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　　7月21日消息
　　折價(jià)水平創(chuàng)近期新高
　　昨日有色金屬股升勢(shì)凌厲。江西銅業(yè)大漲8.16%，拉動(dòng)江銅CWB1一度漲逾14%，收盤(pán)仍漲11.31%，創(chuàng)出今年來(lái)最大單日漲幅。不過(guò)，該漲幅無(wú)法完全體現(xiàn)江銅CWB1的杠桿水平，其負(fù)溢價(jià)率還較前一個(gè)交易日的6%大幅攀升至10.06%，創(chuàng)出近期的新高。
　　值得注意的是，即使是在權(quán)證品種多達(dá)數(shù)千只的香港市場(chǎng)，昨日在有成交的權(quán)證中最高負(fù)溢價(jià)也只有2%。香港市場(chǎng)出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)的權(quán)證一般是成交極不活躍或無(wú)杠桿效應(yīng)的品種。而江銅CWB1昨日換手率高達(dá)194%，成交84.85億元，相當(dāng)于昨日整個(gè)香港市場(chǎng)權(quán)證總成交額(98.9億港元，折合人民幣86億元)，是極度活躍的交易品種。為什么其折價(jià)率這么高？這是市場(chǎng)的一個(gè)懸念。

　　兩個(gè)多月可賺7.36%
　　隨著到期日的臨近，江銅權(quán)證高負(fù)溢價(jià)率的背后，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的巨大空間。
　　江銅CWB1行權(quán)比例為4：1。以昨日收盤(pán)價(jià)為準(zhǔn)，假設(shè)投資者通過(guò)融券以28.38元賣(mài)出10萬(wàn)股江西銅業(yè)可得283.8萬(wàn)元(目前該股尚無(wú)保證金紀(jì)錄可參考，以目前較通行的融券保證金比例70%計(jì)算，實(shí)際投入為198.66萬(wàn)元)，同時(shí)以2.549元買(mǎi)入40萬(wàn)份江銅CWB1(投入101.96萬(wàn)元)，等權(quán)證到期時(shí)再以15.33元的價(jià)格行權(quán)并歸還所融股票。按照這樣的對(duì)沖路徑，可獲得28.54萬(wàn)元的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，即283.8萬(wàn)元-(101.96萬(wàn)+153.3萬(wàn))。
　　當(dāng)然，上述差價(jià)還不能全部獲取，還要支付融券利息。由于行權(quán)獲得的股票次日才能到賬，我們以江銅權(quán)證行權(quán)起始日10月4日后延兩日即10月6日為融券平倉(cāng)日，以7月20日為融券起點(diǎn)，共78天。目前各券商的融券通行年利息為9.86%，算得期間利息為2.1%，息金為5.96萬(wàn)元。于是，總成本為融券保證金、利息和權(quán)證持倉(cāng)(198.66萬(wàn)+5.96萬(wàn)+101.96萬(wàn)元)，合計(jì)306.58萬(wàn)元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為所獲差價(jià)減去利息(28.54萬(wàn)-5.96萬(wàn))，共計(jì)22.58萬(wàn)元。兩個(gè)多月的時(shí)間，收益率達(dá)到7.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行理財(cái)產(chǎn)品目前平均4%左右的全年收益，為目前銀行一年定期存款利率2.25%的3倍多。

　　無(wú)券可融制約套利行為
　　明顯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)為何沒(méi)能降低江銅CWB1的負(fù)溢價(jià)？業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，面包看似可口，但卻無(wú)法啃到。
　　昨日江西銅業(yè)的融券賣(mài)出量仍為零。“江西銅業(yè)是融券標(biāo)的證券，但對(duì)不起，我們無(wú)券可融。”昨日有關(guān)券商人士對(duì)記者如是說(shuō)。記者發(fā)現(xiàn)，自融資融券業(yè)務(wù)推出以來(lái)江西銅業(yè)就從未有人融券賣(mài)出該股。
　　“A股融券制度規(guī)定，必須是券商自營(yíng)部門(mén)手里的股票才能融出，但是現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)融券業(yè)務(wù)的幾家券商手里都沒(méi)持有江西銅業(yè)。”國(guó)海證券研究員程志田說(shuō)。
　　不過(guò)，手里已持有江西銅業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者可以換成持有江銅權(quán)證，這比持有江西銅業(yè)要?jiǎng)澦愕枚?。江西銅業(yè)前十大流通股東中基金和保險(xiǎn)資金占了8家，但是江銅權(quán)證的超比例持有人中沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)機(jī)構(gòu)投資者。
　　各基金中，除了廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)等少數(shù)基金外，投資范圍均包含權(quán)證。在招募書(shū)的投資范圍里，江西銅業(yè)第一大流通股東景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌基金寫(xiě)道：買(mǎi)入權(quán)證的總額不超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的0.5%。益民創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)混合型基金等可投資權(quán)證為基金資產(chǎn)凈值的0—3%。但實(shí)際上，基金很少介入權(quán)證投資，近年更是罕見(jiàn)。程志田說(shuō)：“在實(shí)際操作中，很多機(jī)構(gòu)的股票池里是沒(méi)有權(quán)證的。”
　　民間大戶(hù)融不到券，機(jī)構(gòu)也不玩權(quán)證。江銅權(quán)證看似美麗的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益，只是個(gè)畫(huà)餅。