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　　一．事件 2009年2月28日，公司發(fā)布2008年報(bào)，公司2008年度實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入373.42億元，較2007年同比增加0.82%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)6.37億元，同比下降38.2%，每股收益0.49元。
　　二．根據(jù)分析與判斷公司2008年主要產(chǎn)品的產(chǎn)量還略有增長(zhǎng)，但公司的贏利下降,其原因主要是：
　　1、由于2008年4季度銅價(jià)的大幅下跌，銅價(jià)同比出現(xiàn)了下降，我們計(jì)算的2008年國(guó)內(nèi)銅均價(jià)為53422元/噸，而2007年的均價(jià)為62790元/噸，同比下跌約15%，另外由于銅和所有大宗商品價(jià)格的大幅下跌，公司也相應(yīng)地對(duì)未控制風(fēng)險(xiǎn)的外購(gòu)原料提取了3.66億元的存貨減值準(zhǔn)備；
　　2、2008年國(guó)內(nèi)外負(fù)價(jià)差較2007年有所擴(kuò)大，我們計(jì)算的2008年國(guó)內(nèi)外負(fù)價(jià)差為-1705元/噸，而2007年的均值為-1030元/噸，按照公司40萬(wàn)噸以上的國(guó)外原料采購(gòu)量計(jì)算，2008年比2007年價(jià)差損失約3億元；
　　3、由于2008年1-3季度通貨膨脹高企、利率較高，公司2008年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較2007年有所增加2.28億元，提升幅度約25%；其實(shí)雖然銅價(jià)同比下降，但由于副產(chǎn)品硫酸、黃金、白銀等的價(jià)格上漲，2008年公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與2007年幾乎相當(dāng)，但由于費(fèi)用提升和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的提取，2008年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較2007年下降45%，凈利潤(rùn)下降25%。
　　雖然公司的業(yè)績(jī)也出現(xiàn)了一定幅度的下降，但是相比有色金屬行業(yè)內(nèi)的其他多數(shù)公司，我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)大幅降低業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，我們對(duì)行業(yè)和公司的投資要點(diǎn)主要如下：
　　1、公司在2009年1季度的業(yè)績(jī)有望超出市場(chǎng)預(yù)期。2009年1-2月份的國(guó)內(nèi)外差價(jià)為+1000元/噸以上，并且冶煉加工費(fèi)（TC/RC）的上漲都使得公司的銅冶煉業(yè)務(wù)盈利出現(xiàn)增加?？紤]硫酸價(jià)格下降，我們計(jì)算的公司冶煉的單位綜合盈利仍然同比增長(zhǎng)；另外由于公司對(duì)其自產(chǎn)銅精礦也進(jìn)行了部分套期保值，公司2008年報(bào)中流動(dòng)資產(chǎn)的套期工具大幅增加，其中浮動(dòng)盈利達(dá)3.42億元；2009年1-2月份，國(guó)際金價(jià)維持在1000美元/盎司左右，這也使得公司的貴金屬業(yè)務(wù)盈利有望超預(yù)期。
　　2、公司未來(lái)的資源產(chǎn)量將穩(wěn)中有升。公司目前擁有銅儲(chǔ)量171萬(wàn)噸，但自產(chǎn)銅精礦年產(chǎn)量只有約4萬(wàn)噸，原料自給率不到10%。但公司未來(lái)將通過(guò)增加自產(chǎn)礦產(chǎn)量和提高冶煉渣回收率來(lái)提高自產(chǎn)原料的比例。
　　3、國(guó)家有色產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的出臺(tái)有望使公司受益。無(wú)論是支持技術(shù)型企業(yè)發(fā)展還是行業(yè)內(nèi)的整合，公司都是重點(diǎn)扶持的對(duì)象，另外由于銅是中國(guó)最短缺且是最重要的基本金屬之一，國(guó)家如果要建立資源儲(chǔ)備機(jī)制，銅都是最受益的行業(yè)之一。
　　4、我們認(rèn)為銅價(jià)短期雖難以反轉(zhuǎn)，但在基本金屬中銅價(jià)最值得看好，甚至可能出現(xiàn)階段性地上漲。2009年由于需求低迷，金屬價(jià)格將在底部震蕩。但相對(duì)來(lái)看，由于銅下游的電力行業(yè)可能會(huì)受?chē)?guó)內(nèi)的大規(guī)模投資受益較大并且由于全球銅供應(yīng)的可控性強(qiáng)等因素，銅價(jià)的表現(xiàn)有望強(qiáng)于其他金屬，且如果有利因素同時(shí)出現(xiàn)，銅價(jià)可能出現(xiàn)階段性上 漲。
　　5．投資建議我們預(yù)測(cè)2009、2010年的EPS為0.55、0.59元，目前股價(jià)9.12元，對(duì)應(yīng)2009年P(guān)E為16.70X，2008年P(guān)B為1.55X，公司的估值水平已有吸引力，我們維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，仍將長(zhǎng)期銅價(jià)40000元/噸假設(shè)下的DCF計(jì)算結(jié)果13.97元/股作為公司的合理估值結(jié)果（具體計(jì)算可參看《銅陵有色（000630）：穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)作風(fēng)在危機(jī)中凸顯珍貴》。