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　　投資要點
　　●鎢行業(yè)進(jìn)入景氣回升階段。未來幾年公司鎢精礦產(chǎn)量將持續(xù)增長，礦石自給率有所提高，高端硬質(zhì)合金加工將成為鎢業(yè)務(wù)的核心業(yè)務(wù)。
　　●公司貯氫合金粉、鈷酸鋰等電池材料將受益節(jié)能環(huán)保政策以及新型動力汽車的推廣，有望成為主要利潤增長點。
　　●預(yù)計公司2010、2011年每股收益大約0.55元和0.69元。考慮鎢行業(yè)需求回暖，首次給予“買入”評級。

　　鎢行業(yè)景氣回升
　　廈門鎢業(yè)(600549)是國內(nèi)最大的鎢鉬產(chǎn)品生產(chǎn)與出口企業(yè)，擁有從鎢礦山→冶煉→深加工完整的產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包括冶煉產(chǎn)品系列、鎢粉末系列；硬質(zhì)合金系列等，年出口量占全國35%以上。受金融危機(jī)影響，2009年公司鎢、鉬等有色金屬制品及新能源新材料產(chǎn)品銷量及價格都大幅下降，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)成為利潤的主要來源。
　　2009年受金融危機(jī)影響，世界鎢消費(fèi)大幅下滑。但國內(nèi)鎢消費(fèi)量未受影響，2009年仍呈上升態(tài)勢。由于世界經(jīng)濟(jì)整體好轉(zhuǎn)，預(yù)計2010年鎢消費(fèi)量會有所回升。目前根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2010年1-2月鎢表觀消費(fèi)量達(dá)到3570噸，同比增長15.24%。隨著消費(fèi)回升，鎢價也在2009年下半年開始穩(wěn)步回升，至今仍維持了上升的態(tài)勢。預(yù)計今年鎢精礦價格將維持在8萬元/噸上方，APT則很可能在12萬/噸以上。預(yù)計隨著鎢及新材料行業(yè)也正在步入景氣周期，2010年金屬及新材料業(yè)務(wù)將重新恢復(fù)為主要利潤來源。

　　鎢業(yè)務(wù)恢復(fù)盈利
　　公司目前擁有洛陽豫鷺礦和福建寧化行洛坑礦兩家鎢礦企業(yè)和嘉鷺金屬回收公司。兩個鎢礦合計權(quán)益鎢資源量達(dá)59.16萬噸，儲量豐富，且戰(zhàn)略布局合理。預(yù)計公司2010年權(quán)益鎢精礦產(chǎn)量將達(dá)到5241噸，自給率提升至25%左右。目前豫鷺礦業(yè)成本相對較低，約為3.5萬元/噸，而寧化行洛坑礦的采選成本較高，完全成本約為5萬元/噸。
　　受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009年公司粉末產(chǎn)品整體開工率60-70%，隨著市場好轉(zhuǎn)，公司粉末產(chǎn)品產(chǎn)能已充分利用。此外，公司鎢鉬絲業(yè)務(wù)未來3-5年仍有一定市場需求。不過由于節(jié)能燈被LED替代是大勢所趨，公司將不再擴(kuò)張鎢絲產(chǎn)能。
　　高端硬質(zhì)合金加工，將成為公司鎢業(yè)務(wù)的核心競爭業(yè)務(wù)。由于公司在硬質(zhì)合金及精密刀具加工領(lǐng)域具有較強(qiáng)的優(yōu)勢，同時也看到了未來進(jìn)口替代的巨大空間，因此公司未來的重點發(fā)展方向之一就是做強(qiáng)該項業(yè)務(wù)，國際上該業(yè)務(wù)的平均毛利率可達(dá)40%，凈利率可維持在10-15%。公司目前硬質(zhì)合金產(chǎn)能已經(jīng)全部建成生產(chǎn)，公司硬質(zhì)合金生產(chǎn)相對成熟。精密刀具項目已經(jīng)建成投產(chǎn)，技術(shù)問題也得到解決，預(yù)計公司刀具產(chǎn)品將迅速增長。

　　新材料將成增長點
　　2009年8月公司成立了龍巖市稀土開發(fā)有限公司。據(jù)估測龍巖地區(qū)己探明稀土儲量8.4萬噸，遠(yuǎn)景儲量超過100萬噸，占福建省探明儲量的70%以上。子公司長汀金龍稀土有限公司從事稀土冶煉分離業(yè)務(wù)，目前冶煉能力在2000噸左右，分離技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。稀土產(chǎn)品深加工方面，公司正在致力建設(shè)稀土工業(yè)園，打造集稀土分離、深加工和稀土應(yīng)用相關(guān)產(chǎn)業(yè)于一體的、在國內(nèi)外具有較高水平和影響力的稀土產(chǎn)業(yè)集中區(qū)，在園區(qū)投資建設(shè)熒光粉和釹鐵硼磁性材料生產(chǎn)線，同時規(guī)劃稀土深加工應(yīng)用產(chǎn)品。
　　公司目前貯氫合金粉產(chǎn)能已達(dá)到5000噸/年，由于上游需求關(guān)系，預(yù)計產(chǎn)量在2000噸左右；公司還將建設(shè)3000噸/年的磁性材料和1000噸/年的三基色熒光粉產(chǎn)能，目前后兩個項目仍在建設(shè)之中。公司還擁有2000噸/年的鋰產(chǎn)品產(chǎn)能。公司貯氫合金粉、鈷酸鋰等電池材料將受益節(jié)能環(huán)保政策以及新型動力汽車的推廣。
　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，成都城區(qū)的“鷺島國際社區(qū)”大型生態(tài)豪宅項目已接近尾聲，四期收入要在明年結(jié)算，廈門會展中心海峽國際社區(qū)二期項目也將在明年結(jié)算。另外，公司儲備的都江堰100畝地塊和漳州地區(qū)650畝還處于規(guī)劃階段。預(yù)計2010年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將大幅下降，2011年后會有大幅增長。

　　盈利預(yù)測與評級
　　2010年公司鎢業(yè)務(wù)將全面恢復(fù)，我們預(yù)計2010、2011年每股收益為0.55元和0.69元。考慮鎢行業(yè)需求回暖，價格仍處于上升通道，我們首次給予公司“買入”評級。