬于中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)公司的中遠(yuǎn)航運(yùn) （600428）存在被整合預(yù)期，但預(yù)計(jì)可能要1-2年后才會(huì)啟動(dòng)相關(guān)程序。

　　3、電網(wǎng)電力板塊：電網(wǎng)繼續(xù)整合，電力多點(diǎn)上市

　　2009年國(guó)家電網(wǎng)公司相繼收購(gòu)平高電氣 （600312）和許繼電氣 （000400），一方面解決了自身的設(shè)備需求，另一方面國(guó)家電網(wǎng)公司下一步可能向上游發(fā)電企業(yè)延伸，控制部分發(fā)電企業(yè)。我國(guó)是最大的電力投資地區(qū)，但目前仍沒(méi)有世界級(jí)輸變電設(shè)備企業(yè)，整合上游資源對(duì)于國(guó)家電網(wǎng)來(lái)講是必行之路。未來(lái)國(guó)電公司或?qū)?duì)旗下三家上市公司--平高電氣、許繼電氣和國(guó)電南瑞 （600406）的業(yè)務(wù)再度整合，以上市公司為平臺(tái)的資產(chǎn)注入行為也值得期待。

　　電力行業(yè)轟轟烈烈的整合早已拉開(kāi)帷幕，如長(zhǎng)江電力 （600900）已實(shí)現(xiàn)整體上市，但是進(jìn)入2008年五大發(fā)電集團(tuán)相繼虧損。2009年下半年情況有所好轉(zhuǎn)，發(fā)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)總體盈利，但盈利能力非常脆弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以彌補(bǔ)上年形成的巨額虧損，而且企業(yè)間、地區(qū)間差異很大。在此背景下，多數(shù)發(fā)電集團(tuán)不得不放棄既定的整體上市規(guī)劃，鼓勵(lì)多公司、多板塊上市。目前五大發(fā)電集團(tuán)控股上市公司數(shù)量已超過(guò)20家，主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及電力、新能源、煤炭、能源化工等板塊。

　　4、有色行業(yè)：五礦系將加快核心資產(chǎn)上市

　　五礦集團(tuán)將加快推進(jìn)整體改制，核心資產(chǎn)有望注入旗下上市公司。根據(jù)集團(tuán)構(gòu)想，未來(lái)將做好黑色金屬和有色金屬兩大平臺(tái)，同時(shí)輔以其它分平臺(tái)的資本運(yùn)作。目前"五礦系"已有8家上市公司，包括在A股上市的五礦發(fā)展 （600058）、關(guān)鋁股份 （000831）、金瑞科技 （600390）、株冶集團(tuán) （600961）、*ST中鎢，和在香港上市的五礦資源、五礦建設(shè)、湖南有色。從合并同類(lèi)項(xiàng)和完善產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，五礦發(fā)展有望成為鋼鐵業(yè)整合平臺(tái)，關(guān)鋁股份有望與五礦資源進(jìn)行整合，金瑞科技有望注入錳礦資產(chǎn)，*ST中鎢有望成為五礦鎢業(yè)整合平臺(tái)，將其擁有的江西鎢業(yè)資產(chǎn)注入，去年五礦收購(gòu)的澳大利亞OZ公司的鉛鋅資產(chǎn)有望注入湖南有色和株冶集團(tuán)。

　　此外，中色股份 （000758）作為中色集團(tuán)直接下屬的唯一上市公司也具有較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期；而隸屬北京礦冶研究總院的北礦磁材也是需要重點(diǎn)關(guān)注的上市公司。

　　5、煤炭行業(yè)：整體上市步伐加快

　　全國(guó)性煤炭行業(yè)重組方案已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，國(guó)家進(jìn)行資源整合意圖明顯。從區(qū)域來(lái)看，山西、河南、山東等依舊是整合重點(diǎn)，其中國(guó)有企業(yè)在煤炭重組中十分強(qiáng)勢(shì)，各地目前以國(guó)企整合地方小國(guó)企和民企為主。盡管"國(guó)進(jìn)民退"的爭(zhēng)議很多，但資源向大型國(guó)企集中有利于安全生產(chǎn)等措施的推行，降低礦難損失和頻率，煤價(jià)也有望步入堅(jiān)挺時(shí)代。煤炭資源整合有利于大企業(yè)低價(jià)接收民礦，后續(xù)業(yè)績(jī)有望得到保障。

　　目前煤炭行業(yè)中央企主要有神華集團(tuán)、中煤能源 （601898）集團(tuán)、煤炭科工集團(tuán)等，其旗下中國(guó)神華 （601088）、中煤能源已基本實(shí)現(xiàn)整體上市。此外國(guó)投新集 （601918）也有望成為大股東國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司煤炭整合的平臺(tái)。山西五大煤炭集團(tuán)也邁出了整體上市的第一步，如去年國(guó)陽(yáng)新能 （600348）提出收購(gòu)大股東旗下資產(chǎn)。中煤能源也是山西省政府指定的煤炭整合主體中唯一一家央企，我國(guó)數(shù)一數(shù)二的煤炭巨頭獲得新一輪大規(guī)模整合煤礦機(jī)會(huì)。

　　由于特定的歷史原因，國(guó)內(nèi)煤炭上市公司控股股東都擁有數(shù)倍于上市公司的煤炭資產(chǎn)，今年收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)和整體上市依然是煤炭股的重要看點(diǎn)之一，如西山煤電 （000983）、大同煤業(yè) （601001）、開(kāi)灤股份 （600997）等；而天地科技 （600582）作為中國(guó)煤炭科工集團(tuán)旗下唯一上市公司，存在較強(qiáng)整體上市預(yù)期，建議關(guān)注其后續(xù)資產(chǎn)注入帶來(lái)的投資機(jī)遇；此外地方國(guó)企中位置處于安徽的恒源煤電 （600971）、河南的鄭州煤電 （600121）等作為地方煤炭龍頭企業(yè)，也有望在整合中受益。

　　6、石油石化：大集團(tuán)、小公司

　　中國(guó)石化通過(guò)出售控股權(quán)、回購(gòu)股份、回購(gòu)資產(chǎn)賣(mài)殼等方式已經(jīng)處理了中國(guó)鳳凰、揚(yáng)子石化 （000866）、齊魯石化 （600002）、中原油氣 （000956）、石油大明 （000406）、石煉化。這些公司規(guī)模相對(duì)較小、問(wèn)題輕，易于處理，且公司本身價(jià)值合理或被低估。中石化旗下還有江鉆股份 （000852）、泰山石油 （000554）、岳陽(yáng)興長(zhǎng) （000819），目前規(guī)模相對(duì)較小且資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)較好，絕對(duì)股價(jià)也不高，未來(lái)處理起來(lái)問(wèn)題不大。另外兩家S上石化和S儀化都未股改，股本相對(duì)都比較大，且都有H股，處理起來(lái)可能比較復(fù)雜；同樣中國(guó)石油 （601857）也以要約收購(gòu)方式現(xiàn)金回購(gòu)了吉林化工、錦州石化、遼河油田三家下屬上市公司流通股，解決了內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，規(guī)范了關(guān)聯(lián)交易。

　　石油石化股的回歸與私有化此前一直是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)，但中石油和中石化對(duì)旗下上市公司的私有化進(jìn)程尚未結(jié)束。目前中石油和中石化均已基本實(shí)現(xiàn)整體上市，從大集團(tuán)小公司層面分析，旗下"小"上市公司有望被借殼或是注入資產(chǎn)，如岳陽(yáng)興長(zhǎng)、大慶華科 （000985）、石油濟(jì)柴 （000617）、泰山石油、江鉆股份。

　　7、電信：關(guān)注輔業(yè)資產(chǎn)剝離帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)及中電系整合

　　目前中移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通 （600050）已分別在H股和A股實(shí)現(xiàn)整體上市，中國(guó)電信除了酒店等其它輔業(yè)資產(chǎn)外也在H股實(shí)現(xiàn)了電信資產(chǎn)上市。在國(guó)資委要求央企剝離酒店地產(chǎn)等非主業(yè)資產(chǎn)背景下，中國(guó)電信已公告將把旗下7家酒店資產(chǎn)注入其控股的中衛(wèi)國(guó)脈 （600640），但中國(guó)電信集團(tuán)仍擁有24家酒店。雖然央企酒店絕大多數(shù)虧損，如果3-5年內(nèi)這些央企酒店副業(yè)要完成整合，短期內(nèi)很多酒店資產(chǎn)的出售將對(duì)酒店行業(yè)估值產(chǎn)生影響，大部分酒店可能溢價(jià)下降或是折價(jià)轉(zhuǎn)讓?；诖?，中國(guó)電信接下來(lái)很可能將余下資產(chǎn)優(yōu)良的酒店繼續(xù)注資中衛(wèi)國(guó)脈，而該公司很可能成為中國(guó)電信集團(tuán)屬下的酒店整合平臺(tái)。

　　作為目前國(guó)內(nèi)最大的國(guó)有IT企業(yè)，中國(guó)電子旗下控股的上市公司已達(dá)15家之多。其中上海貝嶺 （600171）有望成為中國(guó)電子未來(lái)旗下集成電路設(shè)計(jì)資產(chǎn)的整合平臺(tái)；中國(guó)軟件 （600536）成為公司軟件平臺(tái)沒(méi)有懸念；中電系中電子商貿(mào)工程和移動(dòng)通信終端與服務(wù)兩個(gè)板塊的定位也較為清晰，其中中電廣通 （600764）和深桑達(dá)A分別是兩塊業(yè)務(wù)的整合平臺(tái)。

　　8、房地產(chǎn)行業(yè)：78家央企剝離房地產(chǎn)及酒店資產(chǎn)任重道遠(yuǎn)

　　3月22日國(guó)資委要求"78戶(hù)不以房地產(chǎn)為主業(yè)的中央企業(yè)要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，15個(gè)工作日內(nèi)制定有序退出方案"。目前這78家非房地產(chǎn)主業(yè)央企已全部如期向國(guó)資委上報(bào)了退出地產(chǎn)方案，而國(guó)資委方面目前也正在加快匯總相關(guān)方案，并將與相關(guān)央企舉行會(huì)議以進(jìn)一步協(xié)商和完善退出方案，其中商業(yè)地產(chǎn)將首先被清退。但退出方案的審核可能會(huì)花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，78家央企立即退出房地產(chǎn)的可能性很小，需要一個(gè)過(guò)程。

　　目前央企的退出途徑主要是在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌轉(zhuǎn)讓?zhuān)羞h(yuǎn)集團(tuán)、中航科工、中國(guó)石化、中國(guó)石油等已紛紛掛牌旗下部分相關(guān)房地產(chǎn)資產(chǎn)。由于以地產(chǎn)為第一主業(yè)的央企較少，直接兼并對(duì)于地產(chǎn)央企來(lái)講并不適合，更有可能的整合模式是業(yè)務(wù)整合，即非主業(yè)資產(chǎn)向主業(yè)資產(chǎn)集中。除了掛牌以外，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和劃轉(zhuǎn)也是比較常見(jiàn)的方式，參照國(guó)資委年初對(duì)酒店業(yè)務(wù)的整合，這三種路徑也是當(dāng)前較為認(rèn)可的。

　　78家央企退出房地產(chǎn)意味著房地產(chǎn)行業(yè)將面臨著重新洗牌，央企整合將進(jìn)一步提高行業(yè)集中度，以地產(chǎn)為主業(yè)的央企有望從資源整合中受益。被保留下來(lái)的16家地產(chǎn)央企關(guān)聯(lián)A股地產(chǎn)公司共13家，如華僑城A、招商地產(chǎn) （000024）、中糧地產(chǎn) （000031）、中國(guó)中冶 （601618）、中國(guó)鐵建 （601186）、中國(guó)中鐵 （601390）、中國(guó)建筑、葛洲壩 （600068）、中鐵二局 （600528）、ST重實(shí)、ST中房和萬(wàn)科 （000002），其中華僑城A和中房集團(tuán)(ST重實(shí)，*ST中房)受益最大。

　　四、央企重組組合推薦

　　央企整合將成為2010年最大的投資主題，同時(shí)也是一種大趨勢(shì)，具有整體上市、私有化、殼資源、并購(gòu)及拆分上市等概念的上市公司將維持較高的估值水平，值得市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。但即便是重組確定性很強(qiáng)的個(gè)股，也難以把握重組進(jìn)程及時(shí)間點(diǎn)，因此對(duì)于潛在的重組個(gè)股，我們建議采取組合投資或趨勢(shì)投資法。

　　不完全統(tǒng)計(jì)，央企直接或控股的上市公司超過(guò)200家。通過(guò)各維度分析，在考慮并購(gòu)重組確定性和時(shí)間進(jìn)程有望加快基礎(chǔ)上，我們精選了8只個(gè)股建議重點(diǎn)關(guān)注，分別是哈飛股份、航空動(dòng)力、中核科技、東風(fēng)科技 （600081）、北礦磁材、路橋建設(shè)、豐原生化 （000930）、金自天正 （600560）。（上海證券報(bào)）

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