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        報(bào)告表示，看好鋁行業(yè)和中國(guó)鋁業(yè)，新興市場(chǎng)需求上升提供支持，并且中國(guó)雪災(zāi)等因素提供上升杠桿催化劑。
　　1、成對(duì)的“最佳時(shí)期”
　　高盛認(rèn)為，2008年鋁行業(yè)將提供最佳的上漲前景，因市場(chǎng)走勢(shì)由盈余轉(zhuǎn)為赤字。高盛認(rèn)為，鋁是另一個(gè)平衡高能源價(jià)格的方法，因鋁是賤金屬中電力最密集的金屬。中國(guó)鋁業(yè)（2600.HK，買(mǎi)入評(píng)級(jí)，強(qiáng)力推薦買(mǎi)入）的3年生產(chǎn)量復(fù)合年均增長(zhǎng)率為16%，相比全球平均水平的7%更為出色，潛在提供最佳的杠桿作用。
　　2、新興市場(chǎng)需求潛在上漲超過(guò)G3放緩
　　高盛表示，即使將20世紀(jì)90年代G3國(guó)家（美國(guó)、日本和歐盟）的鋁需求平均放緩至同比增長(zhǎng)129萬(wàn)噸，增幅8%，并且在2000年初達(dá)到周期底部，高盛認(rèn)為新興市場(chǎng)的能源相關(guān)的供給中斷和電網(wǎng)重建需求上升將總計(jì)148萬(wàn)噸（占全球的3.6%），足以彌補(bǔ)G3的需求放緩。高盛近期在中國(guó)的渠道調(diào)查顯示，1月和2月的雪災(zāi)導(dǎo)致供給量損失70萬(wàn)噸（占2008年預(yù)期中國(guó)供給的5%），此前該行的初步預(yù)期為60萬(wàn)噸，煤產(chǎn)量豐富的山西省已由于電力供給緊縮而限制鋁產(chǎn)生。
　　3、中國(guó)鋁業(yè)杠桿作用：價(jià)格每噸變動(dòng)1,000元人民幣，收入變動(dòng)14%
　　高盛已經(jīng)將國(guó)內(nèi)鋁價(jià)升水5%計(jì)入中國(guó)鋁業(yè)2008年至2009年預(yù)計(jì)定價(jià)。高盛2008年國(guó)內(nèi)價(jià)格假設(shè)為每磅1.27美元，相對(duì)較為保守，較邊際生產(chǎn)成本每磅1.24美元高2%，較倫敦金屬交易所（LME）目前的現(xiàn)貨價(jià)格每磅1.41美元低10%。高盛認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)價(jià)格交易與目前倫敦金屬交易所現(xiàn)貨價(jià)格相同，則預(yù)計(jì)中國(guó)鋁業(yè)2008年每股收益將上升29%，至1.37港元。
　　4、價(jià)值評(píng)估：目前低于股價(jià)下限，有78%上漲潛力
　　目前，中國(guó)鋁業(yè)的企業(yè)價(jià)值和重置成本比率為1.3倍，接近低點(diǎn)1倍（頂點(diǎn)為2.8倍，循環(huán)中點(diǎn)為1.9倍）。如果高盛將1倍的重置成本計(jì)入定價(jià)則顯示，基本的10港元加上來(lái)自鐵鋁氧石自給自足上升的凈現(xiàn)值（NPV）2港元，則高盛的股價(jià)下限為12港元，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為21港元（未改變，基于2.3倍的企業(yè)價(jià)值與重置成本比率），提供了具有吸引力的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)關(guān)系。
　　5、5個(gè)提供上升杠桿作用的催化劑；高盛重申中國(guó)鋁業(yè)買(mǎi)入評(píng)級(jí)
　?。?）第二季度鋁價(jià)上漲，因雪災(zāi)后需求恢復(fù)和雪災(zāi)導(dǎo)致的熔爐停工引發(fā)供給損失的失調(diào)。
　?。?）熔煉廠增建放緩，第二來(lái)源為電網(wǎng)不穩(wěn)定。
　?。?）國(guó)內(nèi)鋁價(jià)升水，因中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。
　　（4）連城鋁熔煉公司資產(chǎn)注入，資產(chǎn)有8%上升潛力。
　?。?）中期鐵鋁氧石自給自足改善節(jié)約成本，主要風(fēng)險(xiǎn)包括全球放緩較預(yù)期更為劇烈。

一、鋁價(jià)疲軟導(dǎo)致中國(guó)鋁業(yè)2007年年報(bào)結(jié)果不佳，周期可能轉(zhuǎn)變
　　1、2007年中國(guó)鋁業(yè)收入為102.45億元人民幣，年降13%，較高盛此前預(yù)測(cè)的108.89億元人民幣低6%，較市場(chǎng)一致預(yù)期的107.94億元人民幣低5%。
　?。?）毛利潤(rùn)為189.8億元人民幣，與高盛預(yù)期的189.5億元基本一致。
　?。?）主要的分歧來(lái)自于銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及一般費(fèi)用（SG&A，7.8億元人民幣之上）高于預(yù)期，并且其他增長(zhǎng)（2.51億元人民幣之下）低于預(yù)期，并且稅率為19%實(shí)現(xiàn)下降，高盛此前預(yù)期為24%。
　　有效稅率下降主要由于從國(guó)內(nèi)使用中設(shè)備課稅扣除8.05億元人民幣。
　?。?）收入年率下跌主要受鋁價(jià)格疲軟打擊：鋁價(jià)年降3%，氧化鋁年降20%，這為收入年率下跌做出了3.5%的貢獻(xiàn)。
　?。?）強(qiáng)勁的產(chǎn)量增長(zhǎng)（鋁產(chǎn)量年增45%，至280萬(wàn)噸，氧化鋁年增7%），能夠減輕鋁價(jià)下跌的70%影響。
　?。?）氧化鋁單位成本年增7%，與高盛此前預(yù)期相同。
　　2．2008年前景積極
　　1）中國(guó)鋁業(yè)收入上升來(lái)源于：
　?。?）鋁價(jià)格杠桿作用。高盛認(rèn)為，鋁市場(chǎng)將由盈余轉(zhuǎn)為赤字，這使鋁價(jià)漲幅潛在加速。在能源價(jià)格高企的環(huán)境下，高盛認(rèn)為電力密集型行業(yè)的供給增長(zhǎng)將放緩。而近期中國(guó)雪災(zāi)也加速了這一進(jìn)程，潛在將中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殇X凈進(jìn)口國(guó)，這對(duì)價(jià)格是主要的積極因素。中國(guó)自2002年成為凈進(jìn)口國(guó)后，便成為引發(fā)全球失衡的主要威脅，部分原因在于此次上升周期中鋁較其他賤金屬滯后了50%。
　?。?）強(qiáng)勁的有機(jī)產(chǎn)量增長(zhǎng)，熔煉廠資產(chǎn)注入潛在增加。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)3年（2007年至2010年）中國(guó)鋁業(yè)的產(chǎn)量將增長(zhǎng)57%，并且復(fù)合年均增長(zhǎng)率為16%。高盛認(rèn)為，即將到來(lái)的連城鋁熔煉公司資本注入將提供8%資本上升和3%收入上升。
　　2）中國(guó)鋁業(yè)下行保護(hù)得到支持：
　?。?）新興市場(chǎng)上升潛力抵消了G3需求放緩的影響。2008年G3需求份額由十幾年前62%下降至38%。包括中國(guó)雪災(zāi)后電網(wǎng)重建以及雪災(zāi)導(dǎo)致供給損失在內(nèi)的新興市場(chǎng)上升因素大幅彌補(bǔ)G3需求疲軟，即使假設(shè)G3需求達(dá)到此前2次低迷期的深度放緩。
　　2）邊際生產(chǎn)者的高成本支持鋁價(jià)。隨著中國(guó)能源成本上升，推動(dòng)邊際生產(chǎn)者成本的成本升至每噸1.9萬(wàn)元人民幣，僅較目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格每噸1.93萬(wàn)元（包括增值稅）低2%。
　　3）股價(jià)低于下限水平。如在下一部分詳述，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)減少推動(dòng)中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)低于下限12港元，高盛認(rèn)為這是極具吸引力的進(jìn)入點(diǎn)。

二、價(jià)值評(píng)估：低于股價(jià)下限，有78%的上漲潛力
　　中國(guó)鋁業(yè)目前基于資產(chǎn)的股價(jià)下限為12港元，目前股價(jià)暗示鋁價(jià)較倫敦金屬交易所現(xiàn)貨價(jià)格低22%，為2005年以來(lái)出現(xiàn)的最大跌幅之一。高盛認(rèn)為，如果中國(guó)成為鋁凈進(jìn)口國(guó)，則差距將進(jìn)一步擴(kuò)大至34%。
　　1、接近良好的入市點(diǎn)
　　1）盡管股價(jià)自2008年1月觸及的低點(diǎn)10.02港元上漲，但目前的股價(jià)顯示每磅1.10美元的鋁價(jià)較倫敦金屬交易所現(xiàn)貨價(jià)格每磅1.41美元低22%（國(guó)內(nèi)目前為每噸1.93萬(wàn)元人民幣），而股價(jià)高于10港元暗示差距為7%。由于雪災(zāi)導(dǎo)致供給中斷，中國(guó)鋁價(jià)自2008年1月的低點(diǎn)急速上漲8%，至目前的每噸1.93萬(wàn)元。
　　2）目前股價(jià)自近期高點(diǎn)16.08港元回落幅度已經(jīng)擴(kuò)大，暗示鋁價(jià)較倫敦金屬交易所價(jià)格低12%進(jìn)一步擴(kuò)大至22%，為2005年以來(lái)最大差距之一。
　　3）如果中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殇X凈進(jìn)口國(guó)，則高盛認(rèn)為，國(guó)內(nèi)價(jià)格將較倫敦金屬交易所價(jià)格高5%，至每噸2.313萬(wàn)元人民幣，目前股價(jià)看來(lái)鋁價(jià)將較倫敦金屬交易所價(jià)格低34%。
　　2、股價(jià)下限12港元
　　1）高盛認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)的股價(jià)下限應(yīng)該在1倍的重置成本左右，或是10港元，因現(xiàn)有的鋁熔煉廠在能源價(jià)格高企的環(huán)境下，享有更高的正?；麧?rùn)。
　　2）在10港元的基礎(chǔ)上，高盛預(yù)計(jì)，來(lái)自中國(guó)鋁業(yè)鐵鋁氧石自給自足上升（至2010年將由目前的50%上升至100%）的成本節(jié)約，將提供2港元的凈現(xiàn)值加值。高盛認(rèn)為，鐵鋁氧石將成為中期的瓶頸，因質(zhì)優(yōu)量足的儲(chǔ)備正在被現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)者提取使用。
　　3）因此高盛得出，股價(jià)下限為12港元，較目前股價(jià)高2%左右。
　　3、基于資產(chǎn)價(jià)值的目標(biāo)價(jià)格為21港元
　　1）高盛基于235%企業(yè)價(jià)值與重置成本比得出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為21港元，235%是歷史循環(huán)中點(diǎn)190%和頂點(diǎn)280%的中間值。中國(guó)鋁業(yè)目前的企業(yè)價(jià)值與重置成本比為1.3倍，接近于底部的1.0倍。
　　2）因全球持續(xù)放緩，高盛通常將商品行業(yè)的目標(biāo)價(jià)格定在循環(huán)中間水平。對(duì)于擁有平均基本面之上的子行業(yè)，高盛給予溢價(jià)。高盛認(rèn)為，鋁行業(yè)正處于“最佳時(shí)期”，因市場(chǎng)正由盈余潛在轉(zhuǎn)向赤字。
　　3）高盛的目標(biāo)價(jià)格顯示，2008年市盈率預(yù)計(jì)為20倍，2008年市凈率為3.1倍，歷史高點(diǎn)分別為23倍和3.7倍。
　　4、相比國(guó)際同類(lèi)企業(yè)
　　1）中國(guó)鋁業(yè)目前2008年預(yù)期市盈率為11倍，2008年預(yù)期市凈率為1.8倍，較國(guó)際同類(lèi)企業(yè)平均水平15倍和2.5倍分別低27%至30%，根據(jù)2008預(yù)期市盈率，國(guó)際同類(lèi)企業(yè)平均股價(jià)較中國(guó)鋁業(yè)低43%。
　　2）全球主要同類(lèi)企業(yè)市盈率在周期頂部的時(shí)候市盈率為20倍左右（中國(guó)鋁業(yè)市盈率曾在2004年觸及20.3倍和24.6倍）。高盛認(rèn)為，考慮到中國(guó)鋁業(yè)不斷完整的商業(yè)模式和持續(xù)回報(bào)，中國(guó)鋁業(yè)2008年市盈率預(yù)期有可能達(dá)到20倍，這暗示高盛的目標(biāo)價(jià)格與中國(guó)鋁業(yè)目前水平相同。
　　5、與其他商品行業(yè)相比較
　　1）目前中國(guó)鋁業(yè)的股價(jià)較2007年第四季度觸及的頂點(diǎn)回落53%，而中國(guó)其他商品行業(yè)股價(jià)平均回落47%。
　　2）目前中國(guó)鋁業(yè)的企業(yè)價(jià)值與重置成本比率接近于低點(diǎn)，江西銅業(yè)（0358.HK，買(mǎi)入評(píng)級(jí)）2008年預(yù)期市凈率為1.66倍，低于歷史區(qū)間的周期中點(diǎn)1.7倍。
　　3）中國(guó)鋼鐵類(lèi)股已經(jīng)由2007年第四季度的巔峰水平急劇回落57%，并且目前企業(yè)價(jià)值與重置成本比為1倍，低于周期中點(diǎn)水平，鞍鋼（0347.HK，買(mǎi)入評(píng)級(jí)）的重置成本為86%，周期中點(diǎn)為107%，馬鋼（0323.HK，中性評(píng)級(jí)）重置成本為67%，周期中點(diǎn)為87%。
　　4）與鋁類(lèi)似，高盛認(rèn)為，銅和鋼鐵行業(yè)價(jià)值正在浮現(xiàn)，因供給緊縮將減少潛在的宏觀放緩的風(fēng)險(xiǎn)。
　　5）另一方面，對(duì)屬于相對(duì)國(guó)內(nèi)導(dǎo)向型商品的煤炭和水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)，市盈率和企業(yè)價(jià)值與重置成本比率顯示中國(guó)證券目前正處于周期中點(diǎn)。高盛對(duì)煤炭和水泥行業(yè)保持中性評(píng)級(jí)。
　　6、與H股市場(chǎng)相比
　　1）高盛認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)的股價(jià)仍然具有吸引力，較H股市場(chǎng)低14%至18，H股市場(chǎng)目前2008年預(yù)期市盈率為13倍，預(yù)期市凈率為2.2倍。
　　2）2008年至今中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)已下跌27%，表現(xiàn)較H股好5%，H股已下跌32%。同時(shí)國(guó)內(nèi)和倫敦金屬交易所鋁價(jià)已經(jīng)反彈9%至32%。歷史上，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)總是隨著鋁價(jià)的變化而高度修正，相關(guān)系數(shù)平方（R Square）為0.71。

三、5大催化劑提供上升杠桿作用
　　高盛認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)上漲將得到供給中斷和放緩的進(jìn)一步推高鋁價(jià)的支持，來(lái)自母公司熔煉廠資產(chǎn)注入的數(shù)量上升，并且鐵鋁氧石自給自足幫助節(jié)約成本。
　　高盛認(rèn)為，如果催化劑都發(fā)揮效果，中國(guó)鋁業(yè)2008年預(yù)期收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)31%，至每股收益1.39港元。
　　催化劑1：盡管供給緊張，但第二季度需求反彈
　　1）高盛認(rèn)為，第二季度鋁價(jià)將上漲
　　2）2008年至今上海期貨交易所庫(kù)存增長(zhǎng)91%，高盛認(rèn)為，主要原因是季節(jié)性需求放緩，并且雪災(zāi)影響建筑。
　　3）進(jìn)入第二季度建筑業(yè)（占中國(guó)鋁需求40%）季節(jié)性反彈，高盛認(rèn)為，考慮到熔煉廠重新開(kāi)工的長(zhǎng)周轉(zhuǎn)期，鋁價(jià)將加速上漲，反映上海期貨交易所庫(kù)存下降。
　　4）高盛認(rèn)為，中國(guó)鋁業(yè)的330萬(wàn)噸產(chǎn)量中，鋁價(jià)每上漲每噸1,000元人民幣（包括增值稅），2008年預(yù)期收入杠桿作用為18億元人民幣，增加14%。
　　催化劑2：中國(guó)的全新熔煉廠增建速度放緩
　　1）在因1月至2月嚴(yán)重雪災(zāi)導(dǎo)致電力短缺之后，高盛認(rèn)為疲軟的電力網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還將放緩全新熔煉廠的增建，以及雪災(zāi)引發(fā)的二次供給中斷。
　　2）高盛還認(rèn)為，中國(guó)政府將可能通過(guò)進(jìn)一步關(guān)注電力密集型行業(yè)來(lái)應(yīng)對(duì)電力短缺，包括對(duì)鋁熔煉廠征收懲罰性稅收以及打擊熔煉廠增加產(chǎn)能的信心。
　　催化劑3：國(guó)內(nèi)鋁價(jià)上漲，因中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)殇X凈進(jìn)口國(guó)
　　1）國(guó)內(nèi)鋁價(jià)目前較倫敦金屬交易所價(jià)格低13%，因中國(guó)一直以來(lái)是鋁凈出口國(guó)。2007年12月鋁價(jià)理論上應(yīng)該下跌15%，因鋁錠自2006年11月以來(lái)被迫接受15%的出口稅率。
　　2）高盛認(rèn)為，中國(guó)將潛在轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)，因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向赤字。
　　3）高盛認(rèn)為國(guó)內(nèi)鋁價(jià)將追趕上國(guó)際價(jià)格。2008年至今倫敦金屬交易所價(jià)格已上漲32%，因全球供給中斷持續(xù)，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)漲幅為9%。
　　4）即使倫敦金屬交易所價(jià)格沒(méi)有因中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)而上漲，高盛預(yù)期國(guó)內(nèi)價(jià)格低于國(guó)際市場(chǎng)結(jié)束也將支持國(guó)內(nèi)價(jià)格激增至每噸21,630元人民幣（包括增值稅），較高盛目前預(yù)期價(jià)格每噸19,559元人民幣（包括增值稅）高11%，潛在收入增長(zhǎng)29%。
　　5）為了吸引進(jìn)口，高盛認(rèn)為國(guó)內(nèi)價(jià)格將進(jìn)一步上漲，甚至達(dá)到超過(guò)倫敦金屬交易所價(jià)格的水平。
　　催化劑4：連城熔煉廠資產(chǎn)注入，潛在產(chǎn)能上升8%
　　1）中國(guó)鋁業(yè)已經(jīng)確定了給予熔煉廠資產(chǎn)注入的紀(jì)錄。高盛預(yù)計(jì)，連城鋁業(yè)將獲得來(lái)自其母公司的潛在注資，產(chǎn)能將提升8%，或27萬(wàn)噸。
　　2）高盛已經(jīng)將6個(gè)月的影響計(jì)入定價(jià)，即中國(guó)鋁業(yè)2008年預(yù)期鋁產(chǎn)量13.5萬(wàn)噸的假設(shè)，提供產(chǎn)量上升4%，收入增長(zhǎng)3%。
　　3）2008年2月25日，中國(guó)鋁業(yè)的母公司提議抽資脫離其北京證券交易所的六家子公司，包括連城鋁業(yè)的100%股份，以及其他下游廠商57%至100%的股份。2008年3月17日，中國(guó)鋁業(yè)宣布其將競(jìng)標(biāo)這些資產(chǎn)，并且收購(gòu)將通過(guò)國(guó)際渠道融資。高盛因此認(rèn)為，連城熔煉廠潛在注資已經(jīng)在進(jìn)行中了。
　　催化劑5：中期鐵鋁氧石自給自足能力提升幫助節(jié)約成本
　　1）高盛認(rèn)為，考慮到國(guó)內(nèi)儲(chǔ)備以及印度非法開(kāi)采的打擊，鐵鋁氧石將潛在成為瓶頸所在。
　　2）國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨鐵鋁氧石價(jià)格為2007年的2倍，至每噸400元人民幣。盡管目前鋁價(jià)疲軟（因在中國(guó)的鋁熔煉廠關(guān)閉），高盛認(rèn)為，考慮到印度供給的不可靠本性以及國(guó)內(nèi)高質(zhì)量的儲(chǔ)備已經(jīng)被現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)者鎖定，鐵鋁氧石正面臨長(zhǎng)期供給緊縮狀況。
　　3）中國(guó)鋁業(yè)目前自給自足率為50%，其計(jì)劃為增至100%。高盛預(yù)計(jì)，每噸成本節(jié)約將最高達(dá)到每噸節(jié)約200元人民幣。通過(guò)應(yīng)用鐵鋁氧石與鋁2比1的比率，100%的鐵鋁氧石將能取得年成本節(jié)省約26億元，凈現(xiàn)值增加值為每股2港元。
　　四、新興市場(chǎng)份額潛在上升超過(guò)G3放緩
　　由于G3國(guó)家的全球消費(fèi)份額在2008年潛在下跌至38%，而十幾年前為62%，高盛認(rèn)為，中國(guó)的基本面提升能潛在彌補(bǔ)西方需求嚴(yán)重放緩的影響。
　　1、G3需求放緩將總計(jì)129萬(wàn)噸
　　1）高盛表示，該行從20世紀(jì)90年代中期和2000年初的周期底部來(lái)看，以衡量需求急劇低迷的潛在沖擊，當(dāng)時(shí)美國(guó)鋁需求達(dá)到2位數(shù)跌幅。
　　2）高盛計(jì)算結(jié)果顯示，美國(guó)、歐洲和日本在這2個(gè)低迷周期的平均需求下跌率分別為14%，4%和8%，并且將其應(yīng)用于2008年。
　　3）結(jié)果G3潛在需求放緩將總計(jì)8%，自1990年以來(lái)標(biāo)準(zhǔn)誤差為1.7。
　　4）高盛預(yù)計(jì)需求影響總計(jì)129萬(wàn)噸，占2008年預(yù)期全球消費(fèi)的3%，而在20世紀(jì)90年代中期為6%，2000年初為5%。
　　5）由于中國(guó)已經(jīng)成為需求的顯著動(dòng)力，因此全球背景下的影響較小，中國(guó)占2008年全球預(yù)期需求的37%，相比5年前為19%，10年前為11%。
　　2、新興市場(chǎng)電力相關(guān)的基本面上升總計(jì)148萬(wàn)噸
　　1）南非面臨潛在產(chǎn)量損失12萬(wàn)噸
　　（1）南非近期面臨電力短缺的問(wèn)題，推動(dòng)鋁熔煉廠關(guān)閉。2008年1月，該行業(yè)接受強(qiáng)制緊急減少10%用電，以解決電力平均分配。
　?。?）必和必拓（BHP Billiton）預(yù)期，其來(lái)自南非的三家熔煉廠的鋁產(chǎn)出將短缺12萬(wàn)噸（占2008年全球供給預(yù)期的0.3%），因可用電力減少10%導(dǎo)致。
　?。?）南非的電力狀況仍然非常脆弱，主要由于發(fā)電產(chǎn)能投資不足的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，下一次全新增建將在2012年開(kāi)工。
　　高盛因此預(yù)計(jì)，持續(xù)電力短缺的最糟糕情況將是2008年剩余時(shí)間南非150萬(wàn)噸熔煉廠關(guān)閉，占全球產(chǎn)能的3.6%。
　　2）中國(guó)雪災(zāi)導(dǎo)致供給中斷擴(kuò)大至70萬(wàn)噸
　　（1）高盛近期的渠道調(diào)查顯示，中國(guó)190萬(wàn)噸熔煉廠產(chǎn)能（中國(guó)2008年預(yù)計(jì)產(chǎn)能的11%）受到1月嚴(yán)重的雪災(zāi)影響，而高盛此前預(yù)期為130萬(wàn)噸。一些次級(jí)的熔煉廠在雪災(zāi)后關(guān)閉，因電力供給狀況緊張。面臨電力短缺的當(dāng)?shù)卣ǔ？偸菧p少電力密集型行業(yè)的供電來(lái)作為解決需求的一部分辦法。
　?。?）即使是煤礦豐富的山西省，為了滿(mǎn)足向沿岸省的電力傳輸責(zé)任，也已經(jīng)關(guān)閉20%的鋁熔煉廠，即20萬(wàn)噸的產(chǎn)能。
　　（3）高盛認(rèn)為，供給方面存在結(jié)構(gòu)性影響。對(duì)于快速重啟的預(yù)期，高盛認(rèn)為熔煉廠關(guān)閉將最長(zhǎng)持續(xù)6個(gè)月。而其中的障礙是重啟期間電力負(fù)荷要求為平時(shí)運(yùn)營(yíng)水平的3倍。高盛認(rèn)為，仍然脆弱的電力網(wǎng)難以供給全范圍的產(chǎn)能重啟。
　?。?）高盛預(yù)計(jì)，2008年的產(chǎn)量損失將達(dá)到70萬(wàn)噸，為供給的5%，這足以讓市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)?0萬(wàn)噸的赤字，并使中國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口國(guó)。
　　3）雪災(zāi)之后，中國(guó)電力網(wǎng)重建，需求潛在上升66萬(wàn)噸
　?。?）50年以來(lái)最為嚴(yán)重的冬季暴風(fēng)雪推動(dòng)中國(guó)政府升級(jí)電力網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這是對(duì)鋁需求的主要積極因素（電力網(wǎng)占中國(guó)鋁需求的20%）。為了增強(qiáng)電力網(wǎng)對(duì)抗不可預(yù)期的嚴(yán)重?fù)p害，需要引入更大直徑的長(zhǎng)距離傳輸線，并且成本因技術(shù)的復(fù)雜性而呈現(xiàn)指數(shù)性增長(zhǎng)。
　?。?）國(guó)家電網(wǎng)已經(jīng)提議花費(fèi)390億元人民幣的預(yù)算用于近期的維修上，并且花費(fèi)5,000億元人民幣用于中期升級(jí)電網(wǎng)設(shè)施。
　?。?）高盛表示，如果假設(shè)390億元人民幣的三分之一用于采購(gòu)鋁，則預(yù)計(jì)需求增加66萬(wàn)噸，上升4%。