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　　公司2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入566,136萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)53.47％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)36,243 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33.72％；實(shí)現(xiàn)每股收益0.56 元，同比增長(zhǎng)33.33％，稍遜于市場(chǎng)預(yù)期。
　　報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)的主要原因是主要產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格大幅增長(zhǎng)，其中錫錠的銷售價(jià)格同比上升36％。當(dāng)期，在外購(gòu)錫精礦比例的提升、自產(chǎn)精礦成本上升等因素作用下，上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本同比增加更為迅速，使得公司業(yè)務(wù)的整體毛利率與去年基本持平。
　　根據(jù)我們的盈利模型：2008年上半年，公司自產(chǎn)錫精礦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入約為10.7億元（按照當(dāng)期市場(chǎng)價(jià)格折算），約占公司業(yè)務(wù)總收入的19％，但是該部分業(yè)務(wù)卻貢獻(xiàn)了10 個(gè)億以上的毛利，約占公司業(yè)務(wù)的70％。除此之外，公司在錫礦采選過(guò)程中的銅精礦產(chǎn)品則也有突出表現(xiàn)，2008 年上半年實(shí)現(xiàn)毛利1.95 億元，約占公司業(yè)務(wù)的20％。
　　公司作為國(guó)內(nèi)錫行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，長(zhǎng)期致力于錫材與錫化工產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。目前，錫材業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的直接貢獻(xiàn)比較有限。當(dāng)然，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)模式在規(guī)避行業(yè)周期性波動(dòng)方面具備一定的比較優(yōu)勢(shì)，而公司對(duì)錫材加工業(yè)務(wù)的訴求也將為以后發(fā)展更高層次的深加工業(yè)務(wù)奠定必要條件。
　　對(duì)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張有待改善
　　近期公司發(fā)布公告，提示公司在印度尼西亞投資建設(shè)的兩家子公司（即印尼云南第一礦物公司和印尼邦加勿里洞錫業(yè)公司）的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司半年報(bào)披露，公司已經(jīng)將上述兩家公司的出資款從“長(zhǎng)期股權(quán)投資”暫調(diào)整入“其他應(yīng)收賬款”掛賬，涉及金額6,906 萬(wàn)元。
　　我們認(rèn)為，公司制訂的對(duì)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的思路符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，而在對(duì)外擴(kuò)張的過(guò)程中支付必要的代價(jià)同樣是在所難免。盡管如此，與國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)其他上市公司對(duì)外資源擴(kuò)張的進(jìn)程相比，公司在發(fā)展戰(zhàn)略、資金實(shí)力、技術(shù)水平、政策把握等各方面依舊存在很大的改善空間。
　　錫價(jià)仍將保持高位運(yùn)行
　　由于錫礦資源高度集中在中國(guó)、印度尼西亞等國(guó)家。2007年以來(lái)，印尼政府對(duì)錫礦的開(kāi)發(fā)與錫產(chǎn)品出口采取了一系列的控制措施。2008年，印尼政府又宣布當(dāng)年錫產(chǎn)量限制在9-10萬(wàn)噸。2008年上半年，印尼錫產(chǎn)品出口逐步萎縮，4月份該國(guó)出口精錫7857.92 噸，同比下降8.7％。2008年，因?yàn)檠?zāi)等因素影響，中國(guó)的錫精礦和精錫產(chǎn)量出現(xiàn)了下滑。2008年上半年，國(guó)內(nèi)錫產(chǎn)品供應(yīng)的不足改變了中國(guó)錫產(chǎn)品進(jìn)出口流向，2008年中國(guó)錫產(chǎn)品呈現(xiàn)凈進(jìn)口格局，加劇了國(guó)際市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面。
　　基于當(dāng)前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為2008-2009 年全球精錫市場(chǎng)供不應(yīng)求的格局不會(huì)改變，只不過(guò)供應(yīng)不足的缺口有望逐步縮小。同時(shí)，目前全球范圍內(nèi)仍在有條不紊地推行焊料無(wú)鉛化，未來(lái)錫的消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)空間仍可期待。在全球經(jīng)濟(jì)走弱的背景下，包括錫在內(nèi)的基本金屬行業(yè)仍處于中期調(diào)整階段，而全球錫資源的短缺狀況則促使了錫價(jià)能夠在一定時(shí)期內(nèi)維持高位運(yùn)行。
　　給予“增持”投資評(píng)級(jí)
　　當(dāng)前，公司是國(guó)內(nèi)唯一一家從事錫行業(yè)的上市公司，缺乏錫行業(yè)的比較標(biāo)的。由于公司擁有上游礦產(chǎn)資源的采選業(yè)務(wù)，并且初步具備了產(chǎn)業(yè)鏈一體化的經(jīng)營(yíng)模式，我們就此選取國(guó)內(nèi)同類經(jīng)營(yíng)模式的上市公司進(jìn)行相對(duì)估值比較。綜合考慮到錫行業(yè)良好的基本面、公司相對(duì)穩(wěn)定的盈利模式，錫業(yè)股份（000960行情,愛(ài)股,資訊）的動(dòng)態(tài)市盈率應(yīng)當(dāng)不低于類似公司平均估值水平。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司2008-2010年分別實(shí)現(xiàn)EPS為1.26元/股、1.36元/股和1.57元/股，我們給予公司2008-2009年22x 和20x的動(dòng)態(tài)市盈率水平，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)值在27元左右，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。