中國鋁業(yè)(601600)公司毛利率回落壓力較大
2007年12月20日 0:0 4867次瀏覽 來源： 中國有色網(wǎng) 分類： 鋁資訊
中國鋁業(yè)是全球第二大氧化鋁和第四大原鋁生產(chǎn)商，也是國內(nèi)鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的鋁行業(yè)公司；1-9月，公司實現(xiàn)每股收益0.68元。其中第三單季由于毛利率大幅下滑，僅實現(xiàn)凈利潤20.43億元，每股收益0.16元。鋁行業(yè)未來成本有上升趨勢，毛利率水平回落壓力增大。
受限于資源、能耗。結(jié)合近期國家對鋁行業(yè)一系列調(diào)控政策來看，我們判斷：1、國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展空間將逐漸縮小，并將導(dǎo)致國內(nèi)鋁行業(yè)的整合進(jìn)一步加??；2、未來鋁產(chǎn)業(yè)將逐漸向資源豐富、能源價格便宜的低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。
隨著公司鋁土礦、電力自給率的提高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的進(jìn)一步深化，在未來新一輪鋁行業(yè)整合中，中國鋁業(yè)將是最具實力的發(fā)起者和最大受益者。
我們預(yù)計未來電解鋁供需關(guān)系將維持一個供略過求的局面。同時由于氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張，將導(dǎo)致鋁土礦價格持續(xù)上漲，從而支撐氧化鋁價格維持在一定水平，繼而支撐鋁價在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)在一個范圍較小的價格區(qū)間保持弱勢平衡。
我們預(yù)計未來電解鋁供需關(guān)系將維持一個供略過求的局面。同時由于氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張，將導(dǎo)致鋁土礦價格持續(xù)上漲，從而支撐氧化鋁價格維持在一定水平，繼而支撐鋁價在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)在一個范圍較小的價格區(qū)間保持弱勢平衡。
預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.94元、0.99元、1.1元。當(dāng)前市場價格已反映公司合理價值，我們給予"中性"投資評級。
鋁行業(yè)未來成本呈上升趨勢，毛利率回落壓力較大
中國鋁業(yè)是全球第二大氧化鋁和第四大原鋁生產(chǎn)商，也是國內(nèi)鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的鋁行業(yè)公司；2007年氧化鋁和原鋁產(chǎn)量分別占國內(nèi)的60％和23％，為國內(nèi)有色金屬行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的龍頭企業(yè)。
中國鋁業(yè)是全球第二大氧化鋁和第四大原鋁生產(chǎn)商，也是國內(nèi)鋁行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈最為完善的鋁行業(yè)公司；2007年氧化鋁和原鋁產(chǎn)量分別占國內(nèi)的60％和23％，為國內(nèi)有色金屬行業(yè)盈利能力最強(qiáng)的龍頭企業(yè)。
截至三季度，今年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為545.74億元和84.4億元，1-9月，公司實現(xiàn)每股收益0.68元。其中第三單季由于毛利率大幅下滑，僅實現(xiàn)凈利潤20.43億元，每股收益0.16元。毛利率下滑的主要原因在于電解鋁價格三季度調(diào)整、氧化鋁價格3季度下調(diào)了400元/噸（從3900下調(diào)至3500元/噸）以及成本高企所致。
一葉而知秋。我們認(rèn)為，隨著鋁土礦、燃煤和運輸成本的上漲，優(yōu)惠電價的取消以及未來"煤電聯(lián)動"的啟動，電解鋁行業(yè)的生產(chǎn)成本在未來一段時間內(nèi)將呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢，毛利率水平回落壓力增大。
行業(yè)發(fā)展空間逐漸縮小，行業(yè)整合勢必加劇
中國是世界最大的鋁生產(chǎn)國和消費國，而且其世界占比仍在不斷提高中。目前中國鋁產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的比例超過30％，而且仍處于高速增長中。07年1－9月中國鋁產(chǎn)量為918萬噸，同比增長36.80%；實際消費量863萬噸，同比增長40.8％。隨著國內(nèi)電力、汽車、公共交通、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的快速發(fā)展，預(yù)計中國未來幾年仍將保持鋁產(chǎn)量和消費量的快速增長。
中國是世界最大的鋁生產(chǎn)國和消費國，而且其世界占比仍在不斷提高中。目前中國鋁產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的比例超過30％，而且仍處于高速增長中。07年1－9月中國鋁產(chǎn)量為918萬噸，同比增長36.80%；實際消費量863萬噸，同比增長40.8％。隨著國內(nèi)電力、汽車、公共交通、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的快速發(fā)展，預(yù)計中國未來幾年仍將保持鋁產(chǎn)量和消費量的快速增長。
但中國鋁資源比較貧瘠，中國鋁土礦資源基礎(chǔ)儲量為7億噸左右，儲量為5.32億噸，僅占世界總儲量的3％。且國內(nèi)鋁土礦資源主要為一水硬鋁石型鋁土礦，屬于高鋁高硅低鐵難溶礦石，鋁硅比偏低，冶煉成本相對較高。顯然，受資源限制，中國鋁土礦未來產(chǎn)量增長有限，而已占世界30％以上且還在不斷增長的鋁產(chǎn)量，未來國內(nèi)鋁資源對外依存度將繼續(xù)提高。
雖然受益于國內(nèi)強(qiáng)勁需求，目前國內(nèi)鋁行業(yè)獲得快速發(fā)展并保持著較高盈利能力，但從長遠(yuǎn)來看，其發(fā)展受限于資源、能耗。
結(jié)合近期國家對鋁行業(yè)一系列調(diào)控政策來看，我們判斷：1、國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展空間將逐漸縮小，并將導(dǎo)致國內(nèi)鋁行業(yè)的整合進(jìn)一步加劇；2、未來鋁產(chǎn)業(yè)將逐漸向資源豐富、能源價格便宜的低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。
結(jié)合近期國家對鋁行業(yè)一系列調(diào)控政策來看，我們判斷：1、國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展空間將逐漸縮小，并將導(dǎo)致國內(nèi)鋁行業(yè)的整合進(jìn)一步加劇；2、未來鋁產(chǎn)業(yè)將逐漸向資源豐富、能源價格便宜的低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移。
產(chǎn)業(yè)鏈一體化的中國鋁業(yè)將是行業(yè)整合的主要受益者
從全球鋁業(yè)格局來看，行業(yè)整合已進(jìn)入高潮，今年來，西方鋁行業(yè)完成了包括俄羅斯鋁業(yè)等三方的合并、力拓集團(tuán)對加鋁的收購，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，鋁土礦資源壟斷程度也進(jìn)一步提高。目前，力拓加鋁、美鋁、俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)等前5家企業(yè)已控制世界鋁土礦總產(chǎn)量的50％以上。
從全球鋁業(yè)格局來看，行業(yè)整合已進(jìn)入高潮，今年來，西方鋁行業(yè)完成了包括俄羅斯鋁業(yè)等三方的合并、力拓集團(tuán)對加鋁的收購，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，鋁土礦資源壟斷程度也進(jìn)一步提高。目前，力拓加鋁、美鋁、俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)等前5家企業(yè)已控制世界鋁土礦總產(chǎn)量的50％以上。
中國鋁資源進(jìn)口的方式主要是氧化鋁和鋁土礦，近段時間隨著國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的釋放，鋁土礦進(jìn)口量出現(xiàn)激增，改變了往常以氧化鋁為主的進(jìn)口模式。目前，中國鋁土礦進(jìn)口地主要為印尼，進(jìn)口的鋁土礦非國際礦業(yè)巨頭資源，未來隨著我國氧化鋁產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張，國內(nèi)鋁行業(yè)將不得不向礦業(yè)巨頭采購，采購成本面臨較大上升壓力。
與國內(nèi)同業(yè)相比，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的中國鋁業(yè)具有顯著的成本優(yōu)勢。在鋁土礦方面，其產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸能力在行業(yè)內(nèi)無出其右者。06年底，中國鋁業(yè)公司公告的資源儲量為6.3億噸。在河南、貴州兩地的礦山項目將在2008年下半年投產(chǎn)，公司的國內(nèi)鋁土礦自給率有望在兩年內(nèi)由當(dāng)前的35%上升至60%。與同行相比，其原材料采購成本優(yōu)勢突出。
在能源供給方面，公司電力自給率已達(dá)到1/3，并計劃在未來幾年內(nèi)，將自給率提升到2/3。10月29日，公司董事會審議通過了收購中鋁集團(tuán)公司持有的蘭州鋁業(yè)河灣發(fā)電有限公司49％股權(quán)的議案，收購?fù)瓿珊螅緦碛性摴?00％的股權(quán)。
河灣發(fā)電公司的3臺30萬千瓦的機(jī)組于11月開始陸續(xù)投入運行，預(yù)計全面運行后年發(fā)電數(shù)約55億度，將大幅降低公司電力成本。
從目前公司生產(chǎn)情況來看，受益于4家下屬分公司的氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計公司未來2年產(chǎn)能將擴(kuò)張到1400萬噸左右；而通過對集團(tuán)下屬的包頭鋁業(yè)、銅川鑫光和連城鋁業(yè)等多項資產(chǎn)的收購，公司未來兩年內(nèi)電解鋁產(chǎn)能預(yù)計可增長100萬噸達(dá)到350萬噸左右。隨著將來集團(tuán)旗下的西南鋁、福建瑞閩、中鋁河南分公司等優(yōu)質(zhì)鋁加工資產(chǎn)的逐步注入，公司的產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善。
從目前公司生產(chǎn)情況來看，受益于4家下屬分公司的氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計公司未來2年產(chǎn)能將擴(kuò)張到1400萬噸左右；而通過對集團(tuán)下屬的包頭鋁業(yè)、銅川鑫光和連城鋁業(yè)等多項資產(chǎn)的收購，公司未來兩年內(nèi)電解鋁產(chǎn)能預(yù)計可增長100萬噸達(dá)到350萬噸左右。隨著將來集團(tuán)旗下的西南鋁、福建瑞閩、中鋁河南分公司等優(yōu)質(zhì)鋁加工資產(chǎn)的逐步注入，公司的產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)一步完善。
我們認(rèn)為，隨著公司鋁土礦、電力自給率的提高，產(chǎn)業(yè)鏈一體化的進(jìn)一步深化，公司成本將控制在一個穩(wěn)定水平，從而保證公司盈利的穩(wěn)定性，鞏固公司的競爭優(yōu)勢。隨著國內(nèi)鋁行業(yè)成本的持續(xù)高企，不少非一體化或一體化不夠的企業(yè)利潤空間將逐漸縮小。在未來新一輪鋁行業(yè)整合中，產(chǎn)業(yè)鏈一體化不斷深化的中國鋁業(yè)無疑是最具實力的發(fā)起者和最大的受益者。
布局海外，彰顯戰(zhàn)略擴(kuò)張能力
為擺脫國內(nèi)鋁行業(yè)發(fā)展資源、能源困境，公司發(fā)展戰(zhàn)略放眼海外，積極介入海外多個鋁土礦資源項目。目前參與或合作的項目包括：澳大利亞魯昆項目（鋁土礦資源5億噸），越南多農(nóng)項目（儲量26億噸左右）、幾內(nèi)亞鋁土礦勘探項目（儲量10億噸），巴西ABC項目（巴西鋁土礦儲量居世界第三）。且國外鋁土礦多位三水鋁石和一水軟鋁石，為公司今后新增拜爾法產(chǎn)能提供了穩(wěn)定和充足的資源保障。其中，在澳洲奧魯昆鋁土礦儲量達(dá)到5億噸，公司擬在兩年半內(nèi)建設(shè)年產(chǎn)1000萬噸的鋁土礦和210萬噸氧化鋁的項目。同時由于該項目儲量大，能夠使用成本較低的拜爾法生產(chǎn)氧化鋁，將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的競爭能力。
為擺脫國內(nèi)鋁行業(yè)發(fā)展資源、能源困境，公司發(fā)展戰(zhàn)略放眼海外，積極介入海外多個鋁土礦資源項目。目前參與或合作的項目包括：澳大利亞魯昆項目（鋁土礦資源5億噸），越南多農(nóng)項目（儲量26億噸左右）、幾內(nèi)亞鋁土礦勘探項目（儲量10億噸），巴西ABC項目（巴西鋁土礦儲量居世界第三）。且國外鋁土礦多位三水鋁石和一水軟鋁石，為公司今后新增拜爾法產(chǎn)能提供了穩(wěn)定和充足的資源保障。其中，在澳洲奧魯昆鋁土礦儲量達(dá)到5億噸，公司擬在兩年半內(nèi)建設(shè)年產(chǎn)1000萬噸的鋁土礦和210萬噸氧化鋁的項目。同時由于該項目儲量大，能夠使用成本較低的拜爾法生產(chǎn)氧化鋁，將進(jìn)一步提高公司產(chǎn)品的競爭能力。
目前，公司還正與沙特阿拉伯與馬來西亞等地企業(yè)進(jìn)行項目合作洽談。擬將澳洲、非洲的資源優(yōu)勢與沙特電力成本低廉優(yōu)勢相結(jié)合，大幅降低電解鋁生產(chǎn)成本。
我們認(rèn)為，公司海外擴(kuò)張步伐穩(wěn)健、布局合理，將來有望將國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、海外資源優(yōu)勢、能源優(yōu)勢三者完美結(jié)合到一起，成為全球鋁業(yè)最具競爭力的公司之一。
未來鋁供應(yīng)略大于求，鋁價將在小范圍內(nèi)保持弱勢平衡
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-10月氧化鋁產(chǎn)量總計達(dá)到1598萬噸，同比上漲了50%，其中8月份更是創(chuàng)出了單月產(chǎn)量174萬噸的新紀(jì)錄。受市場供求寬松影響，國內(nèi)原鋁價格從5月中旬開始持續(xù)大幅回落。11月20日，國內(nèi)鋁錠價格跌至17470元/噸，創(chuàng)兩年最低水平。但進(jìn)入11月下旬以來，鋁價結(jié)束下滑趨勢，開始回穩(wěn)反彈，結(jié)束了5月份以來持續(xù)走低局面。
據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-10月氧化鋁產(chǎn)量總計達(dá)到1598萬噸，同比上漲了50%，其中8月份更是創(chuàng)出了單月產(chǎn)量174萬噸的新紀(jì)錄。受市場供求寬松影響，國內(nèi)原鋁價格從5月中旬開始持續(xù)大幅回落。11月20日，國內(nèi)鋁錠價格跌至17470元/噸，創(chuàng)兩年最低水平。但進(jìn)入11月下旬以來，鋁價結(jié)束下滑趨勢，開始回穩(wěn)反彈，結(jié)束了5月份以來持續(xù)走低局面。
支撐鋁價回穩(wěn)的主要因素在于氧化鋁價格的上升。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，11月下半月，國產(chǎn)氧化鋁平均價格為3590元/噸，較上半月上漲10％；進(jìn)口氧化鋁平均價格為3625元/噸，較上半月上漲2.6％。作為國內(nèi)最大的氧化鋁供應(yīng)商，中國鋁業(yè)自11月27日起將氧化鋁價格從3500元/噸上調(diào)至3800元/噸。氧化鋁成本的上升，止住了鋁價下跌趨勢。
氧化鋁價格上升、鋁價弱勢盤整，對于國內(nèi)非產(chǎn)業(yè)鏈一體化或者一體化不夠的電解鋁企業(yè)來說，無疑將進(jìn)一步縮小盈利空間，并抑制電解鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張。對中國鋁業(yè)而言，由于其原料自給率高，成本鎖定，此次氧化鋁價格上調(diào)對其是有利的。從公司產(chǎn)品情況來看，因其50％的氧化鋁產(chǎn)量為自用，30％左右為長單供貨，僅20％產(chǎn)量為現(xiàn)貨供貨，氧化鋁價格的波動對于公司業(yè)績影響并不大，此次氧化鋁價格上調(diào)對公司的直接盈利貢獻(xiàn)有限。而電解鋁價格才是公司業(yè)績最敏感的因素。
從國際市場來看，美國近年來受經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩的拖累，新建房屋開工量一直持續(xù)下滑，近期更是受次貸影響而深跌。美國住房市場疲軟使得對工業(yè)金屬的需求持續(xù)萎縮，未來對鋁的需求可能減少。但以中國為代表的新興市場國家和歐洲經(jīng)濟(jì)基本面依然良好，特別是中國已取代北美成為全球原鋁的最大消費市場，07年1－9月中國鋁產(chǎn)量為918萬噸，而918萬噸的產(chǎn)量中，凈出口僅占2.3％，其余均將在國內(nèi)消費。在未來幾年，我國電網(wǎng)建設(shè)總投資將超過1萬億元，作為輸電線使用的主要金屬，鋁的消費必定大幅提升；公路網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，汽車工業(yè)的蓬勃發(fā)展也將大力促進(jìn)鋁的消費。更多的原鋁將就地消化，原鋁需求依然旺盛。
從供給方面看，據(jù)中國鋁業(yè)預(yù)測，今年國內(nèi)鋁產(chǎn)量將增長30％達(dá)到1250萬噸左右，消費量為1200萬噸左右，過剩約50萬噸；而全球金屬統(tǒng)計據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1-8月，全球鋁市過剩約37萬噸。
我們認(rèn)為，由于受制于資源、能源、國家調(diào)控政策等因素，國內(nèi)電解鋁行業(yè)擴(kuò)張空間有限，產(chǎn)能繼續(xù)快速增長可能較小。整體來看，預(yù)計未來電解鋁供需關(guān)系將維持一個供略過于求的局面。從成本價格因素來看，由于氧化鋁產(chǎn)能的擴(kuò)張，導(dǎo)致鋁土礦價格呈上漲趨勢，從而支撐氧化鋁價格維持在一定水平，繼而支撐鋁價在未來相當(dāng)一段時間內(nèi)在一個范圍較小的價格區(qū)間保持弱勢平衡。
鋁價的穩(wěn)定有利中國鋁業(yè)的進(jìn)一步‘內(nèi)外兼修‘
我們認(rèn)為，在公司鎖定了生產(chǎn)成本的情況下，鋁價維持一個較為穩(wěn)定平衡局面，對于中國鋁業(yè)的發(fā)展而言將是極其有利的。
公司利潤波動性將大幅減緩，公司可在一個較為穩(wěn)定的環(huán)境下繼續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化和海外擴(kuò)張步伐。
我們認(rèn)為，在公司鎖定了生產(chǎn)成本的情況下，鋁價維持一個較為穩(wěn)定平衡局面，對于中國鋁業(yè)的發(fā)展而言將是極其有利的。
公司利潤波動性將大幅減緩，公司可在一個較為穩(wěn)定的環(huán)境下繼續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化和海外擴(kuò)張步伐。
業(yè)績預(yù)測
預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.94元、0.99元、1.1元。
目前公司股價對應(yīng)08年P(guān)E為38倍，已反映公司合理價值。雖然我們看好公司日益增強(qiáng)的的競爭能力和未來的戰(zhàn)略擴(kuò)張，但當(dāng)前市場估值水平并不具備較強(qiáng)吸引力，我們給予"中性"投資評級。 （港澳資訊）
預(yù)計公司07-09年EPS分別為0.94元、0.99元、1.1元。
目前公司股價對應(yīng)08年P(guān)E為38倍，已反映公司合理價值。雖然我們看好公司日益增強(qiáng)的的競爭能力和未來的戰(zhàn)略擴(kuò)張，但當(dāng)前市場估值水平并不具備較強(qiáng)吸引力，我們給予"中性"投資評級。 （港澳資訊）
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