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　　全國最大的綜合鉬業(yè)生產(chǎn)商洛陽鉬業(yè)(3993.HK）昨日上市，我們預(yù)計(jì)，洛鉬今年盈利將達(dá)24.3億元（人民幣，下同），較去年增長約60.4%，按最高發(fā)行價(jià)計(jì)，07年預(yù)測市盈率為13.4倍。我們以預(yù)測的洛鉬2007年攤薄每股收益0.51元和21.3倍目標(biāo)市盈率計(jì)算，其目標(biāo)價(jià)為11.00港元。

　　公司概況。作為中國最大的綜合鉬業(yè)生產(chǎn)商，洛鉬集團(tuán)是一家以鉬、鎢的采、選、冶、深加工為主的大型綜合性有色冶金礦山企業(yè)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷美國、歐洲、日本、韓國、東南亞、香港等國家和地區(qū)。開采的欒川鉬礦田屬世界級(jí)巨型鉬鎢礦，擁有礦石儲(chǔ)量21億噸，其中鉬金屬儲(chǔ)量206萬噸，居世界六大鉬礦之首；鎢儲(chǔ)量68萬噸，位居全球第二。

　　資源儲(chǔ)備及采選能力。洛鉬2006年采選能力達(dá)到每日3萬噸，冶煉氧化鉬能力達(dá)到每年1.8萬噸，冶煉鉬鐵能力達(dá)到每年8000噸。洛鉬集團(tuán)正在開采的欒川鉬礦田，鉬金屬儲(chǔ)量位居世界六大鉬礦之首，白鎢儲(chǔ)量中國第二。根據(jù)國家儲(chǔ)委批準(zhǔn)的勘探報(bào)告：欒川鉬礦田鉬金屬儲(chǔ)量206萬噸，平均品位0.115%；伴生白鎢68萬噸，平均品位0.117%；稀散金屬錸儲(chǔ)量135.24噸。

　　目前，洛鉬集團(tuán)具備了很高的露天開采能力，采礦技術(shù)、裝機(jī)水準(zhǔn)和日開采能力在國內(nèi)同類礦山中都名列前茅。洛鉬集團(tuán)選礦廠技術(shù)領(lǐng)先，工藝成熟，裝備精良，設(shè)備自動(dòng)化程度高，生產(chǎn)成本低，生產(chǎn)能力強(qiáng)。

　　冶煉能力。洛鉬是中國重要的氧化鉬、鉬鐵供貨商之一，冶煉技術(shù)先進(jìn)、工藝成熟，產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，洛鉬冶煉公司于2003年通過ISO9001品質(zhì)體系認(rèn)證，產(chǎn)品品質(zhì)均處在ISO9001管理體系的監(jiān)控之下。公司擁有生產(chǎn)鉬酸銨和高純二硫化鉬生產(chǎn)能力，可批量生產(chǎn)鉬酸鈉、鉬酸鋇以及鉬顏料等化工產(chǎn)品，已經(jīng)具備納米級(jí)二硫化鉬的生產(chǎn)能力。

　　深加工。洛鉬的鉬鎢制品生產(chǎn)能力為中國最大的稀土鉬鎢制品生產(chǎn)基地，采用國外引進(jìn)的十一管還原爐、靜壓機(jī)等先進(jìn)設(shè)備，裝備精良，工藝先進(jìn)，產(chǎn)品品質(zhì)上乘。“鳴華”牌鉬鎢系列深加工產(chǎn)品具有很高的市場占有率。洛鉬擁有與選鉬規(guī)模相匹配的白鎢綜合回收能力，為中國最大的白鎢生產(chǎn)基地之一。

　　鉬礦及鉬產(chǎn)品價(jià)格走勢強(qiáng)勁。2004年全球鉬價(jià)開始迅速躥升，2007年鉬價(jià)更是居高不下，目前一噸鉬精粉最高達(dá)到28萬元，而2003年的價(jià)格僅為每噸2萬～3萬元，最低時(shí)僅每噸4000元。鉬價(jià)將續(xù)維持高企，并有上升趨勢，主要是全球鉬的需求不繼上升，在2000-2005年間的復(fù)合增長率介乎4.5-5%；中國復(fù)合增長率更達(dá)17% ，去年升幅超過20%；加上鉬供應(yīng)減少，內(nèi)地加大規(guī)管鉬產(chǎn)量等因素，將支持鉬價(jià)上揚(yáng)。

　　從今年1月份開始，國內(nèi)對出口的鉬鐵及氧化鉬征收10%的出口關(guān)稅，這對推動(dòng)價(jià)格上漲作用很大。而從目前的價(jià)格來看，市場仍將會(huì)保持堅(jiān)挺。同時(shí)，因?yàn)槿蜚f業(yè)缺口較大，未來4年將額外需要1億磅鉬來滿足世界市場的需求，這使目前堅(jiān)挺的鉬價(jià)仍將持續(xù)走高。

　　競爭優(yōu)勢及業(yè)績預(yù)測。以公開發(fā)布的資源量計(jì)，洛鉬為全球規(guī)模最大的上市原生鉬生產(chǎn)商；而以鉬礦開采及浮選年產(chǎn)能計(jì)，洛鉬為中國規(guī)模最大的上市原生鉬生產(chǎn)商。我們預(yù)計(jì)，洛鉬集團(tuán)2007年和2008年將繼續(xù)取得強(qiáng)勁的增長勢頭，純利潤分別同比增長60.4%和37.5%至24.3億元和33.4億元，收入也將分別增長47.5%和21.5%至56.4億元和68.6億元。

　　洛鉬集團(tuán)的主要盈利增長動(dòng)力，將來自其自行興建的鎢回收工廠在2008年投產(chǎn)、鉬價(jià)和鎢價(jià)將持續(xù)因供求不衡而高企以及洛鉬的產(chǎn)能持續(xù)上升。而對于洛鉬集團(tuán)來說，其優(yōu)勢一直集中在對鉬、鎢資源的綜合開發(fā)利用方面。如今，一旦完成上市工作，洛鉬集團(tuán)勢必將不斷擴(kuò)大自身的規(guī)模優(yōu)勢，鞏固其在同行業(yè)的地位，向金、銀、鋅等多種有色金屬資源的開發(fā)拓展。

　　估值及目標(biāo)價(jià)。我們預(yù)計(jì)，洛鉬今年盈利將達(dá)24.3億元，較去年的15.15億元增長約60.4%，按最高發(fā)行價(jià)計(jì)，07年預(yù)測市盈率為13.4倍。公司為稀有金屬資源類綜合業(yè)務(wù)企業(yè)。與公司在規(guī)模及業(yè)務(wù)相當(dāng)?shù)淖羁杀认愀凵鲜泄緸楹嫌猩?626.HK）。根據(jù)2007年4月12日收市價(jià)計(jì)，湖南有色的07年預(yù)測市盈率為18.5倍。而湖南有色的業(yè)務(wù)中，毛利率較低的鉛鋅冶煉占的比重較大，資源開采業(yè)務(wù)比重小于洛鉬。因此，我們對洛鉬的估值應(yīng)高出湖南有色15%，即07年預(yù)測市盈率的21.3倍。我們以預(yù)測的洛鉬2007年攤薄每股收益0.51元和21.3倍目標(biāo)市盈率計(jì)算其目標(biāo)價(jià)為11.00港元。