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　　辰州礦業(yè):內(nèi)部挖潛作保障,外部競購搏發(fā)展,高銻價時代到來下的龍頭銻業(yè)股
　　金銻業(yè)務是主要利潤來源,鎢業(yè)務還處于積累階段.
　　公司與山東黃金、中金黃金等傳統(tǒng)黃金公司有本質(zhì)區(qū)別。銻業(yè)務一直是公司收入的另一塊主要來源,隨著國家對銻進行保護性開采限額后,受益于銻價的大幅上升以及公司順勢增產(chǎn),2009 年以來公司銻業(yè)務逐漸開始成為公司業(yè)績的快速增長點,2010 年中報顯示公司上半年銻制品利潤占比已經(jīng)超過黃金業(yè)務,占比48.89%。除了金銻,鎢制品收入占比僅為7.38%,公司目前鎢資源全部實現(xiàn)自給,由于公司在鎢行業(yè)僅有4 年的行業(yè)經(jīng)驗,因此目前在鎢板塊上公司以積累行業(yè)經(jīng)驗和技術為主。
　　內(nèi)部挖潛作保障,外部競購搏發(fā)展.
　　公司一直致力于內(nèi)部深度挖潛,并取得了巨大成功公司,2010 年公司計劃新增銻資源量30469 噸,達20.52 萬噸。 而渣宰溪5000 噸精銻擴建工程以及隆回金杏2000 噸/日擴建工程未來幾年完工后將給公司長期的資源穩(wěn)定提升帶來實質(zhì)性保障。
　　公司8 月17 日發(fā)布公告宣布參與競購廣西南星銻業(yè),如能競購成功公司將增加保有銻鎢儲量21.34 萬噸,此外將獲得廣西高峰礦業(yè)15%的股權(實際持有7.5%,代持7.5%)以及30%的精礦定向銷售代管權。
　　市場一直聚焦南星銻業(yè)本身的21.34萬噸儲量。實際上 ,公司此番競購南星銻業(yè)意在進入廣西“錫礦山”之稱的南丹縣。南丹縣包括銻資源在內(nèi)的有色資源十分豐富,但是南丹縣長期以來缺乏行業(yè)龍頭,當?shù)劁R資源一直被亂采亂伐。南丹縣政府此次轉(zhuǎn)讓目的是為了引進行業(yè)龍頭對當?shù)劁R資源進行整合做大做強當?shù)劁R行業(yè),公司正是看重這點,有意今后以南星銻業(yè)為平臺進一步整合當?shù)刭Y源。我們認為南星銻業(yè)是一個相當理想的控股平臺,目前分別持有南星冶金化工75%、廣西高峰礦業(yè)15%、南丹新南星礦冶22.65%、廣西泰星電子焊接材料15%的股權,如能競購成功,意義遠不止現(xiàn)有的21.34萬噸儲量這么簡單。
　　銻產(chǎn)量全球坐二望一,銻業(yè)務將是公司未來主要業(yè)績增長點.
　　銻業(yè)務將是公司未來的業(yè)績增長看點,受益于高企的銻價,公司2010 年中報業(yè)績明顯改善。公司今年銻制品(精銻與氧化銻)產(chǎn)能有望達到5.5 萬噸,其中精銻3 萬噸,氧化銻2.5 萬噸,包括公司旗下常德銻品1.5 萬噸/年的擴建工程。目前常德銻品的1.5 萬噸氧化銻擴建工程進展順利,年內(nèi)能夠完工投產(chǎn)。此外,公司正在競購廣西南星銻業(yè)100%的國有股權,如能競購成功南星銻業(yè)2萬噸/年的銻制品產(chǎn)能將幫助公司超過湖南閃星銻業(yè)成為全球銻制品產(chǎn)能第一的公司。
　　長期受益于高銻價時代到來的正宗銻業(yè)龍頭股,維持買入評級.
　　銻與稀土、鎢、錫并列中國四大戰(zhàn)略資源,屬為數(shù)不多的中國可以具有定價能力的戰(zhàn)略資源。歐盟在《對歐盟生死攸關的原料》報告將銻與其余13種原料列入“緊缺”名單。公司作為全球前兩位的銻品生產(chǎn)商之一將長期受益于高銻價時代的到來。預計公司2010-2012年EPS分別為0.66元、0.96元、1.3元,我們維持公司的“買入”評級,給予公司未來6-12個月目標價30元。（湘財證券）

　　恒邦股份:產(chǎn)能規(guī)模擴張是業(yè)績主要增長點
　　2010年上半年黃金、白銀、硫酸價格同比實現(xiàn)增長,同時公司粗金精煉業(yè)務增加,所以公司營業(yè)收入同比增長85%,達到16.56億元;實現(xiàn)利潤總額1.07億元,同比增長12.34%;歸屬上市公司股東的凈利潤0.80億元,同比增長3.52%?；久抗墒找?.418元。公司預計1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤將達1.15億元,因IPO募投項目產(chǎn)生經(jīng)濟效益。
　　公司主要產(chǎn)品毛利率將下降。黃金是公司主要收入和利潤來源,但公司資源儲備不是很豐富,是以處理復雜金精礦為核心競爭力的企業(yè)。黃金保有儲量20.8噸,查明儲量為15.2噸,現(xiàn)有礦山深部儲量有提升空間。公司本著保護性開采的原則,不急于擴大自有礦山的開采能力和選礦能力,自供原料金在1.8噸左右。IPO項目達產(chǎn)以前,公司產(chǎn)能為黃金8噸、白銀40噸、電解銅2,000噸、硫酸40萬噸。隨著黃金生產(chǎn)規(guī)模的壯大、公司自供原料產(chǎn)金在黃金產(chǎn)量中的比重下降,外購合質(zhì)金增加,從而導致黃金業(yè)務毛利率下降。
　　產(chǎn)能規(guī)模擴大是近期業(yè)績主要增長點。公司08年IPO募投項目定位于處理多元素復雜金精礦,年處理能力26萬噸,規(guī)劃產(chǎn)能為黃金8.5噸/年,白銀58噸/年,電解銅1.8萬噸/年,硫酸25萬噸/年。達產(chǎn)后公司的金銀產(chǎn)能提升1倍以上,銅產(chǎn)能提升10倍以上。09年底項目完工,2010年5月底達到預定可使用狀態(tài)。近兩年公司生產(chǎn)規(guī)模將進入快速擴張時期,成為盈利水平提升的主要動力。
　　副產(chǎn)品收益給冶煉帶來附加收益。除自供原料金外,公司生產(chǎn)原料還包括購原料金和來料加工金。外購金精礦中銀、銅、硫等副產(chǎn)品在含量低于一定標準時不計價,金精礦來料加工中,委托方只回收黃金,原料中所含的銀、銅、硫等副產(chǎn)品全部由公司享有。公司具備冶煉技術和副產(chǎn)品回收上的優(yōu)勢,給黃金冶煉帶來附加收益。
　　給予中性的投資評級。金價將呈緩慢向上升態(tài)勢,預計10年、11年公司EPS分別為0.90和1.12元,對應的動態(tài)P/E分別為39倍、32倍,給予中性的投資評級。（山西證券）

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